申万宏源桂浩明：A股为何涨跌无常 后市或以时间换空间

　　春节长假后的股市，已经运行了了两个多星期，从走势来看，先是从高位回落，出现了超过200点的下跌，随后则是在60天线附近反复拉锯。本周指数忽上忽下，表现得很不稳定，不但盈利效应不足，投资者操作的难度也很大。

　　为何在之前走势还比较明朗的大盘，时下会变得如此涨跌无常？这可以从以下几个方面来分析。

　　首先，围绕宏观经济走向，市场出现了很大的分歧。有激进者认为，随着疫苗的广泛接种，肆虐人类社会一年多的新冠病毒将得到有效的控制，世界经济将全面复苏。在此基础上，大宗商品将普遍上涨，因此周期股具有很大的投资机会。但也有投资者认为，且不说短期内研发出来的疫苗能否经受时间的考验，即便世界经济复苏，也只能是低水平复苏，很难超越前几年的增长强度。时下大宗商品价格的上涨，除了少部分是受到了需求的拉动，更多还是因为供应受疫情影响而出现了不足，场外还有游资炒作的因素。因此，从根本上来说，并不具备可持续性。在这种情况下，不能对今年的宏观经济抱过于乐观的预期。由于这种认识上的分歧，表现在股市上，就是化工、有色等周期性板块虽然不时有所上涨，但行情却是断断续续的，空间也很有限。

　　其次，在对货币政策的认识上，各方的看法也截然不同。近期美债受各种因素影响，收益率有所上升，这不但引发了对通胀的担忧，还联想到美联储是否会较快地结束宽松的货币政策。在国内，节后央行在货币投放上按惯例没有采取大的动作，银保监会的负责人还提到了贷款利率存在上升的可能，这些也被一些人解释为货币政策将收紧。但与此同时，也有人根据对高频数据的分析，发现现在的主要问题仍然是经济增长动力不足，而不是通货膨胀压力显现。在这种情况下，各国央行的注意力只能集中在刺激经济上，不存在收紧货币政策的可能性。而基于不同的看法，有人认为今年股市不会有大行情，也有人坚持认为会出现全面牛市。两种意见的交锋，也就令大盘难以形成趋势，只能是宽幅震荡。

　　最后，自今年年初以来，原先的机构重仓股(亦即所谓的基金抱团股)出现了分化，其中不少出现了较大幅度的下跌。反过来，一部分沉寂已久的中小市值股票开始活跃。于是，在市场风格是否会出现变化上，也出现了不同观点的反复交锋。现在看来，机构重仓股短期受到了重创，但“抱团”的格局并没有真正瓦解，并且有一部分增量资金已经开始准备抄底。而看好中小市值股票的资金，尽管也出了大力，把相关股票在不同程度上推了一把，但也没有力量使之取代原来的“基金抱团股”，站不上市场舞台的C位，这样所谓的风格转换也就无法深入展开。问题在于，因为各方面的认识差异无从弥合，结果在市场操作层面就导致了很大的分裂，相关股票的此起彼伏，不但使得市场无法形成向上的合力，而且因为做多力量的相互消耗，导致个股涨跌无序，让场外资金无从下手。

　　从以往的市场实践来看，当人们对大盘趋势、政策导向以及市场热点等多方面的问题存在较大的认识分歧时，行情往往是以较为猛烈的下跌来化解矛盾。这是因为分歧导致了市场难以操作，而这个时候最容易出现的走势就是下跌。但是，由于现在的市场格局与过去又有所不同，一方面是疫情仍然存在，不管是经济上还是资本市场上，都需要维持平稳发展；另一方面，由于之前走的都是结构性行情，部分大盘蓝筹股的估值也的确不高，还有现在基金等机构投资者手中还有不少资金，因此股市要大跌似乎也不太容易。于是，接下去的行情就只能是以时间换空间 ， 出现一段较长时间的整理，让大盘在相应的时空内反复震荡以确认支撑，并寻找新的热点。而如果股市真的这样运行的话，那么今年春季的行情基本就指望不上了。