张坤的滑铁卢

　　截至到2020年末，坤哥手下的5只基金被基民们买爆了，规模总计高达1255亿，成为公募基金23年来首位超过千亿的基金经理，“公募一哥”实至名归。坤哥封神的顶峰，莫于过今年年初的那句“坤坤勇敢飞，ikun永相随”。

　　这些年轻的基民不知道，股市的神，是非常脆弱的。

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　　滑铁卢

　　今年行情看指数的话，不好也不差，218崩盘的大波动已经被收复大部分，指数趋势可以，非常好的慢牛走势。只有参与其中的人才知道，慢牛行情做投资的艰难，因为在指数不愠不火的背后，是疯牛与大熊的交织。

　　而投了坤哥的基民显然已经没有了去年的好运。

　　218崩盘后，坤哥掌舵的4大基金（易方达新丝路年前卸任）里的重仓股被暴击，回撤巨大。其中，易方达蓝筹精选、易方达中小盘(110011)均暴跌20%以上，易方达优质企业三年持有一度下挫逾15%。

　　后随着大盘强势反弹，三只基金有所反攻，但中小盘最新净值离高点仍然大跌17.9%。这意味着，年前追高的基民，即便一直拿着装死不动，至今仍然没有解套。

　　这其中最悲催的是易方达亚洲精选，218崩盘以来，稍有反弹后，继续下挫，一路向南，从高点已经回撤28.5%。这一成绩惨不忍睹，从最近1周、1个月、3个月、6个月维度看，已经是同类300多只基金排名垫底，乃至倒数第一。

　　其实这只基金的表现一直都很差，只是坤哥其他基金的耀眼表现把这点掩盖了。把时间维度拉长看，1年、2年、3年，它均在同类基金中排名非常一般。这只基金是张坤2014年4月8日接手，如果从这一时间算起，该基金累计上涨68%，年复合回报率仅为7.6%。

　　2014年到现在，过去7年，时间维度足够长，但7.6%的年化回报，跟中国公募界响亮的“公募一哥”殊荣似乎有点不太匹配。

　　但是，因为坤哥封神，今年一季度这只基金份额逆势上涨13亿份，较2020年Q4末7亿份的规模呈现了显着增长，基金规模也超过了30亿元。当然，看净值走势图，这批勇敢的抄底者已经被活埋了。（下图蓝线）

　　封神难，毁神易，坤哥的传奇神话还会延续吗？

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　　传奇神话

　　2012年9月28日，坤哥从何云峰手中接过中小盘基金的掌托权，正式开启公募基金的生涯之路。

　　2013年一季度之前，中小盘前10大重仓股没有任何白酒股票。但从当年二季度开始，张坤果断下手贵州茅台(600519,股吧)，使其仅次于华夏幸福(600340,股吧)的第二大重仓股，占比基金总仓位的10.56%。

　　2013年，是白酒行业的渡劫之年。坤哥二季度重仓茅台(600519)后，茅台股价并没有上涨，而是相反，继续下跌了将近40%。投资总要对抗市场一次，坤哥选择了继续大手笔买入茅台。

　　从现在的角度看，这无疑是一笔非常成功的投资，那个时候的茅台，现在的人如何能想到，竟然估值只有区区10倍，还一度跌破过10倍。

　　但当时来说，与市场整体相比，这算不上一笔厉害的投资。2014年初见底之后，茅台才开始缓涨，勉强跟上大盘的节奏。

　　当时金融股大爆发，中小票群魔乱舞，短短1年多时间上涨几倍、乃至几十倍的股票太多了。而大块头的茅台表现中规中矩，埋没在大浪之中，毫不起眼。

　　所以那个时候，坤哥掌舵中小盘基金的前3年（2013-2015年），收益排行始终处于中等偏下，从来没有进入过TOP20。那时候，坤哥就是万千基金经理中非常普通的一名而已。业绩表现平平，同样被持有的基民们喷惨了。

　　我想，坤哥的时来运转，第一个要感谢的是北向资金。北向资金源源不断流入A股，最终量变产生质变，大大改变了A股的估值生态。从此之后，A股市场风格大变。慢慢地，恒者恒强优选龙头的策略越来越被市场认可。白酒作为优质赛道，经历2013年风暴之后，集体起飞了。

　　坤哥也从一开始押注茅台起，不断在白酒行业辗转，后来还重仓了五粮液(000858)、泸州老窖(000568,股吧)、洋河股份(002304,股吧)等一批优秀的白酒企业，大赚特赚。尤其是茅五泸三家，中小盘基金长期占有份额高达25%以上，被投资者戏称世界知名三大酒庄之一。

　　坤哥绝对重仓、且长期持有白酒，使其赚得盆满钵满。从2012年9月接手中小盘后至今，累计涨幅高达710%，年复合回报率高达27.5%。当然，最近2年大盘牛市，中小盘累计暴涨了200%，贡献最近9年一大波行情涨幅。

　　也正是这两年超高的回报率，吸引了一大批簇拥者跟风买入坤哥掌托的基金。中小盘，2018年末规模仅为85亿元，2019年快速攀升至186亿元，2020年更是攀升至401亿亿元，相较于2018年末大幅暴增372%，非常之夸张。

　　而坤哥也始终如一，这些新的资金继续投向白酒，把龙头白酒(尤其是茅台)的红利吃了一波又一波。茅台的董秘曾透露，能够超过5年持有茅台的基金经理不足10人，坤哥就是其中之一。

　　从2013年至今，坤哥在茅台最困难的时候进入，陪伴茅台经历了几度风雨，最终白酒不负坤哥，创造了坤哥的投资神话。

　　然而，纵观股市，从来没有一招吃永远。

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　　不容乐观

　　股市是个很神奇的地方，越是未来收益率非常低的时候，却往往越是牛市如火如荼的时候。正如年初坤哥被捧上神位，饭圈的那一套都来了：

　　只要是坤哥管理的基金，不管位置，买买买，因为他是我的偶像，能帮我赚钱，这是不少基民的单纯想法。然而，在未来，张坤真的能够持续轻松赚取足够惊喜的回报率吗？

　　当前，中证白酒整体估值已经飙升近60倍，位于历史最高水平。如此之高的估值水平，往2-3年的维度上看，是非常容易看清的，那就是，这个水平，未来2-3年请做好不赚钱的思想准备。

　　所以，接下来，坤哥掌托的基金主力——蓝筹精选、中小盘如果继续重仓白酒，不较大范围调仓换股的话，未来2-3年可能会表现平平。

　　当然，坤哥也意识到了这一点，几只基金都较大幅度降低了白酒仓位，增加了银行、医药、互联网等行业的配置。

　　张坤4只基金调仓策略

　　今年一季度，易方达蓝筹精选大幅买入招行，A股买了1.13亿股，H股买了5000万股，合计持仓市值高达82.8亿元，合计占仓位9.41%，为该基金的第6大重仓股。另外，还买入了【平安银行(000001)、股吧】(000001,股吧)，占比3.25%。从今年招行的表现来看，这是一个成功的选择。

　　但坤哥的其他选择却一言难尽。

　　除了银行，坤哥还把目光投向了大医药行业，但出师并不利。截止最新数据，中小盘持有美年健康(002044,股吧)29亿元左右，占总仓位的9.2%，位列所有重仓股第一名。张坤大规模买入美年健康是去年3季度，单季度加仓了总仓位比例的5.7%，并在四季度和今年一季度再度大幅加仓。最近4个月，美年健康股价从20元直泻至当前的9元，跌幅高达52%以上。从张坤加仓的时间来看，严重亏损。

　　除了美年健康，易方达中小盘十大重仓之一的【中炬高新(600872)、股吧】(600872,股吧)同样在经历估值和基本面的双杀。坤哥旗下三只基金合计持有了中炬高新9.29%的股权，这是非常高的持股比例了。从买入时点看，坤哥看上去想复制2013年的茅台，再次对抗市场，不断加仓中炬。但这次会有奇迹吗？毕竟中炬即使跌了这么多了，依然40倍的估值，与当年10倍的茅台不可同日而语。

　　此外，易方达亚洲精选踩中了两只教育股的大雷——新东方和好未来。该只基金重仓的标的没有白酒，覆盖的行业主要为互联网、电商、教育。很不幸的是，长期持股的回报率太低，且3年来的业绩排名都非常一般。尤其是最近半年，直接就是排名同行倒数第一。

　　从过去看，坤哥的主要能力圈在白酒上，并不在医药、互联网、电商上。

　　可以看到，坤哥想出圈白酒，但并不顺利。当然，也许这一次坤哥可以像2013年投资白酒一样对抗市场，最终会有回报。

　　只是这个煎熬，不知道年初喊着“坤坤勇敢飞”的基民们准备好了没。

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　　尾声

　　今年的A股，从指数来看，表现还勉强，218崩盘后，也收复了大半失地，趋势可以，确实走出了慢牛的感觉。

　　但是，没有人告诉我们真相的是，指数慢牛其实是非常难做投资的，因为行情是非常非常分化的。这边是大牛市，那边是走出了大股灾的即视感。

　　个人的感觉，这种局面会是常态。因为，我们的经济体，本身就是有产业兴，有产业落，有公司兴，有公司落，有产业正处在顺周期，有产业正处在逆周期里，普涨是奢望，分化才是常态。

　　这种局面，无论是对个人投资人，还是对基金经理，其实都非常难，有几个人能灵活做到在不同行业切换来切换去。白酒成就了坤哥，但坤哥能不能延续传奇神话是非常难说的。至少目前看来，坤哥的基民们是要接受煎熬的。

　　巴菲特曾忠告过她的妻子：他死后，请一定购买指数基金，勿听信他人。

　　这个方法看起来笨，但撕下明星基金经理的光鲜，这些年，中国公募基金经理又有多少人跑赢了沪深300呢？

　　对基民来说，如果不想自己费心思做研究，买指数基金或许是更好的选择，如果一定要买主动基金，还是警惕一下高位高估值封神的基金。