中加基金评降准：短期内市场会做出积极反应 10年国债甚至仍存在一定的下行空间

　　中加基金固收团队关于央行降准的解读

　　为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

　　早在7月7日国常会就提出“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持。”

　　通过降准缓释通胀的影响，咋一看不符合逻辑直觉，但如果立足微观的损益结构，也并不意外。今年的通胀更多来自于输入性压力和供给约束，并非货币宽松导致的价格上涨，当企业在面对原材料成本提升时，适当降低融资成本确实能够缓解其经营压力。此外在宏观上，我国经济复苏不平衡问题突出，内需弱于外需，中小企业弱于大企业，消费严重滞后于工业生产，这些结构性矛盾已经对基本面修复造成了明显阻碍，确实也需要在政策上做出应对。

　　本次降准后，预计短期之内市场也会做出积极反应，而基本面结构性问题突出，经济修复也存在不及预期的可能，三季度债市总体无虞，伴随着降准资金的释放，10年国债甚至仍存在一定的下行空间。

　　四季度大量囤积的地方债资金或助力逆周期调控效果显现，且伴随着降准资金的释放，经济也将得到提振，财政+货币的双重驱动或将带来基本面的反弹，届时宏观层面的变化对债市并不友；微观交易结构上看，利率债大量供给也将对资金面造成扰动，收益率上行风险或将加大。

　　更长期的视角看，中国经济潜在水平逐步下台阶已较为确定，而利率水平匹配名义增长，债市长牛可期。

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