广发基金李琛：不败而后求胜

　　（来源：投资备忘录）

　　前言：本文是基金经理解析系列的第22期，今天介绍的是广发基金价值投资部基金经理李琛，一位有着21年从业经验、14年投资管理经验的投资老将，也是一位注重安全边际、擅长自下而上选股的基金经理。今天还是尝试从选股、定价、组合管理三个维度，结合基金经理的投资方法论和价值观来刻画她的投资风格，希望能够帮助大家更好地去了解这位基金经理。

　　李琛的代表作

　　李琛从业21年，有着14年公募基金管理经验，是名副其实的公募老将，管理公募期间见证了A股四轮大级别牛熊转换，是市场上少有的经历过2008年全球金融危机、2011年欧债危机、2015年A股巨幅波动、2018年熊市的资深长跑老将。

　　自2007年走上投资岗位以来，李琛管理过10只公募产品，目前在管的产品有三只，文中涉及的数据分析均以其管理时间最长的广发消费品精选（270041）为主要来源。

　　如上图所示，自2016年02月23日至2021年7月9日，李琛在管广发消费品精选期间的累计任职回报165.91%，相比业绩比较基准的超额回报达到96.91%，年化回报约20%。

　　选股：专注寻找“长胜”优质企业

　　在选股方面，李琛认为专注寻找“长胜”优质企业是她核心的目标，所谓“长胜”指的是长期可持续取胜的能力。具体到选股原则上，主要可以概括为以下几点：

　　1、好的商业模式（护城河）

　　李琛极其看重企业的商业模式与护城河，她认为，好的商业模式能实现以更低成本触达用户，以更高粘性黏住用户，以更多、更优质的产品提高客单值，从而提高企业盈利水平，深挖企业护城河，而这些是企业“长胜”的基础。

　　在李琛的投资框架中，好的商业模式大概可以分为几种：

　　第一种是产品和服务具备极高的客户粘性。这里面又可以分为三个小类：1）需求端对品牌认知度强烈，并能给予品牌溢价，比如高端奢侈品；2）需求端转换成本极高，这种产品和服务具备网络效应、使用习惯粘性以及学习效应，客户如果转换产品，会产生极高的成本，导致不愿意主动更换，比如王者荣耀的社交属性、ADOBE 的使用习惯粘性等，以及设备的核心零部件，技术转换壁垒高；3）需求端具有长时间的高复购率。

　　第二种是产品和服务具备极强的可复制性和延展性。这类产品和服务可以较大范围地进行低成本的连锁扩张，并提供标准统一的产品和服务。

　　第三种是需求端对产品和服务的价格不敏感，甚至对于产品和服务的标准无法自行判断，需要供给方给予需求引导，且需求呈刚性。

　　第四种是企业拥有技术、规模、网络效应等优势，具备大规模低成本扩张的能力。

　　2、优秀的管理层

　　尽管好的商业模式很大程度上决定了企业的优劣，但在选择企业的过程中，李琛依然非常重视对管理层的选择。她认为，优秀的管理层拥有远大的目标及强大的执行力，不仅仅可以为好的商业模式“锦上添花”，而且能够通过创新和管理能力来改善甚至扭转旧商业模式的局限性，通过创新商业模式来创造更大的社会价值。因此，优秀的管理层是其选择企业的重要考量因素。

　　3、“可预见”的成长空间

　　除了好的商业模式以及优秀的管理，李琛也希望买入的企业有“可预见”的成长空间。首先，她会从企业经营的产品空间容量、成长性、周期性等各方面去思考企业未来的能见度，以及成长空间；其次，也会站在产业发展趋势的视角来研究，花更多时间思考企业的发展战略，把企业放到同行业甚至不同行业去进行对比，考察企业的组织架构是否与其发展战略相匹配，分析企业的管理者是否具备长远的企业家精神，从而判断企业是否有较为确定的成长空间。

　　基于以上选股原则，体现在财务指标上，李琛偏好拥有良好的自由现金流，内生增长能力强，资产模式比较轻，ROE/ROIC比较高的优质企业。

　　定价/估值：不败而后求胜

　　李琛一直把她自己的投资目标定位为：打造波动率相对较低、长期年化收益率还不错的产品。因此，她十分注重个股的安全边际，在她的投资框架中，除了前面的选股原则之外，最为重要的就是以下两点：

　　1、重视本金的安全

　　李琛是一个风险厌恶型的基金经理，她希望在承担可控风险的基础上为持有人带来稳定的收益率。因此，她并不追求组合的短期弹性，永远把本金的安全性放在第一位，追求稳健回报带来的复利效应。在她看来，收益与风险相生相伴，如果每一年的回报都比较稳健，那么三年、五年、十年下来，长期业绩大概率不会差。

　　2、耐心等待合理价格买入好企业

　　尽管高质地和低估值往往难以两全，但李琛还是愿意付出更多的耐性去等待好企业的好价格，因此，李琛的建仓过程呈现较为明显的逆向特征，往往是在好企业的经营景气进入低谷时介入。另外，对于增速比较高的新兴产业，只要风险收益比足够高，李琛也会适当放宽对估值的约束。

　　组合管理：均衡配置，注重回撤控制

　　在投资组合管理上，李琛有三个鲜明的特点：

　　1、自上而下与自下而上相结合

　　选股方面，李琛更多是自下而上进行，但是在构建投资组合的过程中，李琛会结合宏观周期与中观产业维度进行综合考量，相对分散地进行行业和个股的配置，使整个组合更加均衡，进而降低组合整体的波动率。

　　2、“核心+卫星”构建组合

　　李琛的组合分为两类公司：一类是核心仓位，主要是估值合理的优秀“长胜”公司，以长期持有为主；另一类是卫星仓位，主要是看得清楚前景、处于爆发式增长阶段的新兴行业机会，操作上会相对灵活。通过“核心+卫星”的思路构建组合，希望能在不同的风格的市场环境中可以保持良好表现。

　　3、注重回撤控制

　　李琛非常注重风险管理，她将风险分为三类：其一、系统性风险；其二、行业周期景气度风险，主要是指行业估值过高或者行业周期出现拐点风险；其三、个股基本面风险，包括管理出现问题、对公司前景判断失误以及估值过高。第二、三类风险主要通过调节个股来完成，而系统性风险则通过战略性的仓位管理来完成（如下图所示，从过往的仓位变化来看，仓位调节有一定的前瞻性，降低了组合的回撤幅度）。

　　——结语——

　　“基金经理的核心竞争力更像是一种工艺壁垒，并不是靠短期内突击就能习得的，而是需要长时间的积累和专注深耕形成。”——这是李琛对基金经理核心竞争力的定义，也正是基于这样的价值观，14年默默耕耘，李琛低调地践行着自己的投资原则，成为公募行业不可多得的长跑健将。

　　以上就是本期基金经理李琛的介绍，希望能够帮助大家更加清晰地了解这位基金经理。

　　特别提醒：7月14日首发的广发睿明优质企业混合（A类：012260；C类：012261）是李琛的新产品，有兴趣的朋友可以关注。

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