博时基金陈鹏扬：坚守基本面研究和估值体系 聚焦产业升级和消费升级两大方向

　　2021开年以来，市场波动仍然较为明显，春节前后市场风格切换。节前在权重股大涨的推动下，沪深300在三个交易日累计上涨5.9%，创业板指上涨6.9%，涨幅均超过中证500与中证1000指数，延续了去年8月至今大市值权重股跑赢中小市值股票的风格。（数据来源：wind，2021.02.22）但春节后A股表现与节前显着不同，市场持续震荡，中小市值股票表现好于大市值股票。博时基金权益投资GARP组投资副总监陈鹏扬表示，市场整体估值处于中偏高位置，但结构分化明显，通过自下而上精选个股，坚守基本面研究和估值体系，在部分行业中仍能找到较好的投资机会。

　　A股市场结构分化明显 港股市场或有阶段性投资机会

　　当前A股市场，经济层面展望较为乐观，国内在疫情修复下经济仍处于上行通道，海外疫情逐渐控制下需求有望企稳回升，国内较多产业呈现出全球竞争力较快提升的态势，企业盈利有望取得较好表现。

　　资金面上货币政策回归正常，估值继续扩张空间有限，陈鹏扬表示，投资主线可能从估值扩张转变为业绩驱动。

　　整体资金流向权益上市场态势并未改变，考虑国内产业竞争力持续提升的大背景下，全球资产对中国权益资产低配依旧较多；国内对房地产的调控以及信托、理财资金的转型也加大对权益资产的配置需求。

　　市场整体估值处于中偏高位置，但结构分化明显，在陈鹏扬看来，通过自下而上精选个股，坚守基本面研究和估值体系，在部分行业中仍能找到较好的投资机会。

　　中期来看，双循环驱动下的产业升级和消费升级仍然主要的成长方向，结合当前估值水平，陈鹏扬认为今年A股投资机会将主要来自于估值在合理区间的成长类方向以及部分低估值但有结构性成长逻辑的子行业。

　　港股市场方面，陈鹏扬看法较为乐观。一方面港股中大部分公司主要业务在国内，受益于国内较强的基本面和产业趋势，资金层面全球流动性宽松对港股也较为有利；此外，随着国内新基金发行增加，流向港股的资金越来越多，对部分港股上市公司会有重新定价的过程，或可带来阶段性的投资机会。

　　通过估值与成长匹配寻找优质标的

　　作为坚持基本面投资者，陈鹏扬表示自己最底层的选股框架是基于企业的股价围绕其内在价值上下波动来构建。从投资风格的角度，其投资体系属于GARP风格，兼顾成长与估值，注重整体的安全边际与性价比。

　　GARP策略是介于价值投资和成长投资中间的流派，上世纪30年代之后，美国价值投资发展较为迅速，当时资本市场的定价并不太充分，通过价值研究的方法可以到很多的投资机会，但是在90年代之后，成长股投资则成为了新的主流。互联网泡沫过程中，单一成长类的方法会产生比较大的回撤，因此GARP类投资，即成长和价值结合的方法受到了广泛认可。

　　在陈鹏扬看来，GAPR策略的核心就在于以合适的价格持有好公司，关注估值与成长相匹配，力争在在合理的估值区间内，寻找产业趋势向好和竞争力突出的标的。

　　有两类标准可以评定产业是否存在趋势向上的机会。一是产业是否存在需求新增，即有没有的新驱动力或者新的技术推动，使得行业整体需求有较大的提升；二是要看产业有没有发生价值转移，包括产业间的转移和区域间的转移，比如光伏对传统能源的替代、电动车对燃油车的替代，形成了产业价值增量，此外像新能源车产业链的某些环节从海外转移到中国就形成了区域间的转移。

　　两个关键词聚焦好公司

　　大部分行业都是完全竞争的状态，一个能持续跑赢同行产生阿尔法的好公司，背后一定是有相对优秀的商业模式、管理能力、企业家精神、激励机制、效率以及经营壁垒等，所以陈鹏扬始终致力于寻找，在一个产业里能形成相对优势竞争格局的公司。

　　在公司的挑选上其实主要集中在两个关键词：第一个关键词是投资上尽可能聚焦在一些成长比较快的行业中，往往这些行业诞生的投资机会更大。第二个关键词是好公司，在笔者看来好公司的定义应该具备以下四个方面的特点：一是相对于同行，它在经营上可以看到、明显的alpha，无论是在收入增速、盈利能力或是成本控制上体现出优于同行的一些指标；二是有一个优秀的管理团队，只有优秀的人才能创造出一流的企业；三是有一个完备的商业模式，能够持续产生较好的现金流回报；四是要有较高的经营壁垒，这个壁垒可能来自于它的一些牌照资源，也可能来自于它内部比较好的经营管理的机制，也有可能来自于它比较多的研发上的投入带来的技术的领先性，也有可能来自于它持续的营销带来的品牌优势。

　　因此，在做好投资的过程中，陈鹏扬表示会主要集中在两个步骤上，第一我们希望找到符合上述指标的优质公司，第二这是要以一个合适的价格去介入并分享它长期的增长。