万家基金：4月PMI显示扩张环比动能减弱，经济变化未脱离合理区间

　　事件：4月官方制造业PMI51.1，较上月回落0.8个百分点，低于预期。官方非制造业PMI54.9，较上月回落1.4个百分点，低于预期。

　　核心观点：

　　1）4月PMI回落有季节性因素，但剔除季节性因素后，回落幅度略大。环保限产和供应链紧张对生产也有额外拖累；

　　2）趋势上看，与去年下半年和今年一季度相比，制造业和非制造业目前仍处相对较高的扩张区间，但PMI中枢较去年Q4有所下行，反映扩张斜率放缓；

　　3）综合库存、在手订单和价格走势来看，企业供需关系仍然相对积极，在手订单相对充裕，经济生产和需求尚难言进入下行趋势；

　　4）尽管价格上行仍然明显，但就业指标改善偏慢，这可能构成政策实质收紧的制约，与此同时，虽然4月PMI略低于预期，但经济变化应该未脱离合理区间，政策预计不会做明显响应。

　　供需活动均有所放缓，经济扩张环比动能减弱。4月制造业PMI51.1，较上月回落0.8个百分点，剔除4月季节性的回落因素后，PMI表现仍低于预期。分项来看，拖累PMI的主要分项包括生产、新订单和供应商供货时间，分别较上月回落1.7、1.6和1.3个百分点。4月非制造业PMI较上月回落1.4个百分点，其中服务业商务活动55.2，较上月回落0.8个百分点，回落幅度相对较小，疫情缓解后居民服务活动修复对服务业有所支撑。整体而言，4月PMI数据绝对水平不低，仍处在扩张区间，但扩张斜率有所放缓。

　　生产活动放缓部分受环保限产、供应链紧张等因素拖累。与历史同期相比，4月生产放缓幅度较大，一方面受环保限产力度上升，对中上游生产活动有所压制，这从4月以来高炉、焦炉开工率明显下降表现一致；另一方面，供应商供货时间拉长也对采购和生产活动形成拖累，统计局称，有调查企业反映，芯片短缺、国际物流不畅、集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻。高技术制造业供应商配送时间指数连续三个月低于44.0%，企业原材料采购周期持续延长，正常生产活动受到一定影响。

　　企业库存行为变化不大，在手订单仍然充裕，经营预期相对积极。4月原材料库存和产成品库存变化不大，企业在手订单继续好于历史同期，对后续企业生产和补库仍有支撑。4月制造业经营预期指数58.3，微降0.2个百分点，继续保持较高水平，同时非制造业业务活动预期继续好于历史同期，反映微观主体经营预期仍然较为积极。

　　工业品价格继续高位扩张，上涨斜率有所放缓。4月原材料购进价格和产品出厂价格分别为66.9和57.3，处于较高水平，但较上月分别回落2.6和2.5个百分点，这意味4月工业品价格仍在延续快速上涨趋势，但环比涨幅较上月有所放缓，同时叠加去年同期基数下行的影响，预计4月PPI同比升至6.5%左右。

　　制造业从业人员相对平稳，非制造业就业改善仍然滞后。就业方面，4月制造业从业人员分项49.6，回落0.5个百分点，但主要属于季节性回落，制造业就业环境相对稳定。非制造业从业人员分项48.7，回落1个百分点，回落幅度超于历史同期，反映非制造业就业修复仍然滞后，仍待进一步修复。