长城基金向威达：主赛道行情结束了吗？

　　近期A股持续放量震荡，以半导体产业链为代表的科技股、新能源产业链和汽车电动化智能化产业链也在高位震荡，引发市场对于行情是否结束的担忧。

　　从短期视角看，三大产业链从今年3月份以来积累了相当可观的涨幅，一直没有出现大幅调整，即便经过近期的震荡，其调整幅度也比较有限。资金层面上，当前格局与3月份以来部分资金从大消费板块流入三大产业链有直接关系，是场内基金博弈的后果。估值层面上，三大产业链当前TTM估值达到历史高位，市场在此点位产生分歧是合理的。

　　从长期视角看，大环境上，“十四五”阶段是中国科技强国自主创新的关键时期，对于推动中国经济社会进一步转型升级具有关键作用；国产替代和产业渗透的逻辑还走在初期，三大产业链的景气才刚刚开始，长期成长空间无虞，短期高增速亦没有回落迹象，股价和估值受到重创的可能性不大。

　　另一方面，前期持续下挫的银行、地产、家电和食品饮料等板块近日出现了震荡反弹迹象，这些板块的行情能否持续？

　　地产板块从去年夏天以来就持续震荡下跌，许多龙头地产股的估值只有5-6倍，机构的配置也微乎其微。政策层面上，近期个别城市已经出现土地流拍，有关部门也出台了限制地价过高的相关政策。基本面和政策面的信号都说明，当前很可能是地产股的阶段性底部。

　　二季度公募基金进一步减持银行股，无论是从估值还是机构配置角度，银行股目前都接近历史底部。考虑市场博弈，很难判断银行、地产在当前点位上的提升空间，但我们认为其继续下跌的风险不大。

　　白酒概念每年都能持续稳定增长，其基本面的情况非常扎实，现金流量和未来前景也相对明朗，经过2月中旬以来的持续调整，整个板块，特别是一、二线龙头白酒股继续下跌的空间可能有限。

　　总体来讲，由于上述板块市场权重较高，在这些板块当前下跌风险不大的前提下，预计下半年市场风险不大。

　　宏观方面，尽管市场对下半年中国经济同比增速回落存在担忧，但我们也一直强调，宏观经济减速与上市公司盈利增长并不冲突，其主要逻辑就是在宏观经济收缩背景下过剩产能和落后产能出清，格局进一步明晰，留存企业的市场地位和盈利能力反而有可能加强。此外，下半年的货币政策很可能比市场预期的宽松，即便四季度美国联储提前停止货币扩张，引发美国股市短期一定震荡，但考虑到美国经济复苏的前景以及当下的估值水平，中期市场持续大幅下跌的可能性也不大。加上A股本身自2月份以来持续处于震荡调整中，当前的整体估值并不过高，四季度美股即使震荡对A股的冲击也应当比较有限。

　　综合目前国内外可以预见的各方面因素，我们认为下半年A股没有系统性风险，投资者对市场震荡不必过度恐慌。结构上，看好军工产业链、网络安全和鸿蒙概念相关，以及有色金属、煤炭、化工和钢铁等传统周期股。当前这些板块的动态估值都在3-4倍的水平，机构配置也在底部，而在“双碳”大背景下其产业格局有望发生深远变化，盈利能力也趋于稳定，价格波动中枢可能逐步抬高。同时，尽管前述三大产业链短期有可能继续震荡调整，但我们认为其下跌幅度有限，可以从长期视角出发持续关注。

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