农银汇理梦圆“风波”再起，终究躲不过大幅回撤，90后的她还是太年轻？

　　6月6日讯（记者 黎旅嘉）年初以来，持续不断的市场调整中，年轻基金经理们的管理水平又再度被市场与投资者放大检视。在此背景下，“90后”基金经理中，农银汇理的梦圆被推上了舆论的“风口浪尖”。

　　2021年初，梦圆为市场所熟知，源自于一则网上流传的截图。彼时的梦圆，任职仅仅12天时，管理产品回撤接就已接近10%。其后，梦圆通过对两只产品的持仓结构进行调整，一度实现了逆转，为市场所称道。

　　不过，受年内市场持续调整，医药板块表现不佳影响，自年初以来，梦圆管理的农银医疗保健主题和农银汇理创新医疗(002173)两只产品的净值跌幅又分别扩大至29.54%和30.01%。而梦圆任职期间，上述两只产品自阶段高点的2021年7月1日至阶段低点的2022年4月25日都出现了超过50%的净值回撤。

　　（数据来源：猫头鹰捕基能手）

　　事实上，自上任的1年多来，梦圆这位年轻的基金经理在市场中可谓“风波”不断。那么，梦圆缘何而“火”？为何会出现大幅回撤？

　　农银汇理梦圆再上“风口”

　　公开资料显示，梦圆历任中银基金管理有限公司研究员、农银汇理基金管理有限公司基金经理助理,现任农银汇理基金管理有限公司基金经理。2021年2月24日担任农银汇理医疗保健主题股票型证券投资基金基金经理。2021年2月24日担任农银汇理创新医疗混合型证券投资基金基金经理。

　　目前，由其管理的农银汇理医疗保健主题成立于2015年2月10日，截至2022年一季度末，产品规模为22.47亿元。另一只农银创新医疗成立于2020年1月21日，最新规模为10.12亿元。而就在梦圆接手上述两只产品的2021年一季度，上述两只产品的规模分别还有26.13亿元和11.97亿元。

　　事实上，就在梦圆接任上述两只产品的这一年多时间里，其在市场中所创造的话题热度要远高于其管理上述两只产品规模的本身。

　　回顾梦圆第一次为市场所熟知，源自于一则当时在网上流传的截图，截图显示，截至2021年3月8日，也就是梦圆任职仅仅12天时，其任职期间最佳基金回撤接近10%。

　　不过，面对彼时的市场环境下，对于一名新晋接手的基金经理而言，梦圆确实有不少无奈。去年春节后的2月18日-3月10日，区间内上沪指下挫8.14%，同期中证医药指数更是创下21%的跌幅。以医药为主战场的梦圆，其产品也自然难以逃脱净值大幅回撤的局面。但同期素有“医药女神”之称的葛兰所管理的中欧医疗健康A跌幅同样超过19%。相对而言，市场对梦圆这位新晋基金经理的表现还是更为担忧。

　　令人意料之外的是，就在一片质疑声中，梦圆管理的两只产品通过持仓结构的调整，实现了逆转。梦圆表示，“那个时候，我去大量调研，通过大量一线数据和研究来验证自己的投资，只要你的投资不出错，市场会慢慢认可你。”

　　截至2021年7月20日时，梦圆管理的农银医疗保健股票去年二季度净值上涨了29.14%，管理规模也从一季度末的26.13亿元增长至30.62亿元，农银汇理创新医疗混合同期则上涨了28.38%，管理规模也由11.97亿元增至13.36亿元。

　　如此表现，令此前质疑梦圆管理能力的投资者对其刮目相看。而经历上任基金经理百日的这一轮“风波”后，在谈及自己的规划时，彼时的梦圆曾强调“以十年为维度”；她谈道，“一开始大家怀疑你很正常，新手就该被怀疑，凭什么你一上来人家就要夸你？博马舍说过一句话：若评论不自由，则赞美无意义，希望自己可以在批判中不断成长。”

　　至此，似乎市场中关于梦圆的“质疑”都将要随着其“逆袭”而归于平静……

　　不料，风波再起。自年初以来，受多重不利因素影响，持续不断的市场调整中，众多权益类基金经理纷纷铩羽。这一背景下，梦圆和她管理下的农银汇理旗下农银医疗保健主题和农银汇理创新医疗两只产品以其净值跌幅也再度被推上舆论的“风口浪尖”。

　　旗下产品又现大幅回撤

　　数据显示，截至6月2日，自年初以来，农银医疗保健股票和农银汇理创新医疗混合两只产品的净值跌幅分别达到29.54%和30.01%。

　　（数据来源：猫头鹰捕基能手）

　　进一步来看，自梦圆任职以来，上述两只产品自阶段高点的2021年7月1日至阶段低点的2022年4月25日都出现了超过50%的净值回撤。

　　客观而言，今年以来医药基金的日子其实普遍不好过。截至6月2日，年初以来申万医药板块整体跌幅就超过20%，在31个申万以及板块中表现靠后。不少业内人士认为，医疗指数这波下跌主要有两方面原因：

　　一是集采的密集落地。从2019年12月份，第一批国家组织药品集中采购算起，截至2022年2月份第七批药品集采工作开展，两年多时间一共组织了7轮带量集采。

　　而5月25日收盘后，国办印发《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，提出了扩大药品耗材集中带量采购范围要求，同时表示将开展一批脊柱类高值医用耗材集中带量采购。

　　分析人士指出，药品集采能够让纳入医保名单的药品和器械价格大幅降低，对百姓而言是件好事，但对于医药公司来说，利润会受到显着影响。

　　另一大原因，是高估值压力。在过去几年里，因为疫情、抱团等原因，医药板块一路上涨，个股和指数的估值也都水涨创高。然而高处不胜寒，市场终有回归理性的时候。

　　这一背景下，就连“医药女神”葛兰也退出了千亿基金经理“俱乐部”，其“代表作”中欧医疗健康混合A年内也出现了22.78%的回撤，其他一众医药明星基金经理表现也都不佳，部分医疗保健行业主题基金年内回撤甚至超过30%。进一步而言，5月19日，上市后仅2个交易日后的招商中证沪港深500医药卫生ETF就已份额减半，由成立时的2.26亿份降至1.13亿份。从上述数据和现象中也足以看出医药板块的“惨淡”。

　　大幅回撤缘何而起？

　　针对净值回撤，梦圆在农银医疗保健股票的基金一季报中也作出解释为2个原因，一是海外流动性收紧导致美债利率上行，成长股遭遇杀估值；二是部分省份集采政策超预期、美国UVL清单引起市场担忧。

　　但即便是板块出现大幅回调，相对于梦圆旗下两只产品超过50%的回撤幅度，同期（2021年7月1日-2022年4月25日）申万生物医药概念的整体跌幅也仅为36.78%。

　　而即便根据农银医疗保健主题基准中指数构成：中证医药卫生指数*80%+中证全债指数*20%，同期农银医疗保健股票的表现也要大幅跑输该基准。

　　那么，这背后究竟有是哪些因素造成的呢？

　　首先，区间内上述两只产品出现净值大幅回撤，固然与其重仓股有关。例如，梦圆重仓的药石科技(300725)、贝达药业(300558)等重仓股跌幅也接近或超过40%，这对于其管理的两只产品净值有着直接拖累。

　　一季报中，农银医疗保健主题的前十大重仓股分别为：药石科技、博腾股份(300363)、九洲药业(603456)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、【凯莱英(002821)、股吧】(002821)、普洛药业(000739)、贝达药业、东富龙(300171)、惠泰医疗。

　　而农银汇理创新医疗混合的一季度前十大重仓股分别为：药石科技、博腾股份、九洲药业、药明康德、凯莱英、贝达药业、普洛药业、智飞生物、东富龙、【昭衍新药(603127)、股吧】(603127)。

　　不难发现，梦圆重仓的主要在医药生物和美容护理两大板块，进一步来看，则在CXO、疫苗等医药细分领域。事实上，此前梦圆持续看好医疗创新，是一个抱团理念持有者，坚定看好龙头股。她认为，医药未来的成长性来源于创新。颠覆性的技术革命会创造新的需求，从而引领产业爆发增长。在这个过程中往往产业增速较快，因技术难度高而龙头竞争格局较好。

　　而去年三季度和四季度，一些抱团股开启持续杀跌。今年一季度，梦圆的投资组合中，多只抱团股腰斩不止，她开始进行了大换仓。例如，其管理的农银汇理医疗保健主题重仓股市值占净值比即持股集中度上看，自2021年6月30日的65.93%一路降至今年一季度末时的43.68%。

　　通过农银汇理医疗保健主题持股集中度的持续下降，可见此前梦圆对其所坚持的龙头竞争格局显然有所动摇。

　　终究还是太年轻？

　　此前，梦圆在农银汇理医疗保健主题一季报中强调，在组合整体的投资策略一直是以分享医药行业内优质公司的长期成长为主要目标。我们认为医药未来的长期机遇与成长性来自于创新。

　　进一步而言，她表示，颠覆性的技术革命会创造新的需求，从而引领产业的爆发增长。比如人类药物研发围绕中心法则形成了突破。从无靶向药物的小分子，到具备靶向能力的小分子，抗体药物，到具备 RNA靶向的核酸药物，再到针对DNA的基因治疗，疾病的治疗领域也将随之不断扩展。并且新的技术有些具备更好的依从性，更低的毒性，以及更好的疗效。在这个过程中往往产业增速较快，因技术难度高而龙头竞争格局较好。目前属于颠覆性技术革命的主要方向有细胞与基因治疗、ADC药物、小核酸药物、mRNA疫苗等等。从制药公司，为其服务的CXO公司、上游核心原材料企业、上游的制造装备及耗材企业都有高度的成长性。

　　她在一季报中也同样表示，近期的政策与国际关系变化则带来一些医药成长的中期机遇，比如医药产业的自主可控和医保资金的再平衡。美国对华供应链的限制使产业链的各个层级自主可控变得尤为重要。比如在抗击疫情上，我们的疫苗、药物要实现自主可控。在医院诊疗方面，高端设备以及耗材要实现自主可控，即使在集采的前提下，从0-20的企业依然实现高速增长。在生命科学产业研发生产上，我们的试验以及生产设备、试剂、耗材、原料要实现自主可控，这样我们的研发潜力以及生产产能就不会被限制。在政策的支持以及市场的重视下，相关企业中期也会具备较大的成长能力。而医保资金的再平衡则是指在一个阶段医保支出向某一个方向倾斜，目前中医药的支持力度较大，其中具备上游资源管控能力，具备产品创新能力，品牌力，以及渠道销售能力的企业将会受益。

　　不过，针对梦圆管理两只产品的表现，有不少投资者却并不买账，当中还是有不少评论把基金经理任职经验与产品表现在一定程度上进行连结。

　　事实上，此前也曾有业内人士担忧，年轻的基金经理们，以他们的经验和经历，能否对市场、投资和风险做出准确的判断。毕竟基金经理如果过于年轻，缺乏从业经验，其基金运作水平确实存在很大的不足。进一步而言，年轻基金经理往往在操作上更加激进，虽然有可能在牛市时大赚，但也必然在熊市时将利润回吐甚至倒亏。相较而言，经验丰富的老将因为体会过“牛熊转换”，所以对市场也会更加敬畏。