农银汇理黄晓鹏：货币市场利率下行逐渐企稳

　　今年上半年以来，货币环境持续宽松，货币市场各期限利率全面下行。3个月拆借利率（SHIBOR3M）已由年初的2.75%左右下降至2.36%左右，降幅约40bp，货币基金（B类）7日年化收益率中位数也由年初的2.78%左右降至目前2.15%左右。

　　下半年的货币市场，短期资金利率继续下行的可能性不大。目前一年期国有和股份制银行存单利率已经降至2.65%附近，低于一年期MLF2.95%的政策利率30bp，与7天公开市场操作利率2.2%仅有不到50bp的利差。二季度货币政策执行报告再次强调，坚决不搞大水漫灌，市场利率要在政策利率上下浮动，我们认为一年利率与政策利率30bp的利差状态是不可持续的。即使今年四季度存在降息的可能，但是目前的市场利率也基本反映了降息后的利率水平。

　　另一方面，目前隔夜利率基本保持在2%附近，即使7月降准释放一万亿资金之后，隔夜价格也并没有降至1.5%（即低于一年期国股存单价格100bp左右）附近并维持。毕竟隔夜利率如果长期保持在过低水平，会诱发市场加杠杆的冲动，增加金融套利的可能性和市场风险。因此隔夜资金价格大概率维持在2%附近的中枢水平，以此为下限的话，货币市场利率整体继续下行的可能性不大。