大摩华鑫基金：流动性收缩预期抬升，配置业绩高增板块对冲估值压力

　　节后仅两个交易日，上证指数下跌0.81%，沪深300下跌2.49%，创业板指大幅下跌5.85%。五一假期期间商品价格普涨，且节后延续强势，市场对通胀的担忧加剧；此外，随着欧美经济持续复苏，市场预期海外货币政策将边际收紧。围绕一季报业绩的交易行情结束，市场重新关注估值面，叠加4月市场局部反弹较多，节后获利盘了结现象较为明显。行业方面，煤炭、钢铁、有色、石化、银行涨幅居前；消费者服务、医药、电子、食品饮料和家电跌幅居前。

　　海关总署公布4月进出口数据，按美元计价，4月出口同比+32.3%（前值+30.6%）；进口同比+43.1%（前值+38.1%）；贸易顺差428.5亿美元（前值138亿美元）。按人民币计价，4月出口同比+22.2%（前值+20.7%）；进口同比+32.2%（前值+27.8%）；贸易顺差2765亿元（前值834亿元）。4月我国对新兴市场出口偏强，对东盟、印度、巴西、南非等国的出口增速分别达到19.2%、56.2%、28.7%、23.2%，均有10个百分点以上的提升。主要原因在于印度疫情爆发进一步拖累东南亚地区经济生产，供应链贸易体系受阻，由此带来生产转移有利于支持中国出口；其次，印度本身对中国的防疫物资需求加大，4月中国对印度出口增速仍3月的18.3%上升到143.8%。对英国、德国、新西兰等发达经济体出口走弱。出口细分行业来看，服装鞋帽、轻工制品等出口同比和拉动大幅改善。

　　从近期宏观数据、商品价格以及一季报来看，经济基本面向好，对股市有较好的支撑。股市流动性维持存量格局，社融增速及M2延续回落，海外流动性边际收紧预期抬升，一季报交易业绩之后，对高估值品种提高警惕。配置上关注涨价逻辑以及业绩高增长的板块，主要包括上游周期以及银行、医药、新能源、电子和纺服。

　　（本文作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部）