长城基金向威达：A股中长线下跌空间不大 震荡筑底坚定信心

　　文/长城基金首席经济学家 ？向威达

　　近期A股持续震荡，符合我们对市场的判断。我们在本月9日发布的周报对近期A股持续剧烈震荡的原因作了比较系统的分析，春节以来A股持续剧烈震荡有两大背景，第一大背景是春节前核心资产加速上涨，累积涨幅较大，估值水平、市场预期和机构的配置都在历史的高位。另一方面，全球经济复苏和国际商品价格上涨使得中小企业和周期性行业的盈利弹性远远超过核心资产；第二大背景是春节以来美国长端利率快速上升，直接动摇了核心资产的高估值，引发核心资产股价连续大幅度下跌。由于核心资产的权重太大，其股价大跌带动相关指数和整个大盘大幅下跌。

　　我们在9日的周报中指出，目前市场一致预期美国的通胀很可能到4、5月份高达5%以上，美国今年的GDP增速很可能高达6%甚至接近7%。我们认为美国长端利率还有上升空间。从理论上讲，长端利率的变动主要受通胀预期推动，换言之，长端利率的变动应该走在实际通胀数据之前。由于5月份的通胀数据要到6月份才会公布，因此，美国长端利率的波动及其对A股的冲击很可能到5月底前后基本到位。根据事物发展的规律，我们判断美国长端利率的上升对A股的冲击最剧烈的时候可能已经过去。而近期A股许多强势股包括周期股连续补跌，据分析一个直接因素是部分投资者担心3月份和未来几个月国内信用收缩。对此，我们从去年夏天以来就反复强调中国的货币政策已经回归中性，未来一个较长的时期以中性偏紧为主要格局，但持续收缩和过度紧缩的可能性不大。同时国外的流动性依然非常宽松，可以在一定程度上弥补中国国内的宏观信用收缩。有关部门可能会利用今年特别是今年上半年经济形势较好的窗口控制宏观杠杆率，但从中长期看，中国经济的基本面并不支持货币与信用持续收缩。投资者对信用收缩不必过度担心。

　　从估值水平看，美国SP500当前的估值高达40倍，而上海综合指数和万得全A的TTMPE只有15倍和21倍左右，全部A股非金融的PE中位数为35倍。我们认为当前A股的估值不过分。从中长线看，A股继续下跌的空间不大。未来两个月大部分时间很可能以震荡筑底为主要格局，建议大家坚定信心，对市场的震荡不必过于悲观。从结构上看，核心资产经过近期的持续调整，当前估值的风险已经不大了，考虑到明年的业绩，继续下跌的空间不大，但短期看，需要时间巩固。而以化工和金属为代表的周期股近期也跟随大盘出现剧烈调整。我们认为，即使国际商品价格短期内上涨空间有限，但当前价格水平所包含的盈利水平就非常可观，无论是当前的供求格局短逻辑还是未来碳减排和碳中和的长逻辑都不支持周期股继续大幅度下跌。而我们过去持续推荐的新能源产业链、汽车电动化智能化产业链和军工产业链的基本面都非常强劲，非常长久，股价短期下跌反而为长线资金提供了更好的买入机会，建议大家持续重点关注。

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