医药生物一个月回调18% 大成基金杨挺：整体估值已跌到较安全位置

　　曾经是“黄金概念”的医药股，却突然风光不再。

　　9月8日，申万28个一级行业的医药生物指数下跌0.60%，该指数在6日大涨4.25%后，又连续两天出现回调。

　　而整个8月份，医药股经历了罕见的大跌，行业指数自8月3日后一个月回调近18%，尤其是各种“黑天鹅”事件不期而至，更是令医药板块雪上加霜。

　　医药股是众多机构和投资者密集布局的领域，此次大跌也让不少投资者“受伤”。未来医药股的投资是否还有机会？近日，时代财经专访了业内资历颇深的大成医药健康股票基金拟任基金经理杨挺。

　　杨挺于2012年加入大成基金，历任医药研究员、基金经理助理，目前是大成基金股票投资部基金经理。截至2021年二季度，其管理基金规模达24.11亿，其中大成正向回报混合基金和大成健康产业基金业绩突出，近两年收益均超180%。

　　“医药板块的估值已经回到了平均值以下，特别在近期还出现了迅猛的回调，我们认为，医药股整体估值已跌到较安全的位置。那些代表未来发展方向的优质医药企业已经出现较好的买点。”杨挺对时代财经表示。

　　医药股估值跌到了较合理区间

　　时代财经：近期，医药板块的回调比较大，也引发了不少投资者的担忧。长期以来医药板块都是“慢牛”，这次为什么会有较大的回调？

　　杨挺：国内外投资者都青睐医药的原因是医药板块已经自成体系，从上游工业材料、中游制造到下游服务渠道，甚至到最本源的科研及最下游的服务。

　　医药板块近期回调的原因主要有两方面：首先，去年底医药股创出了近年来的最高点，估值较贵；其次，当前医药股景气度的成长性开始衰弱，增速等方面就趋于平缓。

　　市场是在做相应选择的，虽然八月底，医药板块回调，但是现在许多公司还在创新高，他们可能就是现在代表性的方向。

　　时代财经：在市场情绪比较迷茫、甚至有些恐慌的情况下，大成基金推出大成医药健康股票基金，现在是买入医药股的机会吗？

　　杨挺：从境外成熟市场的经验来看，医药板块确实是牛股聚焦的确定性较高的板块。回顾美国股市过去二十年，涨幅最大的两个板块一个是互联网，另一个就是生物医药。1973年至今，美国医药指数上涨约60倍，同期标准普尔500指数仅为20多倍。尤其是2010年至今，医药指数上涨幅度显着高于标普500指数。A股的医药生物指数从2007年开始显着爬升，累计收益率在15年间达到约12倍，远高于同期沪深300指数涨幅。医药长跑领先，同时回撤比较稳定，具备长期增长与稳健属性。

　　医药估值已经回到了平均值以下，特别在近期还出现了迅猛的回调，我认为对于一些代表新兴市场方向的优质公司来说，现在是很好的买点。

　　时代财经：但你在二季报中提到市场行情复杂，后市的一些操作也是以稳健为主，如何抓住投资机会？

　　杨挺：新冠疫情刚开始时我们以为它会比较容易解决，但现在它可能会长期存在，这个是不能忽视的，国内外的社会活动都因此处于非正常状况。在流动性如此充裕的情况下，需要我们判断哪些股票上涨是因为它正好处于风口，哪些股票上涨是有长期投资逻辑的，哪些是因为红利，哪些是因为公司经营能力。投资组合尽量要放到成长的方向上面去，抓住那些由能力带来的长期机会。

　　医药股如何进行选股和建仓

　　时代财经：从二季报的持仓情况来看，一些比较热门的主流股没有选择持有，是“不扎堆”、“不追热点”？

　　杨挺：其实我持有的一些市场热度较高的个股也不少，只是尚未体现在前十大重仓股里面。我只是把医药板块中我认为更具有性价比和估值上更认同的公司拿得更重一点，估值较贵的我并没有持有那么多。同时，我也在反复地衡量是不是有更具性价比的公司来替代它们。

　　很多人提到抱团股，我认为在市场上挣的钱往往是你所理解到的那部分钱。同样买一只股票，有的人就挣得很多，但是有的人可能收益就非常少。所以，你对于一个标的是什么认识，它回馈给你的就是什么样的一个盈利水平。所以抱团现象它存不存在？存在。但是对于每个投资个体来说，本质上是基于你怎么看待。

　　时代财经：医疗服务也是当前市场的热点，你如何看？

　　杨挺：医疗服务很看好，但如果公司后面已经涨到太贵，或者业绩表现不如预期，我们会对一些估值超预期的公司寻找一些替代。另外，近期经常提到的医美，我们也是当作医疗服务的方向进行投资的。医美某龙头股上市第一天我们就买到了。

　　时代财经：医药是很多投资者喜欢的领域，但也面临价格太高的问题，估值方面如何平衡？

　　杨挺：既好又便宜的当然是最好的，不过市场确实很少给你这样的机会。超额收益往往来自于超越市场的深入研究，特别是在医药这样一个领域里，很多东西都是新兴的、处于萌芽阶段的公司，这样的公司，尽管它的PE现在看不便宜，但是它的市值有很小的时候。很多时候，我们应该关注的是它未来的成长空间，而不是仅仅关注(静态)估值。这就要求我们对市场有一个广泛的跟踪和判断，一些早期的、成长空间大而发展阶段比较偏早的公司，我们估值容忍度就比较高；未来空间如果越美好越确定，我们的估值容忍度相对来说也更高。

　　关注公司的层次、商业模式、挣什么钱。横向比较精细化管理能力、执行能力、运营能力，关注细节。不同阶段对公司关注的部分也不同。

　　时代财经：对于医药股如何进行选股和建仓？之前医药股牛股倍出，但同时也有不少“雷”，如何避免的？

　　杨挺：重仓股买入不是一锤子买卖，是漫长的过程。如何选择股票，什么时候买，买入后持有多久，都需要不断跟踪、求证。

　　操作中有两类是坚决不买的。首先是被大势抛弃的公司，再是治理上有问题的公司。相对于其它板块，医药板块的确存在接班问题，不少医药公司就是由于交接班出现问题而导致一蹶不振。

　　现在到了开始出成绩的时候了

　　时代财经：你在医药投资方面资历颇深，为什么在公募一直坚守，有没有考虑去做私募？

　　杨挺：其实我还蛮喜欢公募基金的投资工作的。职业生涯的选择上，我会关注两个方面，第一，这个平台能不能给我研究上的支持；第二，这个平台能不能帮我维护渠道。

　　另外我想引申的是，我性格上有两个特点对工作影响很大：第一是坚韧，第二是乐观。我们这一行，市场不可能每个时刻都如你所预期那样发展，暴跌、暴涨或者说踏空，或者说业绩不好的时候，这个时候你需要能够在各种压力和打击下维持一个好的状态。

　　有很多研究员也在问我们说研究员和基金经理有什么不同？其实我们都是在研究公司研究股票，像是竞技运动员。研究员在为成为一个竞技运动员做准备，比如他在投篮，但他投篮时是没有对手干扰的，或者说基金经理给他创造了一个可以不那么受市场情绪影响的环境去投篮，所以你投篮可能会越来越准，当然，有人天生就很准；但是基金经理不同，面对很多压力。排名、竞争对手都是压力，以及市场股价的影响也给你压力，相当于基金经理投篮时可能是压哨三分就绝杀的比赛，你很可能投不进去。那么，你是把球自己投出去还是传给队友，让他们去承担压力？

　　为什么我提坚韧和乐观，确实我们这行很累，我们去给客户路演，客户有时候会直接问你，为什么你过去几个月业绩那么差，还要处理很多市场给你的压力。在各种压力下工作，如果你不够乐观，就无法对未来保持一个良好的心态。因为市场上聪明的人很多、勤奋的人很多，比你又聪明又勤奋的人也很多，你凭什么觉得自己能够一直站在赛场上维持一个比较好的状态？我们这行确实要有很乐观的心态，很坚韧的精神，才有可能一直保持比较好的状态。

　　时代财经：这次新成立大成医药健康股票型证券投资基金，你预期会有一个什么样的业绩？

　　杨挺：我算是目前业内资历最深的医药基金经理之一了，我觉得我们这一批人到了这个阶段，开始在投资上各自成熟，到了开始出成绩的时候了。