重阿尔法，还是重贝塔？基金合伙人反思“研究创造价值”

　　(北京，记者 陈俊岭)在连续上攻3500点无果后，上证指数仅用了两个交易日就失守了3400点和3300点两个“整数关口”，创业板更是在跌出了“六连阴”。

　　“我们以前很推崇阿尔法，认为只要选对了个股，就不需要考虑择时的事儿，现在看来就像是一个笑话！”在最近的一次私下交流中，一家推崇“自下而上选股”的基金合伙人对记者自嘲称。

　　得益于“研究创造价值”的司训，这家基金公司曾被视为基金圈近年逆袭的一匹“黑马”。不过，面对这一轮泥沙俱下式的下跌，他们也尝到了“重阿尔法”、“轻贝塔”的恶果。

　　重阿尔法，还是重贝塔？

　　与这位基金合伙人的交流安排在一个工作日的下午，先是聊起了俄乌冲突，他原以为这是一场“速战速决”的局部冲突，但综合目前各国的行动和表态看，局势的发展有点“超预期”。

　　聊到了最近一周的市场走势和基金发行情况，这位合伙人连连叹气。正如市场所关注到的那样——市场不好，投资人格外谨慎，基金发行“遇冷”，别说新基金发行了，就连存量的赎回压力也不小。

　　过去几年时间，这家基金公司一直强调“研究创造价值”。为构建公司核心股票池，他们每年都拿出大量的精力和投入，来发掘和反复论证重点赛道和上市公司的价值。

　　从公开数据看，尽管这家“黑马”基金公司的前十大重仓股高度分散，合计不超25%，但其中不乏隆基股份、立讯精密、恒瑞医药、腾讯控股、光线传媒等耳熟能详的“基金抱团股”。

　　“基金抱团股只是一个结果，市场上最优秀的上市公司就这么多，机构的审美标准也很趋同，所以研究来研究去，还是那几十家公司。”在此前的一次交流中，上述基金合伙人曾这样解释基金抱团现象。

　　先不必说类似腾讯控股这样的“中概互联”股，即便是贵为“茅

　　宁组合”的赛道股，在这一轮泥沙俱下的下跌中，也很难走出一波我行我素的独立行情来。

　　经过一番痛定思痛后，这位基金合伙人反思道，面对这个瞬息万变的市场，机构投资人绝不只沉醉于研究赛道和个股，还要格外重视市场环境的变化，以及可能深刻影响市场的宏观政策和产业政策。

　　“成长赛道股”缘何最受伤？

　　内有经济增速放缓，外有美加息预期？在如此局促的环境下，2022年如何应对？今年年初，在一家主流私募基金的年度策略中，经过反复调研和论证，他们给出的两个方向是：“优质”和“成长”。

　　“2022年总体并不悲观，上半年或一季度赚钱的概率更大，市场的信心、政策的出台、流动性的释放，在一季度展示的更充分。”上述主流私募在年初的年度策略中如是称。

　　其中，“汽车智能化”是他们最看好的赛道之一。他们认为，在电动智能化浪潮下，自主品牌将迎来产业弯道超车的关键契机，本土智能化产业链将直接受益。

　　站在2022年3月初的上帝视角，再看复盘这家主流私募的年度策略，无论是对大盘贝塔的预判，还是对重点出击方向的预判上，都与市场的实际走势大相径庭。显然，他们低估了交易拥挤带来的流动性风险。

　　自2019年一季度以来，A股迎来新一轮“赚钱效应”。先有贵州茅台带领下的“茅指数”，各细分行业的龙头全面开花；后有宁德时代引领下的“宁组合”，让景气赛道股独领市场风骚。

　　对于机构投资人而言，一旦某种投资框架得到市场的印证，并带来净值与规模的正反馈，往往会更加笃信这种投资理念的坚守，他们因而也会产生“路径依赖”，直到市场风格倒向天平的另一方。

　　从目前来看，2022年一季度的市场风向更偏好“低估值派”，而非机构高度审美疲劳、且交易格外拥挤的“成长赛道派”。只是，积习数年的“路径依赖”，让后者又一次上了盈亏同源的铭心一课。