一文详解张坤“操盘”4只基金增减仓操作路径

　　来源：财联社记者 沈述红

　　4月19日，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只基金公布2021年一季报，数据显示，截至一季度末，张坤的管理规模已经突破1330.95亿元。

　　其中，截至今年三月底，张坤管理的易方达中小盘规模为314.64亿元，较去年四季度的401.11亿元缩水86.47亿元。鉴于易方达今年对该基金有意控制规模，易方达中小盘一季度规模有所减少也早在市场的预料之中。易方达蓝筹精选一季度末的规模则达到了880.02亿元，较去年四季度的677.01亿元增加了203.01亿元。

　　从行业配置来看，张坤在一季度对持仓进一步均衡调整，组合整体看增加了银行、生物医药和计算机等行业配置。

　　张坤表示，一季度，他在个股选择上依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。

　　“股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到 20%，如果心中没有企业内在价值的‘锚’，投资就很容易陷入追涨杀跌中。” 张坤表示。

　　一季度再度加仓

　　截至3月底，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业三年持有，以及易方达中小盘回报分别为-0.73%、-1.78%、-2.37%、-4.74%。

　　虽然管理的四只基金在今年一季度净值略有下降，但其表现仍领先于行业平均水平。在此背景下，2021年2月卸任易方达新丝路的基金经理后，基金业顶流张坤的管理总规模依然在惯性增长。

　　截至2021年一季度末，张坤管理的易方达中小盘规模为314.64亿元，较去年四季度的401.11亿元缩水86.47亿元。鉴于易方达今年对该基金有意控制规模，易方达中小盘一季度规模有所减少也早在市场的预料之中。与此同时，易方达优质企业三年持有一季度末规模为105.75亿元，较去年年底的108.05亿元略减2.3亿元。

　　与之相反的是，易方达蓝筹精选一季度末的规模为880.02亿元，较去年四季度的677.01亿元增加了203.01亿元；张坤管理的另一只基金——易方达亚洲精选在三月底规模也达到了30.54亿元，较去年年底的11.30亿元增长19.24亿元。

　　仓位上看，上述四只基金在一季度再度加仓，股票资产占基金总资产的比例进一步提升，均超过93%。

　　易方达蓝筹精选“买买买”，易方达中小盘持仓大调整

　　从行业配置来看，张坤在一季度对持仓进一步均衡调整。他依然长期看好商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司，组合整体看增加了银行、生物医药和计算机等行业配置。

　　以张坤目前管理规模最大的蓝筹精选为例，由于在一季度保持着高仓位，且基金规模增长较大，该基金启动了“买买买”模式，增加了银行等行业的配置，同时降低了食品饮料等行业的配置。

　　具体而言，在一季度，易方达蓝筹精选大力买入了招商银行。其中持有A股招商银行股票数量为1.13亿股，持有港股招商银行股票数量为5000万股。

　　在银行股上，张坤还将平安银行纳入自己的第十大重仓股。截至一季度末，易方达蓝筹精选持有平安银行1.3亿股，持股市值达28.61亿元。

　　与此同时，该基金对其去年年底的第五大重仓股——五粮液加仓了1114.2万股。这也使得五粮液一跃而至易方达蓝筹精选的第一大重仓股。这只产品持有的贵州茅台和泸州老窖的股票数量也在增加，其中持有的贵州茅台股票数量为432万股，较去年年底增加了105.4万股；持有的泸州老窖股票数量为2980万股，较去年年底增加了210万股。

　　该基金还在一季度还加仓了香港交易所、美团、腾讯控股，加仓数量分别为506.3万股、751.2万股、258.0万股。根据一季报，张坤还在一季度加仓了2000.01万股，原本持股数量为7000万股，随着一季度加仓，现在已经增加至9000万股。随着此次加仓，易方达蓝筹精选也跻身于海康威视的第八大流通股股东。记者注意到，在2020年4季度，海康威视是易方达蓝筹精选的第八大重仓股。

　　在减持方面，今年一季度，易方达蓝筹精选减持洋河股份220万股，跌至其九大重仓股。另外，爱尔眼科、颐海国际，则跌出该基金前十大重仓股行列。

　　张坤管理的另一只具有代表性的基金——易方达中小盘在一季度的调整也颇多，主要降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。

　　具体来看，该基金在今年一季度对五粮液、贵州茅台的持仓数量较2020年末分别减少258.0万股和60万股；洋河股份、泸州老窖、上海机场、宇通客车更是跌出了一季报前十大重仓股；同样在一季度遭减持的还有通策医疗。

　　2021年一季度，易方达中小盘还减持通策医疗股票数量230万股。即便通过此次减持，易方达中小盘依然是通策医疗的十大股东之一，不过已经从2020年4季度的第四大股东降至第六大股东。

　　华兰生物获易方达中小盘大幅增持，单季度持股数量增加至4800万股；此外，恒生电子、中炬高新、百润股份也都获得易方达中小盘大幅加仓，截至一季度末的持股数量分别为2050万股、3400万股、1700万股；天坛生物、【苏泊尔(002032)、股吧】则获小幅加仓；美年健康的持股数量与2020年末保持一致。

　　锁定企业内在价值的“锚”

　　张坤表示，一季度，他在个股选择上依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。

　　之所以进行以上述标准选择个股，原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，也有投资者认为是长期衰落的开始。

　　第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期 20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期 10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的。

　　第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。

　　张坤还表示，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。

　　“如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。”

　　他表示，股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到 20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

　　长期来看，张坤认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

　　张坤的持仓还有哪些变动？

　　4月，中炬高新和水井坊通过回购的方式公布了最新的前十大股东持股情况。张坤管理的易方达中小盘和易方达蓝筹精选出现在上述两家公司的前十股东名单中。

　　4月6日晚间，A股上市公司中炬高新披露了《关于回购事项前十名股东持股情况的公告》，截至4月1日，易方达张坤所管理的易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业均位列公司前十大流通股东，三只基金合计持有中炬高新7400.02万股，占总市值的9%以上。

　　具体来看，易方达中小盘混合持有中炬高新3400万股，占流通股比例4.27%，位列中炬高新第四大流通股东。易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有期混合基金分别持有中炬高新3100万股、900万股，占流通股比例分别为3.89%、1.13%，为中炬高新第5及第7大流通股东。

　　根据2020年四季报披露，截至2020年末，易方达中小盘混合持有中炬高新1900万股，一季度加仓1500万股；易方达蓝筹精选持有中炬高新150万股，一季度加仓2950万股；而易方达优质企业三年持有期混合在2020年末则未持有中炬高新股票，一季度加仓900万股。

　　而在更早之前的4月2日，水井坊宣布以集中竞价方式回购股票，同期也公布了前十名股东的持股情况。截至3月29日，张坤管理的易方达中小盘持有水井坊300万股。而根据易方达中小盘2020年年报，水井坊是该基金第15大重仓股，持股数量为1400万股。这也意味着，仅在一季度易方达中小盘就减持了1100万股。