博时基金魏凤春：A股市场结构再平衡持续 顺周期板块和中小市值风格相对占优

　　参考2010年以来的历史经验，美债利率急速上行带来的发达和新兴市场股市回调仍未结束，而国内紧信用预期也还暂未price in在A股价格中，A股逢高减仓的判断不变。结构上，从大盘向中小市值风格再平衡的过程至少能持续1~2个季度，顺周期有色/化工/银行仍在趋势之上，利率敏感的保险也持续看好。

　　展望本周，宏观方面，海外美欧2月制造业PMI大幅好转，就业改善，复苏和通胀预期带动美债利率继续上行。参考2010年以来的历史经验，美债利率急速上行带来的发达和新兴市场股市回调仍未结束。国内逆周期政策温和退出，与2020年货币和信贷政策占据主导地位而言，2021年财政政策相对重要性更突出。整体而言，前两个月出口维持较高景气，价格的弹性会逐渐大于量的弹性。结构上关注海外地产后周期、半导体和电子产品、机动车及零部件和机械出口。

　　产业方面，两会产业政策更偏向实施细节与可行性。在实现碳中和的路径中，预计火电2030年后逐步退出历史舞台，光伏风电接力增量需求。煤、油、气先后达峰，过程中价格承压。钢铁、建材、电解铝等碳排放重点行业供给侧改革再现。清洁能源占比不断提升，新能源车渗透率提升。产业景气方面，周期、消费、新能源电子等多个产业链景气向上，仅水泥、猪肉等少数品种进入跌价通道。

　　资产方面，美债收益率上行继续压制全球高估值资产，权益市场维持较高波动。A股高估值抱团股从快跌到震荡，结构再平衡持续，顺周期板块和中小市值风格相对占优。

　　具体来看，A股方面，美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场，而国内紧信用预期还暂未price in在A股价格中， A股逢高减仓的判断不变。结构上，从大盘向中小市值风格再平衡的过程至少能持续1~2个季度，顺周期有色/化工/银行仍在趋势之上，利率敏感的保险也持续看好，白酒择机买入。

　　港股方面，短期减仓估值易受美债利率上行冲击的新经济板块，向低估值的保险/银行/部分顺周期龙头折价龙头调仓，港股中期21H1盈利牛未完。

　　债券方面，政府工作报告和郭树清讲话明确货币政策正常化持续推进，受股市调整和经济环比动能放缓影响，短期或出现一定交易性机会；紧信用后果逐渐凸显，信用整体保持谨慎观点；权益市场波动加大，转债在市场趋势中后段性价比较低。

　　原油方面，全球复苏加速下原油需求旺盛，OPEC+维持4月不增产令供应进一步趋紧，助推油价短期继续上行。但从中期来看，疫情后的暴涨以及未来产量的不确定性可能带来原油的高位震荡。

　　黄金方面，目前美国盈亏平衡通胀中已计入较多通胀预期，进一步上升空间有限，长债利率上行幅度甚于通胀预期，实际利率快速反弹，将对金价产生较大冲击。