德邦基金：国内经济整体上处于复苏的中后期，企业盈利增速或面临逐步趋缓

　　主笔：量化投资部总经理 王本昌/ 固收研究部分析员 欧阳帆

　　一、市场表现

　　数据来源：Wind，截至2021/4/25。

　　二、重要资讯

　　1、中国人民银行副行长李波4月20日在博鳌亚洲论坛“迎接老龄化社会-养老金改革”分论坛上表示，养老金改革应该成为金融供给侧改革的重要抓手。如果能够推动养老金改革向积累型方向发展，比照OECD国家的平均水平，即养老金达到GDP的126%来看的话，按去年GDP数据测算，应有100万亿元以上的养老金余额，“大家可以看到，这是很大的一笔长钱，能够有效地帮助我们缓解或解决金融体系的明显短板，也就是长期资本不足的问题。”

　　2、中国银保监会副主席肖远企表示，第三支柱的发展与国家的经济发展阶段、老百姓(603883,股吧)金融消费习惯、预期寿命、老龄化程度以及出生率有关系。目前我国第三支柱比例非常低。另外，我国储蓄率非常高，广义上可以算作养老金的一部分，但储蓄多以短期为主，不具备真正的养老特征，养老属性比较弱，目前要做的是把不具备养老特征的大量个人资金供给转化为长期的、有养老属性的、有相对安全保障和一定收益的第三支柱养老产品。

　　3、中国人民银行、发展改革委、证监会联合印发《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，自2021年7月1日起施行。各相关单位要研究制定和落实相关配套支持政策，加强宣传引导，发挥好绿色债券对环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的支持作用，推动经济社会可持续发展和绿色低碳转型。

　　4、数据显示，截至今年一季度末，公募基金持股市值5.27万亿元，比2018年底激增3.75万亿，公募持股市值占A股流通市值比例也升至8.22%，创下近十年来的最高水平。截至2020三季度，美国市场的机构投资者持股市值占比超过60%，而同期国内以公募基金为主的专业投资者占比约为23%，与国外成熟市场仍存在一定差距。

　　5、拜登承诺到2030年美国将减排50-52%温室气体，美国将在2050年前实现净零排放。

　　6、欧洲央行维持主要再融资利率于0%不变，存款机制利率于-0.5%不变，边际借贷利率于0.25%不变。

　　三、宏观快评

　　1、4月21日，沪深交易所分别正式接收首批各2单基础设施公募REITs项目申报，标志着基础设施公募REITs试点进程又向前迈进了关键一步。

　　点评：此前，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，这也标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。德邦基金认为，公募REITs丰富了大众基建投资品种，规模庞大，有望开辟万亿市场。随着不断推进REITs发展，中国可能会成为国际REITs金融中心。

　　2、Markit 美国制造业 4 月 PMI 初值升至 60.6，略低于市场预期的 61，

　　高于 3 月前值 59.1，创纪录最高。

　　点评：美国4月制造业和服务业PMI均为历史最高值，显示随着疫苗接种普及和新一轮财政刺激的落地，经济复苏持续向好。虽然国内经济复苏处于中后期，但海外还处在早期阶段，有望持续拉动中国出口。

　　四、流动性分析

　　1、公开市场操作及资金面

　　上周央行公开市场累计进行逆回购操作500亿、逆回购到期500亿，最终实现零投放零回笼。各期限资金价格均有所下行，隔夜下行11.9BP至1.96%；7天下行12.0BP至2.10%。

　　2、同业存单发行

　　上周，发行存单802只，发行规模6665亿元，净融资额为2032亿元，较前周减少553.5亿元；整体发行利率较前周有所波动，各期限涨跌不一，国有大行1Y期下行7bp、较短期限上行；股份行下行为主，6M和1Y期限各下行12bp、5bp；城商行CD价格亦下行为主。

　　五、债券投资策略

　　1、市场分析

　　上周债市整体呈V型走势，前半周资金相对宽松，后半周缴税效应滞后兑现、资金小幅紧张，利率上行。上半周缴税扰动偏弱，资金面维持宽松，利率小幅下行；下半周市场转为担忧通胀压力，叠加银行走款扰动流动性，利率转为上行，债市下跌。

　　2、投资策略

　　近期债市对外部因素较为脱敏，资金面较为平稳，债市区间震荡；今年信用环境结构性收紧，监管态度偏严，但主要是针对融资主体，在防风险思路下货币政策稳健态度变化不大。4月预期的地方债供给压力和缴税影响并未造成较大利空，5月往后预计地方债逐渐放量，供给压力显现，叠加5月仍是缴税大月，资金面对央行依赖提高，可关注本周政治局会议的相关表态。信用方面，局部信用收缩、债务管控导致弱资质主体再融资能力下滑，可能出现市场化出清，需谨慎下沉。转债方面，股票市场保持震荡，转债估值仍在压缩，整体分位数不高，可操作性强于股市，后续可关注行业包括五一长假带来的疫情修复概念，碳中和领域和部分低估值板块。

　　六、股票投资策略

　　过去一周A股迎来上涨，特别是抱团核心资产有所反弹，一方面国内经济数据没有预期的好，反而缓解了市场对社融超预期下行的担忧和对估值压力的悲观预期；另一方面，拜登政府加税、印度疫情大爆发等外围扰动，突出了中国经济体稳健复苏的优势。过去一周上证指数、沪深300和创业板指的涨跌幅分别为1.39%、3.41%、7.58%，行业上电气设备、医药生物、食品饮料、电子、有色金属等行业领涨。

　　短期来看，亚欧部分国家和地区疫情再度爆发，对全球的经济复苏形成一定扰动，或将导致海外流动性继续泛滥，提升市场偏好，短期可关注疫情爆发受益的结构性机会，五一假期补偿性消费的相关行业，以及供需格局较好的高景气行业等。中长期来看，中国经济整体上处于复苏的中后期，企业盈利增速将面临逐步趋缓，经济复苏和通胀上行的背景下全球流动性收紧的趋势未改变，大多数核心资产仍需要消化较高的估值。配置上要更加关注盈利增长与估值的匹配度，注重自下而上挖掘复苏和转型过程中的个股机会。

　　研究随笔

　　2021年一季度公募基金季报基本披露完毕，根据对偏股型基金口径（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的统计，一季度末基金持股市值3.95万亿，比去年四季度增长了3.25%。股票仓位小幅回落，前十大重仓股的集中度并没有出现下降。从板块上来看，一季度公募主动权益基金加大了港股的配置，主板、创业板占比有所下滑。从行业上来看，一季度公募加仓最多的行业有银行、电子和医药，减仓幅度较大的行业有电力设备及新能源、非银、计算机。