杨德龙：在低利率环境下 好股票价格不可能太便宜

　　最近白龙马股已经开始吸引抄底资金入场，并且出现了一波比较好的反弹。虽然现在还不能确认白龙马股会不会很快重拾升势，当然再创新高可能需要等投资者信心逐步恢复之后才能够创新高，这还需要等待一段时间，但做价值投资只会输时间，不会输钱。

　　我们在每轮市场大跌时去配置优质股票或者是优质基金，你可能会在短期内需要熬一段时间，因为你抄底之后也不一定马上就会回升，有可能还会继续调整，甚至有可能短期被套，这都是正常的。股神巴菲特在每次市场出现危机时，通过抄底优质股票，然后持有到下一轮的牛市都会赚大钱，并且经常巴菲特在抄底之后先是被套的，被套了之后等了很长一段时间才解套，但后来都赚了几倍甚至十倍以上。

　　巴菲特投资于港股比亚迪(002594,股吧)的经历就给我们很大的一个启示，一度巴菲特投资比亚迪是亏损的，但最终十三年的时间获得了二十五倍的投资回报。很多人可能非常羡慕股神巴菲特能够在中国股票上也能够赚到这么高的回报，打破了很多人认为在中国炒股票不赚钱的这种观念，实际上就是因为巴菲特他能够真正的坚持价值投资，抓住好公司，然后长期做他的股东。

　　即使给你一次机会，让你回到2008年年底去抄底这些股票，你也拿不住。因为在过去十三年我们经历过次贷危机，经历过股灾，经历过新冠疫情的冲击等等，有很多次的机会让你会卖出这些股票，而不是能够长期持有。有很多人都羡慕那些拿了十年赚十倍的人，但实际上能够做到的是很少的。

　　2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，主要是消费白马股以及新能源、科技龙头股这几个方向，也包括像在港股上市的一些互联网巨头。这些企业都是属于经济转型受益的企业，既有比较好的业绩又有行业龙头地位，它们的股权价值将越来越高。从2016年我提出价值投资、提出白龙马股到现在，这些好股票已经涨了好几倍了，甚至像白酒龙头股涨了近十倍。

　　坚持价值投资已经给大家带来了比较好的回报，现在大家对于这些好股票的认知已经越来越统一。大家已经认识到他们是好公司，值得长期持有，但很多人还是对于这些公司的估值高低有分歧，对它的价格有分歧，但这种分歧我认为是短期的分歧，并不是一个长期的分歧。

　　因为价格的所谓高低实际上你是看市盈率、市净率这些静态的一些指标来分析的，它仅仅反映了一个企业的财务回报，并没有反映这些企业真实的股权价值。事实上考虑到这些企业在行业的龙头地位，考虑到它们的品牌价值，它们的估值应该是远远高于财务回报所带来的估值，这一点也是我一直不遗余力的给大家进行解释的。

　　着名的投资人段永平曾经花100多万美元拍了一顿巴菲特的午餐会，这次午餐吃的非常值，因为段永平当时在国内做步步高(002251,股吧)已经做不下去了，他转而去做专业的投资人。他非常认同价值投资，通过和巴菲特的这次午餐，他彻底转变了理念，然后去买了网易等公司，可以说后来赚了几十倍甚至上百倍的回报。

　　当然有人问段永平：如果你持有这些好公司，那你什么时候卖呢？段永平说：永远不卖。记者又问他：如果估值高了怎么办？段永平就反问道：how do you know？也就是说这些好的公司它的估值是不是高，其实都是大家主观的判断，并不一定是公司真的贵了，也许你短期来看它贵了，但长期来看企业的快速成长、企业的品牌价值让你感觉到不贵了。

　　很多人做股票投资和做楼市投资几乎像换了一个人。比如说你做楼市投资时，给大家举个例子，现在引起大家关注度比较高的深圳楼市，深圳这些年为了保护刚需打压房价，可以说政府出台了一系列的措施，包括限购限贷，包括近期出台的二手房参考价。在打压这些措施出来之后，虽然会导致二手房成交量下降，打击投机，但它并没有真正的让核心区域的房价跌下来，反而核心区域的房价还在不断的上涨。

　　就是说在十年前深圳的房价已经是国内比较贵的了，那时候深圳的租金收益比也只有2%不到，也就是倒数市盈率达到了50倍以上。如果你看市盈率来投深圳房子的话，那你会错过过去十年大涨的机会。事实上很多投资深圳房产的人并不在意所谓的租金收入，甚至有很多买房的人从买了之后就没有看过一眼，一直是毛坯房，也没有装修，也不出租，拿了几年之后获得了几倍的回报，然后卖掉。

　　为什么大家做房地产投资时就非常理性，知道我们看市盈率是没有意义的，我们要看房子它的真实价值。我们在做股票投资时同样可以借鉴这种做法，因为我们投资的像消费白马股、像成长股，它现有的业绩实际上是不能代替它的真实价值的。

　　对于有品牌价值、有成长性的好公司，你看它的市盈率实际上是有失偏颇的，我们更多的是要看它未来的成长潜力，看它的行业龙头地位。我觉得大家对于白龙马股的投资就要参照对于北上广深一线城市的核心区域房产的投资思路，就是从长期的角度去看这些企业的价值，而不要拘泥于短期的股价的高低。

　　实际上一个企业的内在价值是多少没有人知道，我们所谓的用一些估值模型的计算也都是基于他现在的业绩来计算的，我们现在所有的财务报表实际上是给银行看的，因为企业在贷款时要给银行提供资产负债表，银行作为出借人它肯定是考虑企业的价值下限，也就是尽量用保守的原则来计价。比如说一些企业的品牌价值，它是作为无形资产，但又不能进入资产负债表里面，因为它的品牌价值是不能精确的进行量化的。比方说白酒龙头股的价值可能很大一部分是它的品牌，但它的品牌不在资产负债表上。

　　我们现在所有的会计都是工业会计，也就是在工业化时代是用来做贷款来用的，但对于我们股票投资人，也就是股权投资人，我们获得的是企业剩余收益索取权。因此，我们关注的是这个企业它发展多好，它最后给股东能带来多少的回报，而不是我们作为债券持有人去关心企业最差会差到什么程度，能不能按时还本付息。

　　因为对于银行以及债券持有人来说，他们肯定不会关心企业成长性多好，因为企业成长性再好跟它没有关系，它一年还是拿固定的利息。反而如果企业步子跨得太快，或者公司的成长性过高，有可能会导致企业冒险出现破产风险，这样的话它的贷款就拿不回来了。所以我们作为股权投资人和债权人看一个企业的角度是完全不同的。

　　当然对于债权人和银行它看企业的这种估值的这种企业的基本面，用保守的原则看财务报表是无可厚非的，因为它关心的是它贷款能不能收回的，它的利息能不能收回来。但对我们股票投资者来说，如果我们看这一点那我们就错了，我们其实关心的是企业能不能成长，未来还有没有机会。价值投资者每天关注的是企业的基本面，是不是好公司，而投机者关注的是股价，都在关注股价有没有这种做差价的机会。

　　因此，我们希望大家能够做价值投资，能够从长期分享企业的成长，或者通过买基金，让基金经理帮你做价值投资，让基金经理帮你去选股、选行业，这也是一种懒人的理财。公募基金作为大众理财的一个工具，公开透明，并且每天都可以看到净值，开放式基金每天都可以申购赎回，其实它是流动性比较好，并且是一个整体上符合大部分投资者的一个投资的工具。

　　我一直跟大家讲这个观点，如果你自己没有时间去研究公司，也没有能力去看懂财务报表，你就直接买入好基金，来挑选好的基金。如果你自己可以去花时间精力去研究基本面，去克服人性的贪婪和恐惧，去抓住好公司的话，这时候你就可以通过做价值投资，做好公司的股东来获得好的回报。

　　回到当前的市场，现在A股市场已经经历了一波大跌，很多好股票也跌出了价值。其实这时候大家考虑的是有没有一些抄底的机会去配置好的公司，从而从长期获得好的回报，而不是在这个时候继续悲观，继续被一些噪音所干扰，出现恐慌心理，在底部卖出优质的筹码。

　　以前我给大家提到过一个观点就是未来十年是A股的黄金十年，也是好公司的黄金十年。从长期来看好的公司它给你带来的回报一定会超过差的公司，差的公司在未来会越来越无人问津。

　　今年以来已经销售了一万亿的基金，预计全年的销量还会超过两万亿，甚至有可能挑战三万亿这样一个大关。在基金销售量不断提高的情况之下，机构投资者的占比也会不断提升，机构爱的这些基本面好的股票势必会有更好的表现，所以建议大家保持信心和耐心，做好公司的股东或者抓住优质基金，从而抓住A股市场的长期投资机会。