杨德龙：正确认识企业内在价值是投资成功的关键

　　11月24日周三沪深两市出现震荡调整的走势，经过半年的调整之后，很多优质龙头股已经跌出了价值。近期消费白马股率先出现了反弹，特别是白酒表现相对强势，白酒龙头股逐步从底部回升，带动了投资者对于消费股的信心。白酒是消费板块中增长较为确定的行业，也最有行业号召力，一旦白酒出现持续表现，无疑是对消费白马股很大的推动。消费是值得长期关注的品种，过去五年白酒等消费板块大幅上涨，给投资者带来了很高的回报。但是没有只涨不跌的板块，由于涨幅过大，估值较高，从春节之后消费板块就出现了持续调整，很多消费股跌幅甚至超过了40%。机会是跌出来的，风险是涨上去的，在8月底消费股出现集体大跌的时候，我建议大家可以逢低布局调整到位的消费白马股，从长期来看股价的波动不会影响到企业本身的投资价值，在每次大跌的时候去投资优质股票或者优质基金是我比较建议的投资策略。

　　我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期遇到很多优质龙头股被错杀，迎来了比较好的建仓机会，封低进行了布局。现在三季报已经公布，大家从我配置的前十大重仓股可以看出，消费白马股是重点配置的对象，其次是新能源龙头股以及一些科技互联网龙头企业。从长期来看，消费、新能源和科技互联网是值得长期关注的品种，也代表了经济转型的方向，而这些优质龙头企业是我国改革开放真正的成果，他们长期的投资价值是毋庸置疑的。经过大幅回调之后，很多优质龙头股已经重新具备了配置的价值。新能源概念是今年表现最为突出的板块，实现双碳目标必须大力发展清洁能源。清洁能源再次成为市场的主题，前海开源基金在布局上具有很强的前瞻性。前海开源清洁能源基金成立于2015年6月16日，在六年之前就已经提前布局了清洁能源赛道，通过前海开源清洁能源基金来配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等行业龙头企业来抓住清洁能源的长期投资机会。

　　过去八年，前海开源基金成功的抓住了市场拐点，两次逃顶以及三次在底部布局，虽然前海开源清洁能源成立于5178点的高点，但由于在建仓的前九个月实施了空仓策略，完美的躲过了三轮大跌。从过去六年的净值走势图也可以看出净值的最大回撤只有10%左右，基本上在2015年下半年的股灾和2018年的贸易摩擦中引起的下跌都是保持空仓或者低仓位的状态，所以规避了大部分下跌，而又成功的在2016年2月份实现底部建仓，在2018年10月全面加仓，从而抓住了主要的上升机会。做大势分析、策略研究和成功的把握市场的拐点是做仓位管理的基础，成功的仓位管理使得前海开源清洁能源这种灵活配置型基金可以发挥仓位灵活配置的优势，实现高位逃顶底部布局，前海开源清洁能源基金的权益仓位可以从0到95%，为仓位管理带来了很好的基础。今年受到新能源概念的推动，前海开源清洁能源基金屡创历史新高，从成立以来已经获得了180%以上的回报，远远跑赢业绩基准，更远远跑赢大盘，体现出做价值投资的优势。

　　通过大势判断来确定好仓位的高低，再通过行业选择高景气度的赛道，最后选择各个细分行业龙头企业来进行配置，用三步走的方法来实现良好的投资布局，这也是我给大家分享的具体投资操作经验，也是我一直倡导的中国特色价值投资。由于A股市场波动较大，特别是在市场的极端情况可能会出现超涨或者超跌，通过做一定的仓位管理来规避市场的波动，从而最大幅度控制好净值的回撤，让基金持有人有更好的体验，这也是在A股市场做价值投资的优势。我一直坚定倡导价值投资理念，实现知行合一。

　　价值投资的祖师是格雷厄姆，他曾经半开玩笑的说：“做投资想成功要记住两点，第一点，永远不要亏损，第二点，永远不要忘记第一点。”如何才能做到不亏损？格雷厄姆给出的答案是四个字，安全边际，这也是价值投资体系一个重要的概念。安全边际是指市场价格与内在价值之间的差额，当一只股票的市场价格低于其内在价值的时候，它的安全边际就是正值。当然，无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错误。格雷厄姆认为，坚持安全性原则才能使犯错误的几率最小化。满足安全边际理论的公司需要满足两个条件，第一，公司的财务状况比较稳健，至少是可以预测的。第二，市盈率不能太高。对于成熟企业来说，市盈率是很好计算的，如果是成长企业，则是要综合考虑企业未来的发展空间。比如说新能源，今年已经有了很大的涨幅，由于未来的发展空间较大，还是保持强势的走势，高成长的企业往往伴随着高估值和高股价，这也是投资者对于企业未来增长的一种预期。

　　做价值投资的根本是要确定企业的内在价值，而内在价值是多少没有人精确的知道，任何的测算都是一种估计。对于企业内在价值的讨论，既要用基本面的分析方法看企业的核心竞争力、景气度以及企业的未来发展空间，也要通过现金流折现等方法来确定企业的内在价值，同时也要考虑到投资者对企业未来成长的预期是否过于乐观，如果过于乐观可能会出现高估的情况。反过来，当股市低迷的时候，投资者情绪过于悲观，股票价格就可能会远远低于企业内在价值，这时候就可以利用市场的错误定价来逢低布局优质企业，等待市场情绪回归正常甚至是乐观，当股票价格透支企业价值时卖出股票。未来是不确定的，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确的预测，这就是安全边际的概念。像巴菲特说的：“如果一个桥的载重是20吨，最好不要开一个刚好载重20吨的卡车通过，开15吨的卡车这样有足够的安全边际。”

　　当市场低迷的时候，具有安全边际的企业会逐步增加。今年以来很多优质龙头股被错杀，股价大幅下跌，逐步具备了安全边际。投资的本质就是对未来进行预测，而预测的结果不可能百分之百准确。为了不受损失，做投资决策的时候建议预留比较大的空间。有足够的安全边际，即使预测错误也不会损失太多。假如预测是正确的，回报就比别人高的多。价值投资之所以能够持续战胜市场，根本原因就是对于价值规律的合理利用。价值投资者利用短期内价格与价值的偏离，以低价买入目标股票形成理想的安全边际，利用长期价格向价值的回归获取巨大的投资利润。当然，做价值投资心态很重要，很多投资者可能也认识到一些好企业已经跌出了价值，但是在市场恐慌抛售的时候往往不敢下手，甚至恐慌性抛售优质的筹码，当市场疯狂追逐热点的时候又忍不住诱惑去追高，这是很多投资者做不到价值投资的重要原因。