杨德龙：市场风格逐渐切换 消费白马股稳步回升

　　8月3日周二沪深两市出现反复震荡，市场风格已经开始出现部分切换。与我之前预期的一样，在经过大幅上涨之后，芯片，稀土，新能源等板块出现获利回吐大幅回调的现象，而前期跌幅较大的消费白马股出现大幅反弹，出现连续上涨的现象。没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。春节前表现强势消费股则出现持续回落，近期更是由于部分消费股中报的业绩不及预期而出现大幅下跌。春节以来，市场风格偏向成长股，特别是一些热门板块。在此以前我建议大家可以逢低布局被错杀的优质龙头股，消费白马股，因为这些股票股价短期的下跌并不改变长期的投资逻辑。从长期来看，业绩稳定增长，具有品牌价值的消费白马股具备长期的投资机会。白酒，医药，食品饮料属于传统消费品，而免税店，医美等属于新兴消费品，是具备长期投资价值的行业，特别是行业龙头股，业绩增长稳定又具有品牌价值。正因为消费白马股的品牌价值更高，如果仅用传统的市盈率和市净率的方法去看公司的估值，有可能会低估这些消费白马股的价值。做价值投资强调安全边际，即公司的股价要低于公司的内在价值。公司的股价是公开透明的，唯一的分歧是公司的内在价值，进行价值投资需要仔细判断公司的内在价值。

　　巴菲特之所以能够成功，很大程度是因为长期布局优质消费白马股，像可口可乐、糖果系列和剃须刀赛道以及近几年配置的苹果等等都属于消费白马股。消费是人类永恒的主题，我一直建议大家至少要投资一半仓位在消费白马股赛道。长期持有是一个不错的策略。2019年我提出消费白马股是值得拿来养老的品种，这轮下跌实际上不是投资者对于小米白马股本身的基本面有分歧，而是对估值高低有分歧，而存在这样的分歧就表明很多人没有配置消费白马股。这也意味着将来还是有比较大的上涨空间。去年我国人均GDP突破1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元的时候，将会面临消费升级以及消费总总量扩张，这将会给消费白马股带来长期的投资机会。7月5日我重磅首发的前海开源优质龙头基金成立之后，迎来较好的建仓时机。特别是消费白马股，经过大幅下跌之后已经具备投资价值。我一直强调每一轮市场回调都是投资优质股票或者优质基金的时机。而消费白马股的下跌刚好为价值投资者提供入场的机会。从投资的角度来看，消费白马股至少要享受两个估值溢价，一个是品牌溢价，一个是业绩确定性溢价。具体而言，对于一线白酒，它的品牌价值是公司最主要的资产，但是却不能体现在资产负债表上，因为资产负债表是是反映工业时代公司的财务状况，并不适合消费时代。因此，建议大家把品牌价值也考虑在内。

　　巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，股价短期是投票机，长期是称重机，也就是说短期股价的波动受到各种消息面的影响。而长期来看，决定公司股价表现的只有一个，只有一个因素及公司的长期业绩增长。所以做投资要坚持长期主义，不要过度关注短期股价的波动，而要从长期的角度去配置业绩优良的好公司，通过做好公司的股东，以时间换空间，取得好的投资回报，是较好的投资方式。如何理解市场波动是价值投资的一个重要内容。巴菲特说股价波动除了让你知道你可以某一价格买入心仪公司之外，没有任何意义。对于市场短期股价的波动，我们不必过于在意，我一直建议大家降低看盘的频率，不要养成盯盘的习惯，既浪费时间又影响心态。要么把好股票卖出，要么追涨杀跌，频繁交易。投资者应该把精力花在研究公司基本面上，而不是花费时间在看k线图。所以建议大家从看日K线转向看周K线、月K线，甚至看年限。其实很多优质的消费股，从长期的角度，我们会发现大部分月份都是阳线，只有个别月份出现了调整。好公司长期的走势非常稳定，股价波动很小，投资风险较低。但是如果看日K线，那波动会特别大。

　　做价值投资最大的障碍就是心态。贪婪和恐惧是人的本性。在别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，需要在长期的投资中不断的历练。当市场恐慌产生大跌的时候，往往是一个投资的机会。彼得林奇曾经说过，在市场恐慌已感到绝望的时候，不要卖出优质股票，因为这时候卖出的价格肯定是低的，这非常好理解。反过来当市场疯狂追逐热点板块，追高买入股票，买入的价格一定是高的。所以建议大家保持一个良好的心态来面对长期优质股票的波动。

　　对于教育股的投资，由于校外培训的政策限制，很多教育股出现惨跌。国家减少中小学生负担，限制校外培训的发展是利国利民的，这对于教育板块形成很大的打击。而游戏则是另一个受政策影响的板块，由于政策的波动，周二游戏板块大跌。当然对于政策不应过度解读，为保证国民经济稳步发展，保证国民的身体健康，国家出台相关政策其实很大程度上只是对这部分影响国民健康、影响经济发展的行业进行限制与规范。

　　总体来看，当前A股市场已经结束了前期单边下跌的阶段，大概率进入到反弹阶段，消费白马股跌出了机会，建议投资者可以逢低进行布局，而对于前期涨幅过大的板块和个股。要防范高位回落的风险，等待调整充分之后再考虑布局。