平安基金张文平：“固收+”的核心是风险暴露和增强收益，买基要买“拿在手上睡得着”的基金

　　1.所谓的“固收+”，加的到底是什么？

　　张文平：“固收+”其实不是一个新的概念，在资产管理业务发展的历史过程当中，已经存续了很长时间，只是这两年因为权益市场相对来讲比较活跃，所以“固收+”这个概念显得越来越深入人心。同时，随着资管新规的实施，原来偏预期收益型的产品越来越少，所以投资者必须得面对市场的波动，选择适合的产品。

　　“固收+”策略，简单来说大概分两块：一是固收，即固定收益资产，以债券为主要投资标的。二是“+”，“+”其实有很多种，我主要讲一下目前中国国内债券市场上用得比较多的几类“+”策略。

　　（1）“+股票资产”。过去两三年权益市场总体表现还是非常好的，所以大家对股票资产的理解越来越多，对公募基金尤其是股票基金的理解也越来越多，所以“+股票”这块相信投资者都比较熟悉。大家可以看到，2019年和2020年权益市场整体表现非常好，但我们再往前看2018年，再看到今年2021年，可以发现整个市场的波动其实是在加大的。对很多投资者来讲，在市场单方向上涨的过程当中，投资体验一直是非常好的。但是当你面对市场大幅度波动的时候，很多投资者会产生很焦虑的情绪，这时候大家要去想想自己本身的风险偏好适合哪一类产品，也就是适合哪类让你睡得比较舒坦的产品，在不同市场环境当中你都能睡得比较舒坦。

　　“+股票资产”也可以分几类，股票的类型有很多种，如果放在“固收+”的策略里，我们可以细化分为三类：第一类，过去两年公募基金的主要投资标的，相对来讲是市值偏大、偏蓝筹白马的股票为投资标的的“固收+”策略，这种策略相对来讲大家不用过多担心股票的一些意外风险，比如治理风险等，但相对来讲这种公司和股票只在特定的市场和环境下会表现得比较好，比如2019年和2020年，在绝大多数市场环境当中，其实它的表现相对比较平稳，因为这种股票的业务、盈利模式、公司治理都是非常透明的，逻辑上来讲这种股票针对更多的是它本身基本面盈利的钱；第二类，偏均衡型的。可能既有大盘的蓝筹股票，也有相对来讲偏中盘、成长型的股票，可能也有小盘、小市值的股票。偏均衡的配置策略相对来讲波动会比刚刚说的大盘、蓝筹策略总体大一些，但它的收益预期会比大盘稍微高一些。当然我说的这个话并不绝对，在不同市场环境下它的表现是有差异的；第三类，买一些爆发性比较强的股票。这种股票相对来讲有时候波动会比较大，但涨的时候爆发性会比较强。

　　（2）“+类权益资产”。比如可转债，像大家比较熟悉的一级债基或二级债基，是以“+可转债”为投资标的，可转债这个资产本身相对来讲比权益的波动稍微小一些，但是比债券的波动明显要大一些，所以一级债基、二级债基这类产品，相对来讲它的波动适合一定风险偏好的投资者。

　　（3）“+参与新股申购”。这类更多是针对灵活配置产品，因为债基目前的规定是不能参与新股申购的。

　　此外，加的内容还可以包括：定增、股指期货，甚至债券里还有一种叫国债期货，相对来讲偏对冲的资产和策略。

　　这是“固收+”的主要几块，最核心的还是那句话：“固收+”一定是希望在原来资产的基础上增强一部分收益，而不是减少一部分收益，这是“固收+”的核心意义。总结来讲，无论“+”哪类资产，一定程度上可能会增加它的波动和风险暴露，但最终的目标是希望通过这个暴露增强组合的一定收益，让投资者在债券市场没有太多机会的时候，可以通过这种投资方式来增强收益，这是“固收+”的核心。除了收益增强之外，绝大多数情况它会比普通的债券基金的波动和回撤会大一些，但是也不能回撤太大，通常情况下回撤要比预期收益要明显低一些，我们认为这才是一个比较合适的“固收+”策略的运作模式。

　　2.“固收+”具体包含哪些基金类型，各自有什么特点？

　　张文平：第一类，在纯债基础上加一些转债，我们通常把这类基金称为一级债基，可以投纯债资产、可转债。这类产品本身不能投股票，主要是投资转债，转债这类资产兼具债券属性和权益属性。你可以理解为它是“下有底”，多数情况是“上有顶”的，投资的时候有一定的安全边际，这意味着它的回撤逻辑上来讲是可控的。

　　第二类，二级债基。这个可以做纯债+可转债+不超过20%的股票，它比一级债基多了20%的股票仓位，逻辑上来讲这类资产的波动性比一级债基和纯债基要明显大一些，这种产品是通过一定程度的股票资产风险暴露，希望增强整个组合的收益。

　　第三类，偏债混合。除了纯债之外，有可转债，有股票，还可以做一些国债期货、股指期货等等。这种相对来讲股票仓位会高一些，一般不会超过40%。这种基本波动会更大一些，但策略会多元化，可以做股指期货、国债期货的对冲。

　　第四类，灵活配置。可以理解为股票仓位本身的限制并不多，在持续投资的过程中一般不会太高，有的我们会控制在50%以内，有的控制在30%以内，甚至低的会控制在20%以内，看这个产品本身的客户定位。这类产品相对来讲是以偏绝对收益为目标。这类产品相对更加灵活，可以做固收、转债、股票、打新、股指期货、国债期货等等，甚至是现在大家不太熟悉的未来高收益债的策略，甚至未来的衍生品策略，都有可能在这些产品上出现。

　　第五类，“固收+”FOF（Fund of Funds，即基金中基金）。通过优选子基金，来实现“固收+”的目标。这个也是基于基金本身的优化选择，来实现“固收+”的目的。

　　3.“固收+”适合什么样的投资者？如何挑选一只适合自己的“固收+”基金？

　　张文平:第一类，“固收+”这个类型的产品，适合觉得对纯债收益不太满意的，尤其是对于以前买惯了偏信托、非标这种预期收益相对较高的产品的投资者，这种产品可能比较适合。第一这类投资者相对资金量会大一些，第二对波动和风险的容忍度会高一些。

　　第二类投资者本身对这类产品有一定理解度，知道这类产品投什么，它的波动特征是什么，在投资前一定要了解这个产品的特征，不要听下来就说“固收+”是做债券的，你对它的收益有一些更高的预期，同时对它的波动也有一些相对不太合理的预期，这样会导致在实际投资的过程中，当它波动的时候你会非常难受。

　　第三类，投资者本身也不能承担过多的波动，像买股票基金，一年下来有50%、60%，甚至像2020年有80%甚至100%的回报，但是市场行情不好的时候可能跌到30%。这类投资者可能也不太能接受30%的回撤。可以理解为，“固收+”这类产品适合中间风险偏好的投资者。

　　我们做了一些统计，比如二级债基，过去三、四年的年化回报可能在6-6.5%，最大回撤在3%左右，平均回撤在2-3%之间；偏债混合产品，过去几年的年化平均在8%左右，回撤最大接近4%，平均回撤大概是3%。这是我们统计的数据，不同统计口径可能不太一样。大概可以理解为，它的预期收益回报可能会比纯债基金高一些，但它的回撤比纯债基金会大一些。从这个角度来讲，投资者在买这个产品的时候要有预期，这个产品可能给我贡献6%或7%或8%的收益，但它的回撤可能达到2%或3%或4%，大家要了解清楚“固收+”产品的特征。

　　如何挑选一只这样的基金？我本身是专业的投资者，专业投资者买一个东西的前提是，买完之后在我的持有期限内拿在手上我能够睡得着，专业投资者一般持有期限不能太短。什么叫睡得着？即它的波动绝大部分的权重是可以解释的。个人投资者买基金也是一个道理，你买了基金之后，如果它涨不清楚它为什么涨，跌也不知道为什么跌，那可能你要重新调整一下自己的风险偏好。这是第一点，一定要熟悉自己的风险偏好，看你能承受多大的波动。第二点，刚刚我们说了“固收+”包括一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置、FOF等产品，大家在购买的时候，要了解它们的风险特征和回撤特征。

　　4.现在是不是配置“固收+”的好时机？

　　张文平：客观层面来说，第一，现在随着资管新规实施之后，预期收益型的理财产品必须得转型，这意味着很多投资者以前买的产品可能未来慢慢就没有了，不得不面对市场的波动，所以从客观层面来讲，大家必须要提前适应市场的波动，无论是高净值的客户，还是相对来讲手上投资基金并不多的个人投资者。第二，这两年债券市场相对来讲收益比较困难，我本身是做固定收益投资为主的，2018年、2019年整个债券市场的收益还是非常好的，但是2020年包括2021年，可能预期收益都不会太高。第三，股票市场包括权益市场、转债市场、打新、股指期货、国债期货等，这段时间股票市场跌得比较多，相信很多投资者可能现在还在想为什么会跌这么多？大家在做投资的过程当中，把过去十年、十五年，甚至更长时间的中国权益市场的波动特征拿出来看，大家一定要记住一点，在情绪之外要尊重常识。如果用常识去理解，这只是市场的大幅波动，我相信大家会好很多。我作为专业投资者，跟个人投资者交流，大家在做投资的时候要知道，市场都是有情绪的，就跟人一样是有情绪的。在情绪亢奋的时候，它会比常规情况更亢奋。在市场悲观的时候，它会比常规情况下更悲观。所以大家在做投资的时候，除了情绪亢奋之外，一定要想清楚你可能会赚什么钱，你的大概预期收益在多少，你什么时候该慢慢止盈，甚至在高点买进去之后，你在什么位置止损，这是个人投资者一定要想清楚的，这是第一点。

　　第二点，我个人觉得经过这波大幅调整之后，偏抱团股或者是龙头行业白马股的估值经过一定程度的消化之后，一部分股票的估值回到了比较合适的水平。在此基础上我们觉得，之前过多资金堆在偏龙头、白马的股票上，导致之前有很多不错的公司一定程度上被市场忽略了。我觉得可以在这个基础上精选一些个股，获得一些偏绝对收益，这个时间点大概率可以做到这一点。因此我自己觉得，这个时间点还是不错的，但还是那句话，投资者一定要想清楚这类产品的风险收益特征，在投资之前一定要想清楚，这样投资下去才不会让你整天非常焦虑。

　　5.平安基金在“固收+”方面有哪些布局？

　　张文平：平安基金的“固收+”业务也布局了好几年，产品线相对比较完整，我们会针对不同的策略，给不同的投资者提供不同的产品。刚刚说的偏一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置都有，在股票的选择上也会有一些差异，给投资者不同的选择。举个例子，比如我管理的平安双债添益（A类005750，C类005751），就是个典型的一级债基，可以做转债，但不能做股票，这个产品从成立以来的年化收益还是不错的。这类产品比较适合对股票的波动有一点吃不住的投资者，转债的波动也会有，但明显会小一些，持有的时候整个心态会好一些。再比如平安鑫安（A类001664，C类001665）、鑫利（A类003626，C类006433）、添裕（A类008726，C类008727）等偏二级债基和灵活配置的产品，相对波动会大一些，而且本身股票的配置思路，各个基金经理会有一些差异，所以投资者在买之前，还是要了解一下这个产品的风险收益特征。

　　主持人补充：除了文平总带领的固收团队管理的“固收+”，平安基金还有另外一个王牌投研团队——平安基金资产配置团队，也在积极布局“固收+”FOF，即通过FOF的模式实现“固收+”。比如平安养老2025FOF（010643），还有正在发行中的平安稳健养老一年FOF（011557），都是将权益类的资产上限控制在30%，通过大类资产配置的方式来实现“固收+”策略。这类FOF模式的内涵是通过资产配置来达到“固收+”，以绝对收益为投资目标。它们的决策机制是由单一的基金管理人来管理，在团队对权益、固收研究的整体支持下，集中进行战略配置、战术配置和子基金的优选。FOF模式资产配置的范围突破了传统“固收+”模式以债市和股市为集中投资标的，可投的资产类别扩充到了全市场的大类资产，真正地实现多元化资产配置。

　　6.一季度以来，今年的债市发展呈现怎样的特点？

　　张文平：总体来讲，今年债券市场是偏震荡的格局。债券市场本身的核心收益来源包括以下几点：第一，债券本身的票息。为什么它叫固定收益，不是说它的收益是固定的，是指它的票息是固定的，在这个公司不违约的情况下。总体来讲，一季度以来大部分债券产品的收益还是来自票息为主，加上一些杠杆的套期收益。第二，从去年5月份开始到现在，债券市场调整了大半年，整个债券市场把之前比较负面的因素反映得也比较充分了，最核心的因素是经济复苏，经过2020年的疫情，经济短期停滞之后开始正常化，再加上国外随着疫苗的推进，国外经济体也慢慢正常化。其次，因为疫情期间实施了大量非常规的总量宽松的货币政策，所以大家也在预期疫情结束之后，这些总量宽松的货币政策开始慢慢逐步收紧。这是反映之前债券市场大幅调整的两个核心逻辑。这两个核心逻辑，现在基本上反映得比较充分了，大家可能进入了新的逻辑框架：1、货币政策什么时候调整，以及调到多紧？2、经济复苏的持续性有多强，会持续多久？我们认为，债券市场目前总体还是处于震荡格局，继续大幅调整目前来看难度比较大，但是明显下行难度也比较大，所以更多还是偏交易性的机会多一些。

　　7.怎么看后续债市的发展？是否会迎来拐点？

　　张文平：从投资层面，我们必须考虑在牛市环境中怎么给投资者挣更多的钱，在熊市当中我们尽量给投资者降低回撤、减少亏损。同样，在没有拐点、偏震荡的环境怎么办？我们一样也要让投资者赚钱，这可能是专业投资经理每天想的事情。拐点当然我们会判断，但是我们在判断拐点没来之前，更多还是要给投资者赚一些钱。大家都知道，趋势的钱是最好挣的，但是在今年权益市场环境当中，有可能震荡甚至是往下的，会导致专业投资者及个人投资者都会经历比较大的考验。我觉得大家要考虑拐点，但更多要考虑在不同市场环境下能承受什么样的市场波动和收益特征。

　　今年整个债券市场赚钱的难度比较大，这也是我们为什么讨论“固收+”这类产品投资的价值，核心原因是因为，债券市场大的趋势机会一般都是要有几个催化剂的。历史上来看，核心的催化剂是货币政策要进入总量明显的宽松。现在来看，货币政策宽松一定有条件，一方面是整个经济进入相对比较疲弱的状态，同时通货膨胀没有太大的压力，甚至有可能通常低于市场的预期，这种情况下货币政策放松的可能性是在增加的，但目前来看其实难度是比较大的。而且刚刚经过这一年多非常规的货币政策宽松之后，整个社会的杠杆率又比较高，这时候央行再做总量大的宽松，一定程度上会增加整个社会管理的难度。第二点，目前我们觉得调整的概率相对来讲不大。这是我们对债券市场的看法，我们还是倾向于今年以高等级债券的票息收益和套期收益为主要收益标的。同时，如果市场有一些结构性的机会，在这个基础上看能不能获得一些额外的收益，这是我们对纯债市场的看法。

　　对于转债市场，转债包含权益属性和债券属性。今年权益市场相对来讲大概率波动是比较大的，对转债来讲，尤其是对一些偏股性的转债来讲，它的波动一定会加大。从转债配置的角度来讲，一是要控制整个仓位，二是找到一些相对不错的个券，对我们来讲会更加重要一些。

　　8.对今年的资产配置有什么建议？

　　张文平：在震荡市的环境当中赚钱是非常难的，对个人投资者是，对专业投资者也是，而且专业投资者很多产品还会面临仓位限制、监管限制等等。这时候，个人投资者和专业投资者面临的挑战其实都差不多，这是第一点。

　　第二点，我个人建议投资者操作上偏稳健或保守一点，在这个基础上根据自己的风险偏好和收益目标分散一下自己资产的投资。我自己觉得，今年不能像去年和前年一样，仓位比较重的放在股票基金或相对波动比较大的产品上，可以腾出一些仓位放在我们刚刚说的“固收+”基金，或者放在一些相对比较稳健的债券基金上，一定程度上可以降低整个组合的波动，让你的收入一定程度上回到比较正常的水平。

　　第三点，在直播间想跟各位投资者分享一句心里话：投资者一定不要追风。在今年市场环境里，基金的规模跟基金经理本身的投资能力都很重要，在今年的市场环境中不同规模的基金可能差异会比较大。所以我个人建议，投资者在投资基金的时候，选择一些相对规模适中的产品，在了解它的风格基础上做投资，一定程度上可以提高你的收益概率，这是从专业投资者角度考虑的这个问题。大家都知道，一个产品的调仓，无论是股票基金、灵活配置基金、债券基金等等，它一定是有边界的，大的产品比较适合市场趋势上涨的环境，相对比较有优势，但是一旦遇到震荡市的时候，它的整个组合调整难度会比较大一些。这是我想跟大家说的心里话，如果你认可这个基金的投资人，你可以买他的规模相对小一些的基金，我觉得操作差异不会特别大。个人观点，仅供各位投资者参考。

　　9.请问“固收+”投资中如何消化大幅波动的影响？

　　张文平：“固收+”本身这个产品的风险收益特征，就是波动会比股票型基金、混合基金要小一些，它本身投资的股票类资产权重就比较低，有20%、30、40%，可能高的有50%，也有包括一级债基可能都没有股票，只是转债。所以第一点，这个产品本身的特征就决定了它的波动大概率情况下会相对小一些。

　　第二点，这类产品本身在管理上跟股票基金不一样。股票基金不排除有些基金经理在某些行业或某些股票上仓位过重。但对于“固收+”产品来讲，基金经理本身在配置的时候比较分散一些，这就是一个传统的投资理念，“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里面”，除非是趋势行情。如果非趋势行情，不同行业之间总体来讲确实有一定对冲效果，从这个层面来讲，它一定程度上也可以降低波动。

　　第三点，“固收+”的产品除了权益资产之外，我们还有债券、打新、股指期货、国债期货等等，这几类资产更多提供的是相对偏稳健的基础收益。这是说如果你的权益资产能获得一些增强更好，如果没有增强，依然可以通过一些基础资产获得一些收益，这一定程度上也可以降低波动。