博时基金葛晨：Alpha能力圈再升级，投资更多可能性

　　2020年，资本市场的医药行业也经历了一轮显着的上涨，医药主题基金吸引了众多投资者的目光，而那些在医药行业投资领域领跑的基金经理，凭借出众的产品业绩，不断刷新着优质的市场口碑。葛晨，便是这样一位业绩与口碑双丰收的基金经理。

　　葛晨所管理的博时医疗保健，自2018年4月管理以来，累计任职回报超153%，任职年化超36%，在全市场2361只混合型基金中排名前4%（数据截至2021.4.2，份额分开计算，分类来源银河证券），2019年-2020年连续两年全年回报均超80%，出色的业绩表现使其自然吸粉无数，产品规模一度飙升至近百亿。

　　同时，近两年随着医药渐渐变成“网红投资标的”，我们还发现了医药研究领域一个非常有意思的特点：医药行业投资就像一个小的全市场基金。比如说创新药，类似于科技；医药行业里原料药和中间体，类似于化工；药店和医疗服务，类似于商贸服务；品牌OTC类似于消费品。在全市场里面遇到的行业驱动力，在医药行业里面都会遇到。这也意味着医药背景的基金经理其实是可塑性非常高的“复合型人才”，他们在研究各个细分医药赛道的同时，也对消费、周期、科技、制造等行业形成了一套可复制的逻辑方法论。

　　葛晨就是其中一位非常具有代表性的、医药能力圈外溢的基金经理。近期，互联网对葛晨进行了一次深度专访。他谦逊亲和、低调务实，洋溢着中生代基金经理特有的好奇心和独立思考能力。同时，他的医药能力圈覆盖范围和深度都极强，能够对任何一个细分领域都侃侃而谈，同时在能力圈辐射下的制造、科技、消费等领域，也都有非常独特的投资心得。

　　我们将通过本文，将葛晨的投资能力圈、选股标准、人物特点以及当下的市场观点与大家做一些分享。

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　　持续拓圈

　　出于对葛晨投资能力圈的重度好奇，我们开门见山的就这个问题和他进行了探讨，发现促使他不断跨界拓圈的主要因素，一方面出于其对于投资永不停止的好奇心，另一方面出于其满溢的投研能力。

　　研究贵在“折腾”，保持投资好奇心

　　葛晨身上似乎有着一股爱“折腾”、不怕累的满腔热血，而这样的热血精神从其学生生涯起，就一直伴随着他，直到现在。

　　在大学阶段，本是新闻专业的他，萌生对生物专业的巨大热情，宁肯降一级也要转系，去到了生科院坚持学习自己喜欢的生物。毕业之际，恰逢金融危机，就业形势十分严峻，葛晨又毅然踏上西部志愿者的征途，在第一线为改善大学生艰难的就业创业环境贡献自己的力量。丰富的个人经历造就了他能够不断打破思维定势的强大能力，对于具备创新基因的公司也因而有了更为敏锐的嗅觉。

　　作为中生代基金经理的代表，葛晨对一些新兴的研究十分感兴趣，也十分乐于去亲自感受产品。在角膜塑性镜、VR眼镜、3D打印眼镜架等产品的试用，不仅让他看到了眼药的机会，也让他更坚定的认知到在医药之外，更多科技、消费等领域的潜在机遇。

　　在专访过程中，葛晨还热心地分享了他最新体验的3D打印镜框。葛晨说，他的3D打印镜框是通过扫描获得了一个立体的脸部轮廓，通过这些数据测算眼眶、鼻子和耳朵的位置，再通过远程数据传输到3D打印机，得到的适合个人脸型的镜框。这和市面上定制衬衫等产品相似，定制眼镜这种新潮的东西，他觉得非常有趣。

　　“医药研究力”满溢，投资边界持续拓展

　　查理芒格曾提出，投资是一项综合的工作，光懂经济学不行，所以芒格提倡跨学科多元化的知识架构。而在复杂多变的资本市场中，多元化机遇的挖掘对于超额收益的创造而言十分重要。

　　葛晨认为，医药基金经理，并不能只看医药。他喜欢突破医药研究的范畴，进行跨行业的思考。这往往会带来不一样的惊喜，挖掘到更多身在医药行业看不到的机会。

　　葛晨举了一个例子。2018年底，市场关注到非洲猪瘟将产生较大的负面影响，按照常规逻辑，猪瘟会造成猪肉供给量下降，平均价格上涨，以市场价格上涨能初步判断猪瘟的严重程度。但当时猪肉价格不涨反跌，供给量在快速上升。

　　从猪肉市场价格的超预期波动，葛晨意识到了事情的反常，并迅速展开调研，调研结果出乎意料。对于养殖者而言，非洲猪瘟将带来巨大损失，只要确认非洲猪瘟，整个养殖场的猪肉就全部不能往外卖。因此，一旦公司发现猪出现一些不健康特征，就会直接屠宰整栏猪，以将损失降到最低。在这一场博弈中，养殖场纷纷采用这样的处理方法。因此，市场上供应大增。

　　值得注意的是，整批屠宰的猪中，除了肉猪，还包括了母猪和仔猪。一时的供应量大增，背后的逻辑并不是非洲猪瘟的影响低于市场预期；相反，非洲猪瘟在肆虐，会影响未来猪的供应；加上风险博弈下各养殖场大量屠宰母猪和仔猪，进一步加剧了未来猪的供应减少。

　　葛晨意识到，养殖行业的风险，也同样孕育着医药行业的机会。他买入肝素相关标的公司。随着时间的演进，猪肉供应与预期一致大幅下滑，猪小肠作为肝素重要的原材料，供应陷入紧张。价值链传导下，肝素价格上涨，带来相关标的业绩上涨。葛晨表示，“量价”其实是投资周期品的逻辑，但它亦可以运用到医药投资之上。无论是机会挖掘还是研究思路，不应该有行业的边界，葛晨补充道。

　　除了从别的行业跨越到医疗行业投资，葛晨认为，还可以将现有的丰富且完整的医药行业投资逻辑，灵活运用于其他领域，持续拓宽自己的投资边界。

　　医药行业的多样性赋予了基金经理更多的选择空间，比如创新药有着明显的高科技行业的特征，品牌中药行业有着高端消费品的特征，大宗原料药有着周期品的特征，而连锁药店又有着鲜明的商业零售的特征，在每一个细分领域内都有机会挖掘出具有明显阿尔法收益的企业。

　　这意味着，医药背景的基金经理其实是可塑性非常高的“复合型人才”。他们在研究各个细分医药赛道的同时，也对消费、周期、科技等行业形成了一套可复制的逻辑方法论。未来，葛晨凭借在医药行业的丰富投资经验和专业能力，以及赤子之心下的持续跨行业思考，或将在未来投资领域中多行业开花、大有作为。

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　　“白+黑”选股法

　　抓“白马”：倾听时代的声音

　　作为85后基金经理，葛晨已经迅速成长为明星中生代的代表人物。但葛晨认为，不同的时代入行的基金经理投资风格差别很大，时代背景对他们的影响非常鲜明。

　　2012年恰逢葛晨入行，市场表现相对低迷，因此他们这一代基金经理大部分都比较谨慎。但是2014年底和2015年初的时候，大牛市入行的基金经理就相对比较激进。有的基金经理会在自己赚过钱的股票上反复赚钱，这是他们的优势，但是葛晨和同时代的大多数基金经理一样，更愿意去倾听时代的声音。

　　在投资的过程中，发挥主观能动性固然十分重要，但敬畏市场、紧跟市场步伐更是重中之重。首先要确认大方向是正确的，才能在正确的方向中，找到那些具备竞争力的优质标的。在葛晨的投资框架中，他倾向于通过对于胜率、行业趋势、总量增长等因素的研究，将6成左右的仓位配置到优质白马股中，构建能确保跑赢行业水平的底仓。

　　这样的配置思维，也被现实证实是十分有效的。博时医疗保健自葛晨管理以来，2018-2020年连续三年都大幅跑赢了中信医药指数。

　　掘“黑马”：超额收益的极致追求

　　从博时医疗保健的过往业绩表现来看，个股的Alpha挖掘，才是葛晨投资实力的极致表现。

　　早在2019年，葛晨在任职未满两年的情况下，博时医疗保健A全年净值回报率高达84.10%，在银河证券同类 13只基金中排名第一，投资战绩一鸣惊人。（数据来源：银河证券，同类基金为银河证券三级分类：混合基金-行业偏股型基金-医药医疗健康行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类））

　　2020年，葛晨继续高举高打，基金业绩依然亮丽。博时医疗保健A在2020年的净值回报率为84.39%，偏股混合型基金平均收益为58.48%，超额收益显着。（数据来源：基金2020年四季报）

　　截至2021年4月26日，在今年来偏股混合型基金整体平均收益勉强实现正收益的情况下，博时医疗保健大幅跑赢。同期，偏股混合型基金、沪深300以及基金业绩基准净值增长率分别为0.16%、-2.57%、2.00%，而博时医疗保健行业A今年来净值回报率为4.73%。（数据来源：Wind）。

　　如此强大的超额收益挖掘能力，到底是怎么做到的？

　　葛晨提及，他作为基金经理获得的超额收益部分，往往来自于发掘未被市场发现的黑马个股。曾经发掘过的【兴齐眼药(300573)、股吧】(300573,股吧)、华北制药(600812,股吧)这些公司，当时因为市值很小，压根大家都不看，兴齐眼药他最开始买的时候只有16亿，但是最多涨到了200亿，能够在别人还没有发现的时候挖出这些黑马公司，同时也敢于去重仓，才能赚到别人赚不到的钱。

　　对于能够创造巨大收益的这部分黑马公司，葛晨更加看中的是赔率、安全边际以及弹性这些因素，通过独立的思考和深度的研究，投入2成左右的仓位，目标就是赚取超额收益。

　　倾听市场的声音和左侧挖掘股票其实并不矛盾，相反，两者是相辅相成的。在研究清楚的地方，坚持去左侧投资，挖掘超额收益，在研究深度相对不足的地方，要多去倾听市场的声音。一鸟在手，胜过两鸟在林。

　　因此在选股方面，葛晨会根据不同特点作出取舍，在把握大方向的同时挖掘优质个股，争取做到守正出奇。在仓位配置上他会同时兼顾行业大方向和个股高成长，白马与黑马组合搭配，这也正是他长期保持高胜率的关键。

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　　调研达人

　　入行以来，葛晨始终保持着对创新型、成长性公司的好奇心，同时也从未停下对于这些优质公司的调研脚步。在调研角膜塑形镜行业外的替代和协同品时，葛晨将低浓度阿托品挖了出来，从而发现了兴齐眼药这种最早做低浓度阿托品、同时在该领域也具有绝对优势的优质标的。

　　在调研方面，葛晨觉得在审慎的思考下，最重要的是从现象看本质的能力。

　　葛晨谈到，2020年的超额收益主要是来自于疫情受益的标的。当时他和团队跟一些医院的医生会保持密切地沟通，在调研医因院疫情受损情况时，他发现进出医院需要做“疫情三件套”。什么叫疫情三件套呢？进入医院需要先拍一个DR，再做一个核酸检测，最后做一个抗体检测，这就是“疫情三件套”。

　　他意识到新冠检验具备巨大的需求潜力。“疫情三件套”，将成为疫情施虐冲击医院正常经营的过程中，少有的成长性机会。后来，在一些检验公司的一季报中，葛晨的推断得到了证实，买入的大量公司也都获得了明显的超额收益。

　　事实上在实际的调研中，葛晨也非常热衷于从细节中发现不同的观察维度。

　　在调研过程中，在了解公司基本面情况外，葛晨还会关注管理层和员工的性格，他提到,”不同的行业，对人的要求是不一样的，完全开放的领域，需要员工和老板具备非常强的闯劲，才适合干完全创新的事情。”

　　他还补充说到，“有的公司本身所在行业特性决定了公司需要按部就班发展，利润率很薄只能从手指缝里赚钱，这时公司能在运营中是否能做到精细化的管理就变得至关重要。从管理层和员工的性格就能判断跟他所在的行业发展阶段是否契合，其中的联系十分微妙，往往会在投资中起到意想不到的作用”。

　　重视细节，不仅关注表面现象，更加强调挖掘本质，使得葛晨在调研过程中，总是能够发现那些并不熟为人知却又十分具有成长潜力的标的。

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　　看好中国创新

　　采访过程中，当我们问及站在当前这个时间点来看，未来哪几个行业或者方向更有确定性时。葛晨认为，未来在具备科技创新基因的中国制造和消费升级方面，更具有确定性。

　　“科技要么是从0到1，要么是加速从1到10，从过去没有到现在有了，就是一个创造价值的过程，公司的成长性可以把泡沫给消化掉。无论在电子还是消费、医药里面，大家都在努力寻找创新基因，找成长性强的公司.”葛晨认为，这次疫情对于这些具有创新性的公司，是极大的促进。

　　”疫情前很多小公司的估值只有一两个亿，但是现在估值能够达到二三十亿。估值上升造就了这些公司可能融更多的钱，用以更快地推进各项研发，资源也会向公司倾斜。再比如说在线会议和互联网医疗，以前渗透率没有那么高，但是这一轮疫情下，渗透率显着提升，很多东西被加速推进。”葛晨补充道。

　　展望后市，葛晨认为，面对处于历史中枢较高水平线上的医药板块，应当更加注重“估值与业绩匹配”，今年投资的重点应该关注上市公司的盈利情况，选择业绩增长确定性高的标的，用长远眼光关注优质公司的长期投资价值。

　　个人介绍：

　　葛晨先生，南京大学生物学硕士，拥有8.5年证券从业经验，2018年开始管理公募基金。2012年硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员、高级研究员兼基金经理助理，现任权益投资成长组投资总助兼基金经理。目前共管理博时医疗保健行业混合、博时健康成长主题、博时创新经济3只公募基金，管理总规模近百亿。（截至2020年4季报）

　　风格特长：

　　力争领先于行业和市场，深入挖掘Alpha价值。一方面自上而下寻找有总量有增长的赛道，把握大方向的正确性，一方面自下而上精选个股，同时注重横向跨行业商业模式对比，找出交叉行业投资机会；纵向深入板块研究，挖掘产业链相关投资机会。

　　个股选择：偏好长期成长性高的个股，符合产业发展趋势龙头白马+黑马组合配置，力争在超越行业的前提下，获取超额收益。

　　组合构建：按照主题型基金要求进行行业配置，平均持股集中度高于同类平均水平。

　　代表作：

　　博时医疗保健行业混合（2018.4.9-至今），长跑优异，荣获三大机构五星认证。在葛晨任职期间，截止2021年2月26日，总收益达到153.83%，年化回报36.61%，大幅跑赢业绩基准（31.02%），位于同类排名前4%（73/2361），过去2年同类排名前2%（33/2835）。

　　数据来源：基金业绩经托管行复核，2021.4.2，其余数据来源wind，评级机构最新评级信息，其中招商证券(600999,股吧)、海通证券(600837,股吧)截至2021.01，济安金信截至2020.12，过往业绩不代表未来收益。

　　葛晨当前在管3只基金（仅以A份额列示）：

　　博时医疗保健行业A成立于2012年8月28日，葛晨任职日期为2018年4月9日，2016-2020年完整会计年度的历史业绩/业绩基准分别为：-21.38%/-9.65%、5.41%/10.02%、-19.49%/-19.98%、84.10%/24.18%、84.39%/39.78%；

　　博时健康成长主题双周定期可赎回A成立于2020年6月17日，葛晨任职日期相同，2020年完整会计年度的历任业绩/业绩基准分别为：10.63%/12.34%；

　　博时创新经济A成立于2021年1月12日，葛晨任职日期相同，目前成立未满半年，不满足业绩披露条件。

　　风险提示：本产品由博时基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。

　　特有风险：本产品可以投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

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