天弘基金谷琦彬：以弱者思维立足能力圈实现亮眼业绩

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯在其着作《投资最重要的事》中写道：“如果列一张清单，按照投资最重要的事进行排名，理解周期这件事肯定名列前茅。”

　　在中国公募基金市场上，来自天弘基金的谷琦彬自2010年入行以来，深耕周期制造领域12年，见证了中国经济腾飞以及制造业周期性扩张的机遇。期间，他顺势而为取得了不错的长期业绩。

　　通过对谷琦彬进行长期跟踪，我们发现他不仅对经济与产业周期波动有着敏锐的嗅觉，其投资理念与沃伦·巴菲特等价值大师们也有着诸多“英雄所见略同”之处。比如，纵然他已是业绩出众、经验丰富的中生代基金经理，但是在实践中仍不忘秉承弱者思维，立足能力圈去挖掘优质公司的阿尔法收益。

　　对宁德时代(300750)的投资堪称是他从业以来博取阿尔法的经典案例。基金年报显示，他管理的天弘优质成长企业自2019年底率先买入宁德时代并一路重仓持有，期间宁德时代累计涨幅超430%，净值贡献度达15%。

　　眼下，这位基金经理面对2022年以来市场调整跌出来“机会”，选择了再出发。由他拟任基金经理的天弘低碳经济混合基金（A类：015769 C类：015770）目前正在发行中。

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　　成名于中国制造“行情”

　　“人生就像滚雪球,最重要的是发现很湿的雪和长长的山坡。”巴菲特这句被投资界奉为经典的名言，道出了立足好赛道做长期投资的重要性。

　　在中国，制造业即是一条厚雪长坡。自改革开放以来，国内制造业步入了扩张周期，实现了长达40多年的持续增长。在滚雪球式的复利效应影响下，中国现今已然是全球公认的制造业大国。伴随着科技的发展，这个行业又处于不断升级的过程。

　　谷琦彬是一位顺应中国制造崛起的中生代基金经理。自2010年以来，他自清华大学取得工学本硕学位后曾在中信证券(600030)、瑞银证券、国泰君安(601211)证券任研究员，入行即专注制造业，获得新财富、水晶球等奖项。

　　2015年11月，他加入天弘基金，曾任电新、传媒研究员、基金经理助理。2018年开始正式开始管理公募产品。

　　得益于对制造业的长期深耕，他不仅成为了天弘基金，而且也是业内的制造业投资专家。他对制造业上、中、下游均有着较为深刻、独到的认识。

　　时光荏苒，一晃谷琦彬担任基金经理已4年有余。在管基金产品5只，投资业绩全部位于同类前1/2。这说明，在不同的时间跨度内，他都取得了相对不错的投资业绩，且投资业绩偏稳健。

　　数据来源：wind，截至2022年6月8日

　　另据银河证券统计，截至2022年3月末，他的代表产品天弘周期策略自2018年任职至今上涨了125.17%，同期基准收益26.39%，年化回报27.74%；近一年同类排名前 16%（118/776），2019-2021年度收益相对基准及主流宽基指数的胜率为100%。

　　如此业绩不仅令广大个人投资者满意，也深受机构及其管理人的青睐。据基金年报，截至2021年末，天弘优质成长企业机构持有合计比例达71.56%。其中，天弘基金持有比例为30.87%，充分彰显了管理人对产品投资的自信，与投资人携手同行。

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　　立足能力圈做投资

　　拆解谷琦彬的投资框架，我们发现：他是自下而上做投资的，他并不刻意去追求赛道投资或者重押于一个行业，总体持仓较为均衡。

　　相对于行业轮动或者景气趋势投资，谷琦彬的超额收益主要归因选股能力。他在对个股进行深度研究之后，找到优质公司长期持有，追求长期复利收益。

　　依据他所管5只不同期限的产品均取得行业前1/2的投资业绩，我们可以推测他是一个注重风险控制和重视绝对收益的投资者。

　　他的业绩很大程度缘于自己的投资理念，其用一句话概括即是：立足自身的能力圈，以弱者思维去指引做投资。

　　经验丰富的投资者或许都曾有过这样的感受：在跌宕起伏的市场中，每每投资业绩阶段性超预期、自我感觉爆棚之后，自己时常变得冒进或者不理性，后面业绩很容易坐上过山车。

　　面对市场波动，谷琦彬并未自我感觉良好，反倒是秉承了“弱者思维”，认可市场千变万化，承认研究和投资的局限性，选择立足于自身的能力圈去顺势而为。

　　立足于能力圈做投资为投资大师所认可。巴菲特就曾说过：通过把自己的投资范围限制在少数几个易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以比较准确的精度判断投资风险。

　　谷琦彬对此的看法是：“在投资中，我们一直在做减法，不涉足没有竞争优势的方面，放弃不擅长的投资体系。”在他看来，相比看图说话般的肤浅认识，不如去挖掘一些更有把握、可以和自身方法论相洽的投资机会。这样投资的胜率会很高。”

　　截至目前，A股市场上4000多家上市公司。但是，谷琦彬的重点股票库里却只有200家左右。他99%的操作和换手都来自于这200家重点公司。200家以外超越他能力范围的机会，他宁可错过。

　　在分析了他的持仓后，我们又发现，他过往的交投呈现出了“买得早和卖得早”的特征。一方面，他擅长左侧布局市场黑马并长期持有，行业配置均衡，对优质个股有超前、深度理解并敢于重仓；另一方面，他的持仓多数时候会早于高点提前了结。

　　谷琦彬把股票的生命周期分为三个阶段，分别是：左侧价值发现，中期价值回归，右侧趋势泡沫。在他看来，自己对于股票机会的发现比市场上的很多机构可能都要早一些，所以他在股价比较偏左侧的位置上，就相对容易地意识到投资机会，届时基本上就开仓了；他卖出的时点确实是比较偏早一点，时常会错过泡沫期的上涨盛宴。

　　这样的策略凸显了他偏绝对收益的投资风格。他宁可放弃泡沫期的快速上涨收益，也要提前减仓或者清仓，将风险降到相对合适的水平。

　　“客观来讲，对于注重基本面和价值型的选手来说，在这个阶段，我们在市场上不是边际的定价者，更多的是一个劣势的投资者。”作为秉承弱者思维的投资者，在他看来，在股价运行的每个阶段，市场上的定价者是不一样的。在所谓的泡沫阶段，即第三个阶段，更多的是由一些趋势型的、边际型的投资者去做定价的，他们的方法论和自己这种价值挖掘的方法论是并不一致的。

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　　用动态估值看待公司定价

　　每一位优质基金经理都是选股能手。

　　对于选股，巴菲特曾说：我们把自己看成是企业分析师－－而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。

　　深耕大制造12年，谷琦彬显然是这一领域优秀的企业分析师、行业研究员。他立足自己的能力圈对其中公司进行了深度和广度的分析后，筛选出真正优秀的公司。

　　“我会把研究前置，对一个公司研究比较长时间后，再买入。而且，我也了解自己的认知，对于市场上其他投资者存在的优势和劣势。”他说。

　　一千个人眼中会有1000个哈姆雷特。对于优秀公司，不同的人的看法可能也会不一样。在谷琦彬看来，优秀的公司必须具备两个特征：

　　商业模式和竞争壁垒有可持续性。

　　企业的技术能力优于竞争对手，或者有不一样的地方。许多制造业的商业模式是2B的，这时候技术能力会形成比较强的竞争优势。

　　谷琦彬在公司筛选的时候，通常会看三个指标，第一个是可预计，第二个是可推测，第三个是可想象。

　　“首先我们必须要找到这个公司比较独特的能力，验证它的能力再扩大，然后我会用这三个体检指标来卡它。可预计就是对市场的交流或者可跟踪的报表的质量是很高的，我们能够随时跟踪公司变化；可推测就是能从报表的变化上推断未来四个到六个季度确定性的变化；可想象就是对于公司所处的行业或者未来的发展有非常大的空间。”他说。

　　选到了好公司之后，很多人又会在乎一个好价格，即估值要便宜。然而，估值跟业绩相挂钩。我们经常发现在业绩释放之前，很多成长股的估值水涨船高；一旦业绩兑现估值降下来后，后面的发展则趋缓。如果用静态视角做定价的话，投资者极有可能轻易失去了持有好公司的机会。对此，谷琦彬会辩证地看待估值。“我们看未来还是要看动态的估值，动态估值很大程度上取决于企业未来的发展如何、企业核心的竞争力到底够不够强的问题。”他说。

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　　再出发，业绩值得期待

　　作为一名经验丰富的专业投资人，谷琦彬对市场波动有着自己独特见解。相较于很多投资者被今年以来市场大幅调整搞得惊慌失措，他则表现得十分淡定。

　　在他看来，跌了半年之后，现在市场的情绪反倒是从特别泡沫的状态回到了非常悲观的情景。在这样的时间点上，很多资产反而体现出了较好的长期投资价值。

　　他对于目前的时点颇为乐观。他认为，整个市场对于A股的权益来说是较好的时间点，也是他等了非常长时间的一个黄金坑。“用权益风险溢价（ERP）来看，其现在的位置接近历史的极值。每回在历史极值的时候，我们在大类资产里做的判断几乎从来没有失误过，在历史极值的时候卖掉债券、买入权益，基本上是胜率很高的操作方式。同时，沪深300的ERP又来到了相对于极值的水平。”他说。

　　他认为，从大类资产的判断来说，抛去流动性因素，单看股票和债券的话，现在是股票比较好的时间点，而且其实这轮市场的回调幅度比较大，时间也维持得比较久。

　　本着对市场的乐观看法，6月6日起，由谷琦彬拟任基金经理的天弘低碳经济混合基金（A类：015769 C类：015770）正式发行。

　　据悉，这只新基金将充分把握碳中和背景下能源革命与产业结构优化升级的划时代机遇，围绕国家“碳达峰碳中和 1+N”的创新领域进行投资，聚焦能源、交通、建筑等低碳经济优质领域并持续深耕，风格鲜明稳定不漂移。

　　这一次，天弘基金对于新产品的发行和后续管理工作颇为重视。待新基金成立后，天弘基金制造组 8 人团队将协同作战，全天候保驾护航。这8 人平均投研年限达 8年以上，长期专注于周期+制造领域，拥有丰富实战经验。制造组每位研究员/基金经理均有独立覆盖领域，每月均有深度报告，覆盖 60%中信一级行业，涉及公司近 200家，可实现行业间的交叉验证和产业链之间的高效联动。

　　在这样的时点，背靠这样的一个投研平台，由如此优质基金经理担纲管理，我们有理由相信，新基金未来的业绩值得期待。

　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。定投非储蓄，不能规避基金固有风险，不能保证投资者获得收益。

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