博时基金宏观二季度策略报告：结构再均衡过程中看好中证500和金融

　　2021年投资方向从周期复辟到内生增长，二季度宏观场景从增长超预期、流动性平稳向增长逐渐触顶、紧货币紧信用的场景切换，权益谨慎、避虚就实。大宗商品波动加剧，利率冲高带来配置机会，转债、信用债以防御为主。原油高位震荡，黄金仍有下行空间。全球经济恢复情况、碳中和等产业政策实施力度决定投资节奏，产业趋势决定了主赛道的结构。

　　宏观方面，美、英约在年中率先经济重启，欧盟和新兴市场在下半年迎来强势修复。疫苗普及加速与1.9万亿财政刺激落地推动美国Q2~Q3强势复苏，尤其是服务消费将释放出巨大动能，美国补库存行至中程，上半年继续为中国出口提供拉动力。

　　国内出口、地产后周期维持较高景气，企业有补库存和增加资本开支需求，逆周期政策逐渐退出，整体而言增长动能逐渐触顶，加速度将逐渐消失，但还维持在较高景气。二季度CPI出现阶段性高点，但不影响政策，PPI触顶，工业品涨价从充裕的流动性+供需格局改善的再通胀交易转向以复苏为主线的通胀交易，国内大宗价格波动和风险加剧，PPI链条从强烈推荐下调至相对中性。二季度重点关注阶段性紧货币+紧信用风险。二季度信用环境将逐渐出现实质性收缩，紧信用的压力会有所凸显。整个二季度持续紧货币的可能性不大，但在某些特定阶段，有可能会出现阶段性的紧货币，届时紧信用和紧货币叠加，对市场可能有较大的冲击。政策层面关注碳达峰和碳中和、科技创新和平台经济政策。

　　产业方面，2021年是产业决定投资赛道的一年。从周期赛道看，上半年房地产基建投资不致拖累经济，基建在数据统计层面存在低估，房地产面临融资收缩和分化加剧。制造业尤其是是轻工业融资高增将带来制造业投资加速，政策层面的支持下产能周期未来2-3个季度内景气仍向上。供给层面关注碳中和政策实施的力度和节奏。

　　在消费赛道中，未来的修复空间在于地产类消费、可选消费与服装类，关注中美地产共振对后周期消费品种的拉动。Z世代消费的崛起引领消费创新与迭代升级。出口层面，一季度顺周期品种接力防疫类与居家类产品支撑出口，汽车、医疗器械、手机电子、通用设备等属于未来持续受益的品种。对于科技赛道，产业趋势长期向好，也不可忽视短期影响因素，例如光伏产业在碳中和背景下长期受益，但需关注短期上游涨价影响；电子产业处于全球景气的大背景下，但中国受益与受损兼备，关注国产替代带来的投资机会。中国汽车供应链复苏强于欧美，未来汽车行业M.A.D.E.（移动出行、自动驾驶、数字化应用、电气化）趋势极为明确。

　　资产方面，我们在年报中对2021A股N型走势的第一阶段冲顶判断已验证，2021Q2 A股核心矛盾是盈利增长赶顶VS信用收缩，市场将处于N型走势的中间下行调整阶段。结构再均衡过程中看好中证500和金融，成长占优或要到2021H2。港股也要降低预期收益率，顺周期折价龙头继续修复有空间。

　　具体来看，A股方面，2021Q2行业重点配置银行/化工、地产后周期的家具/2B型建材、以及受益服务业修复的休闲服务。此外，基本面改善确定且受益“紧信用+紧货币”宏观场景的高端白酒龙头可逐步关注。

　　港股方面，继续减仓估值对美债利率波动敏感的新经济板块，港股蓝筹继续修复有空间，可考虑向折价龙头调仓。

　　债券方面，资金面边际收紧，利率冲高带来配置机会。整体杠杆率处于高位，信用风险较大，转债风险收益性价比低

　　原油方面，需求旺盛，供给端有压力，预计将高位震荡。

　　黄金方面，仍有下行空间，短期或维持震荡。