鹏华新能源精选：从不确定性标的中寻找确定性龙头

　　7月中旬行情启动，受益于新能源产业赛道高景气度加持，以及上半年新能源车行业产销两旺提振，新能源产业链再度延续前期火爆态势，带动板块行情持续爆发，相关的主题基金也顺势颇受投资者青睐。

　　据悉，正在发售中的鹏华新能源精选混合基金(011956)，拟由鹏华成长名将、“隐形冠军”发现者梁浩率领权益成长天团群策群力共同担纲管理。该基金将在科学严谨的资产配置框架下，深挖能源变革历程中A+H市场中的优质成长公司，严格控制基金资产风险，力争实现基金资产的长期稳健增值，并有望延续团体智慧的优势及既往实力。

　　当下时点，在新能源领域投资热情空前高涨的同时，其长期投资价值更引起了投资者重视。对此，鹏华基金研究部资深研究员、中游制造组组长张宏钧指出，新能源产业是一个在未来的10年、20年有很大发展空间的行业，其中一些优秀公司如果放到5-10年来看，现在仍处于起步阶段，发展空间足够大。

　　抢抓新能源产业成长舵轮，把握周期拐点满帆远行

　　近年来，新能源产业在中国大地蓬勃发展，众多中国企业不断脱颖而出并展现出国际竞争力。对此，张宏钧研究表示，新能源产业中像光伏、风力发电、新能源汽车等行业，中国企业在全球的份额已经非常高了，竞争力也很强。这种强竞争力必然会使一大批中国企业充分享受行业发展的红利，因为中国制造面向的是全球市场，中国依靠很多低成本优势，可以抢到份额，这一现象这两年发生了很多，现在也还在继续发生。

　　谈及新能源领域投资策略，张宏钧指出，由供需决定的行业，可将之定义为周期性成长行业，因为它既有周期性也有成长性。比如近年来具有高景气度的新能源车行业，对于它的需求可拆分为三部分，即政府、车企还有消费者，可以用这三个角色之间的相互影响来做需求分析框架。目前，新能源车处在起步阶段，很可能是渗透率刚刚从10%开始往上的阶段。借鉴手机行业的渗透进度，从10%到70%花了三四年的时间。而车和手机不同，它是多维强属性的产品，这种趋势一旦形成，通常是不可逆的。从需求端框架角度来讲，政府、车企与消费者三者都处于向上的阶段，所以未来的需求是比较乐观的。但也需要注意的是，在目前5-20万的主流市场价格区间，比较好的新能源车还不多，这是产业当前面临的问题。

　　张宏钧进一步指出，从政策角度来讲，直接补贴在未来的趋势必然是会退出，但非补贴的各种手段仍会大概率延续，包括双积分、欧洲的碳排放，包括美国现在也开启了新一轮的刺激，要花1740亿美元刺激行业。尽管中国的、欧洲的补贴可能都面临退出，但是会有一些其他的手段，用胡萝卜加大棒综合手段推动行业进步，去创造更多更好的车，用供给来创造需求。只有当有好车面世，民众才会愿意去买，就如同苹果手机出来之后，大家才意识到原来产品可以做成这样。这就是中国新能源车行业发生的变化，从政策、消费者、车企的角度是三频共振的。

　　针对光伏行业投资，张宏钧表示，将与电动车领域投资趋于一致，同时存在着一个最基本的共识，就是持续技术迭代可以不断降低成本，成本下降会持续刺激需求，这是过去可验证的，未来可以做推理的，也是这个行业能看到长期价值最核心的依据。对于周期成长性行业而言，梁浩团队的整体投资思路是以成长为舵，周期为帆。“成长为舵”的核心逻辑在于，行业长期成长性是毋庸置疑的，未来中国新能源车渗透率一定能从5%到30%，甚至在更远时期达到80%、90%都是有可能的，所以长期成长性是非常明确的。光伏也是一样，全球的光伏发电量目前占比只有2%，未来提升到20、30%有非常大的市场空间，所以这个行业长期的成长性就是我们去配置这个板块最大的后盾。

　　之所以以“成长为舵、周期为帆”来阐述投资理念，张宏钧表示，因为技术迭代带来的成本下降和产品升级为新能源行业孕育了巨大的成长空间，从0到1再到10的演进，这是长期贝塔收益的来源，也是配置新能源行业坚实的后盾。抓住其中确定性的成长方向，也就抓住了新能源行业的舵轮。梁浩团队对新能源行业属性的理解是典型的周期成长性，并认为这个行业的公司既要依靠自身奋斗，也处于产能周期和技术周期之中。一个复合增长超过30%的新兴行业，波动难以避免，但周期性波动并不可怕，恰恰相反，周期性孕育了更强的爆发力，一旦确认周期拐点显现，就是应该满帆的时刻。

　　仍以光伏产业为例，尽管当前市场行情在底部，需求很差，价格面临下降，但是从梁浩团队的投资框架角度来讲，它仍处于比较好的位置。2018年，光伏产业经历了政策打压之后就到了一个周期性的底部，去年的疫情时期也是一样，产品价格在很短的时间内降了30%，但是因为它长期成长性非常好，价格下降一定会刺激需求。复盘去年的行情表现，光伏行业股票涨的非常多，成为梁浩团队投资框架的印证。在有效把握周期成长性行业最核心逻辑基础上，如何来判断周期性，就成为了梁浩率领权益投资天团积极寻求的答案。

　　以专攻新能源车领域的投资研讨小组为例，在这支由十人组建的研究小组里，能力圈广泛覆盖电芯、机械、汽车、电子、计算机、有色等热门行业领域。在日常投资研究工作中，以小组成员配合的模式群策群力，更利于实现在能力圈互补基础上最大化发挥集体的力量。随着实力派战将持续发力，同时不断补充新鲜血液，梯队式人才培育，使得团队能力圈疆界不断突围。从细分深度研究领域来看，近年来，该团队在机械制造领域已延伸至光伏设备、新能源设备等公司，汽车行业研究员对于汽车智能化、整车企业，以及智能化下的增量零部件企业也都有较为深入的研究。

　　掘金能源变革历程中优质成长股的鹏华新能源精选混合基金，并非是简单的概念炒作，而是有着科学严谨的界定。具体而言，该基金投资新能源所涉领域是指煤炭、石油、常规天然气等已广泛使用的传统能源之外的各种能源形式，比如太阳能、风能、核能、地热能、锂电池、燃料电池、新能源汽车等。从行业分类来看，该基金将重点于布局两大方向，一方面是直接从事新能源产业相关的行业，投资标的涵盖新能源产业链的上下游企业，包括上游大能源类、大资源类、设备厂商类及下游运营商上市公司，如太阳能、节能环保、新能源汽车等；另一方面则是受益于新能源产业发展的行业，如与新能源产业相关的服务行业等。

　　新能源行业不会躺赢，精选优质企业长期持有一定能赢

　　近年来，优质赛道论日益深入人心，但伴随着今年以来市场风格的急剧切换，成长行业赛道分化加剧，令不少投资者陷入迷茫。事实上，在优质赛道的龙头企业也有分歧，广泛存在着诸如龙一与龙二的差别，在投资中不可一概而论。梁浩团队研究指出，在产业发展的不同阶段，龙一与龙二的投资价值是不一样的，如果在格局相对清晰、需求比较稳定的情况下，龙一无疑是最好的，因为此时行业格局比较稳定，龙一的竞争力可以依靠成本去巩固自己的优势。但如果是行业供不应求的时候，龙二的优势就会有所体现，因为这类企业的弹性通常是比较大的，在客户的需求难以满足的情况下，将会带来订单外溢跟技术外溢。因此，在产业发展的不同阶段，针对性优中选中就显得颇为关键。

　　梁浩领队新发基金——鹏华新能源精选，基于新能源产业“精选”优质成长企业，并非是营销噱头的包装，更体现出梁浩团队在长期投研积淀基础上的厚积薄发。针对新能源行业属性，张宏钧的理解是典型的周期成长性，并认为这个行业的公司既要依靠自身奋斗，也处于产能周期和技术周期之中。而来自周期成长性行业，尤其是在新兴行业的发展初期，将是处于混乱的状态，但这种混乱的状态不会是常态，随着产业逐渐发展壮大并走向成熟，未来将经历大浪淘沙的过程。在这个阶段中，一定会有优秀的企业走出来，而那些处于劣势的企业则会在半路逐渐消失。因此，对于新能源行业的挖掘，就要在行业发展的不同阶段，公司发展的不同阶段，用周期成长性行业的框架来判断，它是处在成长性还是哪个阶段。然后着眼未来，去分析所选公司的胜率。只有以深入的研究分析为基础，才能为投资实操提供高度有效的决策依据。

　　对新能源领域“精选”的初衷，源于梁浩团队对产业发展态势的深刻洞悉。张宏钧认为，新能源行业未来的发展空间是广阔的，这一点毋庸置疑，但在这个行业的发展初期，面临着众多企业良莠不齐的格局。从长远来看，一些浑水摸鱼、跟风行事的企业投资价值并不高，因此就要通过“精选”去甄别行业里真正能够做大做强的优质企业，从不确定性当中选出确定性的龙头公司。

　　对于新基金“精选”的要义，梁浩团队并非仅局限在优质公司层面的筛选，在张宏钧看来，新兴行业的整体变化很快，尤其像光伏行业的产业周期与技术周期可能时间长度差不多。通常情况而言，一般企业的库存周期维持在半年到一年，产能周期可能是两年，技术周期可能是十年。但是对于光伏行业来说，情况会有不同，比如2018年一波电池的产能周期，可能仅有一年，技术周期可能两年，这样就可能会导致产能刚投出来技术就变了，进而会导致成本投入后产生风险。通过“精选”可以更好发挥投研价值，去有效应对这样的企业。这也是主动管理会更具优势的原因所在，可通过深度研究去对商业属性做出有效判断。

　　随着社会分工与行业精细化发展不断走向纵深，当前新能源领域所涉细分行业众多，令投资者眼花缭乱、难以明辨。张宏钧通过广泛深入调研认为，动力电池和材料的格局是比较清晰的。在他看来，多数材料企业全球配套的格局普遍较为清晰，但也存在一些企业格局稍有欠缺，这与行业所属的商业属性有关。而最不清晰的行业赛道是未来的智能化，因为现在行业生态还处在比较初期，现在新进来行业的玩家也比较多，如华为、小米这些大企业都在主导智能化，未来的商业模式、企业的能力边界在哪里，目前还不是很清楚。此外，电动化这条路线相对比较清晰。光伏行业的各个环节，尤其是辅助材料行业是比较清晰的，但在电池环节还面临着潜在颠覆性技术的可能，所以未来的格局是不清楚的。

　　谈及新能源产业为何能够实现快速发展演变，张宏钧认为，新能源产业是创造历史的，一旦打开了市场将会迎来爆发式增长。以目前市场关注度较高的新能源汽车为例，消费者购买新能源车也是参与创造历史的过程。现在我们能看到的实实在在发生在身边的变化就是，大街上的电动车越来越多，而且以指数级的快速增长，包括现在的出租车、公交车都已经是电动车了，我们身边的朋友也已经有不少人拥有了电动车，目前已经形成了一种趋势和潮流，这也类似于意见领袖越来越多了，他们自身便可视作产品的代言人，在不断向身边的人进行自我营销的过程中，更多的供给就逐渐地产生出来了。

　　实际上，不仅是新能源车行业，新能源产业中的细分领域——光伏行业也同样在创造历史，并与普通人有着日益深刻的链接点。在公众的传统印象中，光伏是一个看不见摸不着的东西，主要用途就是发电。但在未来，玻璃可能都是能够用来发电的，屋顶上全都安装上这样的玻璃，就会源源不断创造出更多清洁能源，BIPV(光伏建筑一体化)或者光伏电动一体化发展，未来将是我们身边都能看得到的东西，这就是在创造历史。在海外，家庭安装光伏家用储能已经成为一种趋势，已可实现自发自用，还可将多余的电力资源并网出售，实现增收，同时也在客观上实现了资源的合理分配，并在一定程度上推动了碳中和的发展进程。

　　整体来看，张宏钧认为，新能源产业是一个在未来的10年、20年有很大发展空间的行业，其中一些优秀公司如果放到5-10年来看，现在仍处于起步阶段，发展空间足够大。张宏钧也同时认为，新能源产业并不是可以让投资者“躺赢”的行业，要想在分享这个领域的长期发展红利，就更需要以深度的研究，挑选其中能够真正长大的企业然后长期持有，就一定能赢。原因就在于，尽管新能源产业前景一片光明，未来发展也势必会波动向上，但由于行业的变化非常快，产能的供需波动也很大，因此投资新能源行业离不开深度研究，积极主动管理产生的优势不容小觑。此外从交易的角度来讲，短期估值高必然存在一些风险，但是如果从长远角度来看，这种风险正体现出精选的意义所在。

　　针对鹏华新能源精选基金成立后的投资运作，张宏钧透露，主要的仓位将投向选择出来确定性最高的公司，真正当行业发生变化的时候还是要捕捉产业最新的脉络，投资组合管理的要紧跟行业趋势因时而变。但在变化中也要有区分，什么变化是短期的变化，什么变化是长期的，如果是短期的变化，比如今年年初的一波回调，我们预判是阶段性的，因此在组合管理中不单没有减仓反而在加仓；去年疫情的那一波调整，我们也认为市场一定会再涨回来，一切下跌都意味着机会，尤其是在市场充满悲观情绪之时，此时就是体现研究功底与深度的时候，体现在投资操作中，就是换手率不会很大，从不确定性当中寻找确定性，行业确实有很多的变化的东西，但仍有很多不变的原则值得去长期坚守。

　　新能源产业生命力旺盛，集体智慧赋能“精选”优质标的

　　在碳达峰、碳中和的时代背景下，新能源产业的发展趋势渐已形成国际共识，近年来各地绿色发展和能源转型上的进度明显加快。针对新能源产业领域对我国的战略意义，鹏华基金研究部资深研究员、中游制造组组长张宏钧指出，目前的碳中和、碳达峰政策，可追溯至上世纪六七十年代的可持续发展理念，当时国际社会已经关注到人类发展面临着资源与环境的约束。到了90年代，联合国气候变化框架公约组织成立，当前有关节能减排、碳达峰的政策共识，都源于这个体系之下，因此这些目标的提出，已经历经了半个世纪的讨论，可谓源远流长。

　　张宏钧进一步指出，复盘上世纪70年代美国的情况，大家比较熟悉的是“漂亮50行情”。但是大家可能不太熟悉的是，从1975年开始，有一轮比较明显的成长股中小票的行情，持续了八年时间。通过分析它背后的核心驱动力，是来自于第三次工业革命中信息技术的迭代，造就了很大一批公司。比如，1968年成立的英特尔，打下了硬件的基础。1975年成立的微软、1976年成立的苹果、1977年成立的甲骨文，这些我们现在耳熟能详的公司，几乎都是那个时候扎堆成立的。

　　实际上，这与我们目前面临的情形也有些类似，光伏、风电、新能源车等新能源领域公司扎堆上市。当出现这种情况的时候，一定是背后的产业发生了深刻的变化。美国也是在那段时间奠定了长期的在科技领域的领先。从这段历史可以看出，其实技术创新始终是引领社会发展的动力。

　　那么新能源领域有哪些机会值得投资者去关注呢？我们可以通过分析历史，从推演中寻求答案。张宏钧介绍道，关于能源结构的问题，从1925年到现在的近100年间，可再生能源的比例也就增长了十几个点。但是按照目前碳中和的预期，这个比例到2050年要到60%以上。这就是说，我们未来要用30年的时间，做远超过去100年做的事情，也意味着能源系统正处在加速变革的起点。

　　站在这个起点上，再回顾70年代的美国，不难发现当时已有非常丰富的投资机会。张宏钧表示，我们比较幸运的是，我国从上世纪开始就一直在推动这个新能源的发展，推行了很多的政策，包括补贴，包括双积分，也包括很多隐形的扶持。现在，中国的新能源产业已经非常有优势了，整个产业链有很多环节，中国企业已经占了其中百分之六七十的份额。根据机构的产业竞争力调查，中国光伏产业链的领先优势，已经处于爆表的状态。这跟美国在半导体领域的优势差不多。依托中国制造面向全球的需求，会有很多大师级公司涌现出来。在这个背景之下，以新能源车、光伏产业为代表的新能源产业机会都是很大的。

　　对于投资者关注的行业所处的发展阶段，张宏钧将新能源车的发展进程，形象地比喻为红军两万五千里长征中的四渡赤水阶段。当年的遵义会议在探讨红军未来的前进方向时，基本达成了四渡赤水的共识，这与现金的新能源车产业发展趋势有相似之处。去年新能源车行业实现了较快增长，可认为是一渡赤水，现在已经到了二渡赤水的阶段了。但是新能源行业比长征形势更明朗，当年四渡赤水靠的是出奇兵，但现在中美欧共同加码新能源政策，新能源车已经颇有正规军的意思了，未来的机会是比较明确的。

　　谈及新能源车未来的发展空间，张宏钧列举了三个数字。第一个数字是4%，意为去年全球新能源车的渗透率约是4%，目前很多国家在制定禁售燃油车的路线图，未来这个数字有望超过50%，甚至有很大概率实现更高；第二个数字是40%，按照中汽协预计，未来五年我国新能源车销量的复合增长率是40%，远远超过了整体经济的增速；第三个数字是15%，借鉴智能手机、SUV销售情况，在跨过15%市占率的时候，通常呈现加速提升的趋势，尽管不能完全断定新能源车发展也会呈现这个规律，但整体提升的趋势是比较明确的。

　　在新能源产业如火如荼发展的当下，光伏作为清洁能源中非常重要的一种，已成为市场关注度较高的细分领域之一，然而光伏行业较大的波动却让投资者困惑不已。对此，张宏钧表示，要理解波动产生的原因。首先，从商业模式的角度来讲，光伏产品在很多环节是偏标准品的。这种标准品容易有价格的波动，尤其在需求端受扰动的时候，波动就会被放大。其次，波动产生的另一主因来自于政策。以往光伏产业严重依赖于补贴，但随着但补贴政策发生变化，比如2012年欧洲的“双返”，2018年国内“531政策”，政策的扰动会导致原来还比较不错的、比较良性的供需关系瞬间发生变化，继而导致这种波动；此外，波动也可能来源于技术，因为光伏产业一直伴随着技术的迭代与进步，比如单晶的技术路线，只用了差不多三年的时间就从30%的市占率提升到超过90%，这个速度是很快的。

　　面对波动，张宏钧基于研判认为，光伏行业持续的技术迭代实际上是可以不断降低成本的，而成本下降一定会持续的刺激需求。理解了这一点，在遇到产业链波动的时候，即便遭遇到最差的情况，我们心里也会有底。比如去年的疫情，或是“531政策”，这些情况带来价格下降，但回过头来看，当时都释放了很多的需求。从这个角度来讲，只要理解了成长跟周期性，波动就不会那么可怕了。张宏钧始终相信，优秀公司是可以穿越周期、创造收益的。哪怕在这种波动很大的行业里，依然可以找出能够穿越波动，为投资者创造丰厚收益的公司。而它并不仅仅是在为资本市场创造收益，其实也在推动社会的发展。

　　谈及鹏华新能源精选基金的布局思路，梁浩表示，希望能够在新能源行业赛道的β基础上，加上鹏华基金投研团队主动专业的甄别能力，希望能够创造出在这个领域长期值得配置的产品。梁浩坦言，目前新能源领域公司普遍面临估值比较高，但新能源是非常宽广的领域，有很多节能的公司，也有很多在底部的公司，是与新能源产业相关的，是节能减排、节能降耗的碳中和大思路下的产物。在中国巨大的工程师红利背景下，它们也有着旺盛的生命力。梁浩希望，在新能源领域的多类资产里，结合长期和短期的情况，发挥投研团队专业实力，以集体智慧赋能“精选”，争取为投资者做长期稳健的新能源主题基金。

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