杨德龙：能长期做价值投资标的的只有消费白马股

　　9月24日，周五，在周期股逐步回落之后，消费股如期大涨。近期，消费股已经从低处开始悄悄回升，而周五则放量大涨带动了整个市场的人气。从长期来看，能做价值投资标的的只有消费白马股，因为消费可以穿越牛熊周期也能穿越经济周期。无论经济好还是经济不好，其实对于消费的影响并不太大，所以消费股又称为非周期股。

　　今年以来，特别是春节之后，投资者热衷于去炒有价格上涨预期的周期股，比如前期炒作的有色煤炭，近期炒作的电力等等，实际上都是炒周期。但是我一直强调，周期股是和宏观经济周期密切相关的，而今年周期股价格的大涨并不是因为经济面很好。事实上经济复苏的力度并不大，全球受到疫情的冲击，经济依然是处于稳步复苏的阶段，并没有出现过热的迹象。大宗商品价格在上涨，更多的是美联储放水催生的资产泡沫，又加上一些期货炒家的推波助澜，所以出现了“煤飞色舞”的行情。

　　事实上，从调研来看，在有色煤炭等价格大涨的同时，企业的订单却在下降，这说明并不是实际需求拉动的价格上涨，而是美联储放水催生的价格虚高，这种上涨是不具有持续性的。在上涨了半年之后，现在可能已经处于周期性的这个拐点的位置。从历史经验来看，炒作周期股往往是昙花一现，获得的收益也很难保住。因为在回落的时候如果不能及时获利了结，可能就会面临利润跌光甚至被套的风险。所以这点要值得大家警惕，不要盲目追高周期股，不要参与炒作，还要逢低去布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金。

　　相比之下，春节之后，消费股则出现应声大跌，很多消费白马股，下跌幅度高达40%以上，甚至有的惨被腰斩。很久以前我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，从2016年我提出白龙马的概念到今年，消费白马股平均涨幅达到700%以上，带来了很强的赚钱效应。但是没有只涨不跌的股票，在大幅上涨之后累积了大量的获利盘，估值上也较高，这是今年消费股出现集体调整的一个根本原因，并不是消费股本身基本面出现了变化。比如白酒、医药、食品饮料这些传统消费品以及免税店等新生、新兴消费品实际上未来都是发展空间比较大，成长性比较好的板块。

　　此外，从盈利增长来看，也只有消费股才能够实现稳定的盈利增长。芒格曾经说过，通过长期持有一只股票所带来的年化收益率大致相当于该公司的净资产收益率。巴菲特投资股票最看重的一个指标也是ROE。它综合地反映了一个上市公司为股东创造价值的能力，定义就是净利润除以净资产。巴菲特只投资ROE大于20%的公司，而在A股市场ROE能够大于20%的公司几乎都是消费股。有一些周期股在经济好的时候可能会超过20%，但是在经济差的时候则会变成负值，其波动非常大，不具备长期投资价值。我相信很多人都有被周期股一套套3-5年的一种惨痛经历。能在周期股上赚大钱的人有，但是很少。我认识的很多牛人，包括一些着名的机构投资者以及牛散，都是通过长期持有消费股实现的财富大幅增长。

　　我一直强调做价值投资知易行难，因为做价值投资需要克服人性的贪婪与恐惧。很多投资者喜欢追热点，炒题材，什么热炒什么，每天疲于奔命，但是一年下来，收获寥寥，甚至把本金亏掉。做价值投资需要有淡定的心态，对于真正的价值投资者来说，面对看好的股票价格下跌不是痛苦而是欣喜万分，因为这样可以在低处买到更多的筹码，就像你喜欢的一个LV包，打五折了，那你肯定开心，甚至多买一个。但是为什么你看到自己看好的股票价格下跌反而感觉到痛苦？这很大程度上还是信心不足，这是你没有真正地把该公司的股权看成是稀缺资产，看成是好资产。

　　如果是一套好房子能够打五折出售，你肯定会彻夜排队来购买。而你看好的股票，股价打五折，你却恐慌性抛售，这是非常不理性的行为。就像很多人性格很平和，但是屁股一坐上驾驶位就开始患上怒路症一样；很多人在生活中非常聪明，精打细算，但是一进入到股市就开始像变了一个人似的，遇到好公司的下跌，反而出现恐慌，甚至担心会跌没了，这就是典型的散户心理。

　　投资大师一直都在给我们灌输一个思想，就是股价的波动不会影响到该公司的投资价值，也没有改变好公司的投资逻辑。巴菲特说，所谓股价波动，除了告诉你可以以什么样的价格买入你心仪的股票之外，没有其他任何意义，所以巴菲特压根不去看盘。我参观过巴菲特的办公室，没有一台电脑，他甚至不用智能手机，因为他不需要看盘。但是他读大量的研报，读大量的上市公司年报来获取重要的信息。当然它也会每天阅读，从书中来吸取精华。

　　读书是与牛人对话，牛顿先生曾经说过，如果说我看得远一点，是因为我站在巨人的肩上。那同样，要想提高自己的认知水平，提高自己的投资能力，就应该通过读一些投资大师的经典着作来提高自己的认知，这样才能取得长期投资的胜利。你只能赚到认知范围内的钱，对于自己能力圈以外的机会是抓不住的。芒格酷爱读书，他在机场面对飞机经常晚点，毫不在乎，因为他只是换了个地方阅读而已。他的子女甚至把他称作长了两条腿的书架。是大量的阅读，不断地锻炼心性、提高认知，才成就了投资大师的一生。

　　作为普通投资者，我们应该向投资大师学习，努力克服自己贪婪与恐惧的心理，不要被一些热点板块所吸引去充当韭菜，而是要静下来心等待好公司跌下来的机会去布局。7月份我发行的基金现在已经打开申购，在建仓期刚好遇到这次优质龙头股的大跌获得了比较好的建仓机会。我一直强调，每一轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。展望四季度，随着流动性的改善，市场利率仍然有下行的趋势，加上投资者信心的恢复，消费白马股或将迎来恢复性上涨的机会。而9月底是布局四季度行情的良机。