创金合信基金胡致柏：多因素触发券商反弹 投资时不可盲目追高

　　近期券商板块反弹行情备受关注。创金合信基金金融地产行业研究员胡致柏表示，在券商板块股价长期受到压制的背景下，经济预期的修复、低估值下投资价值显现、资本市场深化改革各项政策的正向催化、业绩拐点有望出现等各种因素，驱动券商板块快速反弹。他同时提醒投资者，从历史看，券商板块的快速上涨往往难以持续，因此券商板块的投资不可盲目追高，逢低布局才能保持投资的胜率。

　　多因素触发券商反弹

　　胡致柏分析，4月底开始市场出现了一定程度的反弹，但券商板块在此轮反弹中反应偏慢，反而呈现底部震荡的滞涨状态，因券商板块贝塔属性较强，受市场和宏观经济表现影响较大。今年前四个月市场大幅回调，成交量环比持续缩减，券商板块也随之走弱。4月底市场见底，成长板块快速反弹。但券商板块整体因自营业务拖累，市场交易量环比缩减导致经纪业务收入受到影响，导致一季报业绩表现不佳。4、5月市场成交量较一季度环比继续缩量，而5月市场反弹也尚未爬出4月的谷底，因此二季度券商业绩仍然会受到较大的考验。加上市场对经济增长的悲观预期、对未来市场走势不确定性的担忧以及海外市场波动等因素影响，券商板块在此前的反弹中表现一般。

　　进入6月，各地疫情趋于平稳，上海、北京等城市居民生产生活逐步恢复正常。地产需求底部企稳，尽管销售尚未出现明显好转，但到访量数据已经开始回暖。5月社融表现超出预期，增速实现企稳回升。出口、PMI等数据表现良好，叠加各类“稳增长”政策的持续推出，宏观经济预期和市场表现逐步修复。在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场底部有望不断夯实，再次回到4月底市场最低点的可能性较小。

　　券商板块估值今年持续下探至低点后，板块PB(市净率)处于1.3倍附近，而2018年最悲观的时候则为1.1倍。从估值的角度看，股价已经充分反映了市场的悲观预期。随着预期的逐步修复，券商板块既受益于伴随经济复苏而来的投资者风险偏好回升，又受益于如成交量、两融、基金发行规模、IPO发行规模等核心指标边际改善带来的业绩修复，其投资价值有望回归。同时，随着资本市场改革的持续推进，下半年全面注册制落地、做市商正式启动、账户管理功能优化等政策也持续对券商板块形成正向刺激。长期看，证券行业也能够在各项推进的改革中受益，从而实现业绩的稳步增长。

　　看好财富管理领先的头部券商和管理能力优异的中小型券商

　　对于板块的投资机会，胡致柏表示，经过较长时间调整后，券商板块核心价值标的估值已进入低位水平，投资价值逐步凸显。当前板块内个股估值分位数大约在5-10%区间，盈利分位数大约在40-45%区间，具备充足修复空间。他认为，催化本轮券商行情的各项正向因素具备一定的可持续性，券商上行的逻辑短期内被证伪的风险较低。

　　谈及具体看好的方向，胡致柏认为，在财富管理和机构业务卓越的头部券商有望获得更高估值溢价。另外，边际景气度改善较强、管理能力优异以及经营层面发生变化的中小型券商，在震荡反弹行情中或将更具弹性。

　　他进一步分析，券商板块的强贝塔属性决定了板块往往呈现同涨同跌的现象，个股反弹幅度有所差异，但较难实现长期的独立行情。同时，从历史上看，券商板块的快速上涨往往难以持续，特别是行情启动时领涨的“妖股”，经常是市场博弈和炒作的结果，炒作行情结束后股价会迅速下行，一般投资者往往难以把握。他特别提醒投资者，券商板块的投资不可盲目追高，逢低布局才能保证投资的胜率。

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