富国王园园：深耕大消费十年，终成“滚雪球”女王

　　投资，选择很重要，选对了约等于成功了一半。

　　沃伦·巴菲特能成为投资大师，很大程度缘于他选择了在厚雪长坡上滚雪球，将长期年化收益做到了20%以上。

　　在中国证券市场上，消费行业是一条被大众公认的厚雪长坡。来自富国基金的王园园在这条坡道上深耕十年，收获颇丰。

　　据Wind数据，截至2022年6月30日，王园园从业5.05年来先后管理7只基金，整体回报达到了155.56%，平均年化收益20.45%。

　　眼下，趁着去年四季度以来消费板块的大幅调整，王园园又开始“两眼放光”地捡起了“金子”，其在管的富国内需增长（基金主代码：008901）在稳增长、扩内需的时代背景下，或将焕发新机。或许，待到那时，你能随时call我。

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　　王园园称得上是基金市场上的知名基金经理之一，她通过长时间与市场的赛跑，交出了令人满意的成绩单。

　　王园园还是市场上对消费理解最为深刻的基金经理之一。她自2012年从安信证券入行，到转战买方机构国联安，再到加入富国基金，一路从研究员到资深、绩优基金经理，其视野从未真正离开过消费领域。

　　巴菲特曾说：“通过把自己的投资范围限制在少数几个易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以比较准确的精度判断投资风险。”

　　十年间，王园园扎根“衣、食、住、行、康、乐、购”七大消费领域，代入“消费者视角”，去拓展自己的能力圈，把握投资机会。具体来看，她在从业初期，主要覆盖零售、食品饮料、轻工、农林牧渔等消费行业；之后，能力圈也得到了不断外扩，逐步纳入医药、电子、传媒、新能源等优质赛道。

　　截至目前，王园园现任富国基金权益投资部权益投资总监助理兼高级权益基金经理，在管产品包括富国消费主题、富国品质生活、富国内需增长等7只基金，在管资金规模超200亿元（数据来自基金定期报告，截至2022-03-31）。

　　富国消费主题A作为她管理的首只基金产品，也是她管理时间最长的基金产品，近5年的回报率达到193.14%，同期业绩比较基准收益率为24.82%，实现了168.32%的超额收益；在402只同类型产品中名列12位，即行业前3%，斩获海通证券(600837)五年期五星评级（海通证券、Wind数据，截至2022年6月30日）。

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　　业绩通常是理念的映射。

　　通过对王园园的长期观察，我们发现她的风格相对偏成长，属于价值成长型。

　　她在长期投资过程中，做到了芒格所说的在有鱼的地方钓鱼，即致力于在高景气行业选择优质资产，“以合理的价格”买到好赛道上的好公司。

　　一旦发现这样的好机会，王园园通常会选择重仓。以其管理时间最长的富国消费主题A为例，2022年一季报显示，十大重仓股合计占基金净值的比例达到55.69%，远高于行业水平。

　　这一点，与芒格存在相似之处。芒格的看法是：一个投资者，追求超一流的业绩，却大量分散投资，简直是缘木求鱼，行不通，是不可能的任务。

　　敢于重仓很大程度缘于：她过往一直在做深度前瞻的研究，持续提高对标的的确信度，根据性价比动态优化控回撤，追求稳定可持续的超额收益。

　　王园园凭借的是深度研究的底气。她曾在此前的公开采访中表示：在做基金经理的这几年中，深度研究给她贡献了最多的超额收益，自己不喜欢泛泛地去追一些趋势，而是希望把好的赛道研究透，去寻找一些优质企业，陪伴企业持续成长，和持有人共同分享这些优质企业成长带来的投资收益。

　　在实战中，王园园坚守“优选行业、精选个股、深入研究、动态调整”的十六字投资“箴言”。在具备发展潜力的优质行业中，遴选运营状况健康、治理结构完整、经营管理稳健的上市公司；同时，保持高频、深度的研究和追踪，动态完善投资组合，以期获取稳定、可持续的超额收益。

　　王园园把优选行业放在了投资框架的第一位。她解释道：如果找到一个好的行业，具有高成长性和好的商业模式，那么对于投资来说就会事半功倍。

　　最好的结果是，既能把握好行业的白塔（Beta），又能找到里面具有阿尔法（Alpha）的公司，获得白塔+阿尔法的收益。

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　　巴菲特曾说：以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好的多。

　　以一般价格买入不同寻常的公司，也成为了王园园重要的风险控制手段之一。

　　她说，通常会在成长性前面加一个价值，对于估值的容忍度有一个界线。一旦公司的估值太贵，自己也会做一些动作。“A股市场有时候受投资者情绪的影响，估值或许会透支未来2-3年的业绩。”

　　在做投资的过程中，王园园做到了动静结合。在行业判别上，她的做法偏静态。在她看来，好的行业从商业模式来看容易产生现金流，其中的龙头公司伴随时间的增长大概率会越来越好。

　　另一方面，她又用动态视角看行业。景气度，是她对于行业研判的重要指标。“大部分行业都有周期性的特点，我们就要把握这个行业周期中的高速成长阶段。比如说定制家具从2010到2017年就是比较好的成长期，到了2018年从行业的跟踪上发现客单价到了天花板，意味着行业已经到了一个成熟期。”

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　　机会通常是跌出来的。

　　据券商报告，截至目前，以食品饮料板块为例。市盈率有所下行，但仍处于高位水平：食品饮料作为能够穿越周期的行业，具有持续的收入及盈利增长能力，因而市场给予其一定的估值溢价。据Wind一致预期，食品饮料板块（申万）22年预测归母净利润增速为23.08%，未来三年预测的复合增速为20.65%。得益于基本面的强劲支撑，食品饮料板块估值中枢提升，21年板块市盈率为50.0x，据Wind一致预期，22年食品饮料板块的预测PE为32.0x，全行业排名第5位，市盈率相比去年有所下行，但与其他子行业相比仍处于较高位置。

　　短期，随着疫情“云开雾散”，消费板块或将领跑疫后修复的反弹行情；中长期，消费、科技等领域的成长空间较为充足，景气程度未改。

　　王园园指出：中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续发展；而截至目前，由于消费板块经历2021年的调整后，整体估值水平有所回落，基于自下而上精选个股的思路，有些标的基于中长期视角已拥有较好的投资性价比。

　　同时，随着中国经济转向高质量发展阶段，以往依赖出口的经济发展模式将被颠覆，“扩大内需”作为不可动摇的战略基点，有望激发消费源泉的活力。

　　在这一背景下，富国内需增长（基金主代码：008901）将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。