广发基金程琨：知行合一 追求长青的价值投资

　　全球投资之父、优秀的基金经理邓普顿曾说过：“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”所以他强调，要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景，这就是价值投资。

　　程琨就是一名知行合一的价值投资者。在他看来，价值投资的精髓在于通过独立思考和深度研究，找到那些具有企业家精神、为社会创造价值的企业家，选出具有护城河的优秀企业，在具有安全边际的情况下左侧布局，以更优的风险收益水平构建组合，履行持有人的受托责任。

　　程琨总是从底层逻辑去深度思考问题，这也符合价值投资者的特征。他善于思考商业行为，会以企业家视角来思考企业和产业发展逻辑，并通过学习和知行合一的实践来提升自己的认知能力。在日复一日的积累中，他不断实践着自己的另一个愿景：选择创造社会价值的企业，并陪伴优秀的企业以及企业家持续成长，在企业家创造价值的过程中，也行使投资人的价值使命。

　　▲广发基金价值投资部程琨

　　逆向投资的本质在责任

　　逆向，是大多数人对程琨投资方式的第一印象：不追热点，不赶风口，敢于在市场忽略的地方挖掘股票，低位布局，耐心等待好企业的价值发现过程。

　　据Wind统计，截至4月27日，他管理广发逆向策略A累计回报218.49%，超越基准收益率139.85%，年化回报19.02%。其中，在2016年年初受熔断冲击后仍然取得了3.61%的正收益，在2018年沪深300指数下跌超25%之时，该基金也跑赢沪深300指数约10个百分点。

　　“逆向投资既是一种行为方式，也是一种行为原则，本质是强调独立思考和风险控制，是价值投资的一种表达方式。”程琨说道。他在选择标的时，对估值有要求，他认为标签式的赛道投资，对赛道股高估值的漠视，都是存在问题的。

　　在程琨的认知体系中，基金经理对基金持有人负有信托责任，每笔投资的第一出发点要从持有人长期利益出发，把持有人的每一分钱当成自己的钱来打理，充分考虑每笔投资可能暴露的风险。

　　“逆向投资本质上是对风险的敬畏和对责任的表达。”程琨强调，同时逆向选股又是对基金经理能力的考验，它要求基金经理能保持相对市场的独立，以及具有对资产的客观评价能力。所以，逆向投资和安全边际一直是程琨恪守的原则。

　　“短期来看，市场往往是在交易风格和审美偏好，导致股票价格经常会偏离企业价值，对于价值投资者，很核心的一点就是具备独立于当下市场思潮，能思考和评判企业长期价值的能力。”因此，程琨在进行投资决策时，不会追逐市场热点，不做行业轮动，而是严格筛选企业基本面，并在左侧布局。

　　长期持股的特征也体现在他的基金里，例如，持股周期长、超额收益丰厚、净值平稳向上……他从2013年开始管理公募基金，自2014年9月4日掌管广发逆向策略以来的26个完整季度中（截至今年一季度末），共有26只重仓股持仓在4个季度（含）以上，其中4只股持有超过10个季度，持有最长的达到21个季度。

　　他希望能从5年、10年的维度评判企业并陪伴企业和企业家不断成长。“一个好的企业家，你要给他足够的时间为社会创造价值，中间难免会发生困难，你要有耐心。”程琨说道。

　　不断进化的深度研究护航

　　对企业以及社会现象具有敏锐的观察力，并善于分析企业，程琨把这称之为价值投资的基本功，即“专业”。

　　熟悉程琨的人都知道，他做基本面研究，会做得非常细致、深入，他会研究财务报表，也会与企业保持高频的、深度的面对面沟通，获取一手的调研信息。他去企业调研，关注最多的是产业环境、竞争结构、组织架构、商业模式、企业家等基本面因素，以此来考察企业是否有能力并有机会成为持续创造价值的公司。

　　他强调调研的深度而非广度和时效性。“当你和越来越多有同样思考、诉求和思维层次的人交流，你也能不断进步。”他说。在疫情之前，他基本保持每周出差调研的习惯。

　　与此同时，程琨还喜欢大量阅读，除了投资和商业类书籍，他还大量的阅读很多基础学科书籍，包括生物学、物理学、心理学、系统结构学等。他认为，大量阅读可以帮助他跨学科思考，用更深、更多元的视角理解社会的变化。这也正是伟大的投资人查理·芒格所强调的跨学科思维。

　　他在研究企业时所拥有的多维视角，受益于他的大量阅读。例如，他会从生态学的角度去认识企业。他也会从热力学的角度去思考商业系统的演化。对于研究深度，他要求也很高，比如在研究企业护城河时，他会把抽象的商业基本元素充分量化，在定性的基础上完成更丰富的定量工作。

　　深度调研，是程琨成功选股的关键。2017年，某制造业股票进入了程琨的视野之中。当时，他通过财务报表发现企业经营情况明显改善。通过大量的实地调研，程琨进一步了解到产业的变迁，以及行业龙头护城河的变化，这已经远超过资本市场当时的认知和共识。

　　那时，制造业作为传统行业，市场关注度很低，研究员普遍不看好。但程琨基于深度的研究分析，判断公司长期价值被低估。2017年年初，他重仓买入该企业，截至今年该企业累计涨幅超过3倍。

　　“他善于从底层的角度思考商业行为，以企业家思维来研究企业和产业发展逻辑，通过深度研究公司基本面来有效评估企业的长期价值。”这是第三方研究机构对程琨深度研究能力的高度肯定。

　　使命是价值投资的长期驱动

　　“一个优秀的企业家一定要有赚钱以外的其他追求。”乔布斯这样说过。程琨对此深表赞同，他认为，一个优秀的投资人，也应该和优秀的企业家有一样的抱负。

　　“我认为，投资人也是一个企业家。虽然我们不直接参与企业的经营行为，但是优秀投资人的思考能力和产业洞见，在有些时候能与企业家形成互补，并间接伴随企业家创造有益的社会价值。”

　　在程琨看来，这是投资人的使命，也是价值投资行之有效的核心驱动。正如世界上第一个跑马拉松的人菲迪皮茨，没有观众和竞争对手，没有号码布，没有奖牌……唯一支撑他跑下去的，是尽快将赢得反侵略战争的喜悦传递给故乡的人民。因此，一个优秀的投资人也应该具备成为优秀企业家副驾驶的能力和愿景。

　　“责任、专业、使命，会形成一个相互促进的大循环，推动价值投资前行。”程琨认为，有了使命感，才有持续提高专业能力的动力，才能看得更远。有了专业能力，才能更好地承担起对持有人的受托责任、对社会发展的责任，把资本有效地配置到能够且有意愿为社会持续创造价值的企业上。

　　正如程琨关注企业长期价值一样，作为一个专业投资人，他也在践行着企业家精神般的长期主义，不断构建和挖掘自己的护城河。他不相信一招鲜的方法论，他更相信进化和努力。他认为价值投资行为锚定企业和企业家的长期价值创造，并叠加复利效应，使投资回报具有时间累积性和持续成长性。

　　基金经理简介：

　　程琨，英国杜伦大学金融学硕士，15年证券从业经历，8年公募基金管理经验，具有A股和港股投研背景，担任研究员时覆盖过TMT、消费、机械、汽车等行业。现任广发基金价值投资部基金经理，管理广发优企精选、广发逆向策略、广发核心精选(270008)、广发行业领先等基金。（文章来源：第一财经网(博客,微博)）