杨德龙：持有优质股票长期回报率高低取决于什么？

　　周三沪深两市出现了一定的回调，没有延续前期大幅上涨的走势。三大股指小幅高开，全天震荡走低。受国际原油期货持续上扬影响，油气采掘板块逆势上涨。受东南亚国家疫情与“618”购物活动影响，服装家纺板块表现活跃。

　　整体来看，市场已经逐步的从底部回升，特别是白龙马股大幅上涨，打破了很多人的疑虑。在市场的争议中，很多白龙马股已经率先创出历史新高，再次证明白龙马股是真正的核心资产。

　　对于各路资金来说，趁每轮调整去抄底白龙马股，抓住核心资产的机会是最好的投资策略。而那些在市场下跌的时候，质疑嘲笑这些核心资产的人注定是踏空的，他们以前踏空了五年，未来还会再踏空五年，因为黄金十年都是这些白马股带领的行情。

　　为什么很多人仍然没有转变理念去配置核心资产，总是以为核心资产估值高？实际上就是认知不够，没有真正认识到白龙马股的股权稀缺性。我国改革开放40年，真正称得上白龙马股的好公司真的不多。

　　2016年我提出“白龙马”的概念，现在已经深入人心。“白”就是指现在有很好的业绩，将来还会继续保持比较强的盈利能力，财务指标比较优秀，业绩具有成长性，“龙”就是龙头。既有业绩又有行业龙头地位的好公司，试问A股市场有多少支？

　　从大的口径来看，我觉得不超过100支，从更严的口径来看，可能都不到20支。而我国居民储蓄、银行理财总规模超过100万亿，在M2保持每年8%以上增长的情况之下，要想保持你的财富增值，就一定要找到可以实现年化超过8%收益的资产，这个资产除了核心区域的房产之外，就是好股票的股权。

　　我曾经给大家讲过两个指标，由于股票长期的股价上涨只和一个因素有关，就是企业的盈利增长，盈利增长多少倍，股价大概就涨多少倍，这是从5到10年的尺度来看的。巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，股价短期是投票机，长期是称重机。

　　也就是说从长期来看，我们只需要关注一个因素，就是这个企业的盈利能不能保持持续增长，投资一个股票长期的投资回报率大致相当于这个公司的利润增长速度，这是从成长性来看一个公司的价值。

　　我们如果从财务指标来看，可以参照ROE，也就是净资产收益率。如果你持有一个公司，这个公司给股东带来的回报率就是净资产收益率。计算公式是净利润除以净资产，净资产就是属于股东的资产，相对于股东的净资产来说，这个公司创造了多少净利润，有多高的收益率，实际上就是你持有股票所带来的回报率。也就是说，你持有一个股票，长期持有做股东的话，你的回报率大致相当于ROE。

　　曾经有记者问巴菲特，你最看重的财务指标是什么？或者说如果只能用一个指标来选股，你会用哪个指标？巴菲特毫不犹豫的说，ROE。因为ROE是企业给股东真正带来的投资回报，巴菲特要求他投资公司的ROE要大于20%。

　　大家还可以自己找一下，只要简单看一下F10资料就可以发现，A股市场能够长期实现20%以上ROE的公司并不多，主要就集中在我一直看好的白酒、医药、食品饮料这些消费行业。

　　制造业的ROE一般不超过10%，代工企业的ROE可能10%都不到，科技公司的ROE更低，因为每年会有大量的研发投入，而释放利润比较慢。虽然像银行、地产这些行业的ROE较高，能达到20%以上，但他们是靠高杠杆实现的高ROE。

　　那么看一个公司的盈利来源是什么？我之前给大家介绍过一个很好的分析工具，叫做杜邦分析。杜邦分析巧妙的将ROE拆分成销售净利率×资产周转率×杠杆比率。像这些品牌消费品具有定价权，它是依靠高净利率创造价值，一些周转率比较高的快速消费品，像酱油以及零售超市等，是靠高资产周转率赚钱，而像银行、地产这些行业则是通过高杠杆来赚钱。

　　因此，我们要警惕的是，很多高杠杆的行业在未来很难持续实现高ROE，因为现在整体的货币政策是在去杠杆，对房地产出台了三道红线，不能过度加杠杆，防止灰犀牛风险。所以，我们在选择好公司的时候要看重公司的ROE，但也要剔除一些靠高杠杆来获得高ROE的公司和行业。

　　当然，我们也可以看另外一个指标，叫做ROA，是公司的净利润除以总资产，这样的话可以消除高杠杆的影响。通过这个指标看公司真正的盈利能力如何，也就是公司的总资产所带来的回报是多少，这相当于从股票持有人和债券持有人加在一起的权益中获得的回报，反映了一个企业真正的盈利能力。

　　如果我们用这些指标来选择的话，消费、新能源和科技互联网巨头真的是值得长期投资的方向。消费行业盈利能力强，能给股东带来长期稳定的回报，享受稳稳的幸福。而不是像周期股一样大涨大跌，不能安睡，担心一觉醒来爆雷了，担心一觉醒来暴跌了，消费白马股则是可以实现稳定的盈利增长。

　　新能源则是经济转型的方向。今年我们提出了“双碳”目标、“碳达峰”、“碳中和”，只有通过大力发展新能源，包括光伏、新能源汽车，才能够真正的实现碳排放减少，最终实现碳中和。

　　我管理的“前海开源清洁能源主题基金”，即主要投资于节能减排和新能源两大方向。近期新能源行业龙头股大幅上涨，甚至创出历史新高，突破万亿市值，即显示出投资者对新能源的认可。

　　而这些在港股、美股上市的科技互联网巨头也可以长期关注，他们的存在已经改变了我们日常生活，既具有科技互联网的特征又具有消费特征。这三大方向是未来可以给大家创造高ROE的行业，也是高净资产回报的行业，我们可以长期去关注。

　　做价值投资，知易行难。每轮大跌都是抄底好股票、好基金的时机，概莫能外。只有把股票当作股东证来看，把投资股票当作股权投资来看，通过做好公司的股东或者持有优质基金，才能真正抓住市场的机会。