招商基金：债市投资需降低收益预期

　　今年政府政策脉络很清晰，就是稳增长，这个目标政府要付出巨大努力才能达到的，所以必然有难度。但毫无疑问这个目标数字很关键，它给大家定了一个调，就是我们要朝这个高水平去努力，政策也会有相应的跟进，也是激励地方政府去积极作为，改善市场预期，实现比较高的经济目标增长。

　　第一，今年应该说大家整体回报预期要降低，因为去年6点几的回报既有年初比较高的票息，也有信用债普遍压力差的关系，宏观环境也很配合。今年无论如何票息降下来了，比如票息大概就降了1个点下来，这是每年可预报的回报在下降。

　　第二，利差或者价格上涨的空间，显然比去年也小。利差去年经过了压缩，大家资产放时间长就没有利差了，目前现在有利差的地方都有风险。最近也有一些信用风险的暴露，剩下比较正常的、比较安全的利差都比较低，整体市场资本利得或者价格上涨的空间也比去年要低，毕竟我们现在2.8%左右的利率，历史上是几个低点之一。

　　股票估值经常谈到所处分位数，2.8%的国债对应估值至少是20%以下的分位数，是比较少见的。确实长期来看债券市场利率逐渐下降，但是它不是一蹴而就的过程，可能是往复波动下降的过程。目前来看这个点位是相对大家认可区间的偏低水平，所以这个位置即使说有一些利好，或者有一些货币政策的放松，向下走的空间显然没有那么大。整体大家对于债券市场第一需要做好的就是降低收益预期，这个概率是很大的，无论是票息角度还是市场能涨的资本利得角度都比去年下降了。

　　市场其他机构包括其他类型的市场参与者聊，今年分歧也很大的，无非就是大家对于结构、时间点的选择，包括对于点位都有一定的分歧，大家分歧大的时候市场就会有波动，这跟去年大家有不少都是一致看好的，还是有很大变化的。

　　另外要从更长远的角度持有，因为债券资产利率还是在于持有，跟股票也有点像，收益还是跟长期持有有关，短期很难说得清楚。今年债券市场值得关注，主要是做好节奏的把握和收益预期的管理。