弱市出道，如何能跻身稳健型FOF前三？长江资管李仁宇谈她的“基金买手”秘籍

　　7月9日讯（记者 闫军）公募基金只用了5年时间，就做到了规模与数量的翻倍。于行业而言，要加紧在财富管理大时代进行布局；但对于基民而言，10000只基金摆在前面，可谓“乱花渐欲迷人眼”，基金选择越来越难。

　　基金“买手”FOF的出现集中解决了投资者资产配置、基金选择、持有时间三大问题，一只FOF基金可以投资多只基金来平滑收益波动，一般而言，市场较为波动时，FOF的优势就会凸显。但是面对今年上半年的急跌行情，即便是FOF基金，今年上半年平均收益率也仅为-6.59%。

　　市场尽墨背景下，今年上半年能够为投资者带来正收益的FOF显得难能可贵。其中，长江资管总经理助理、FOF投资部总经理李仁宇崭露头角，其管理的长江鑫选3个月持有混合（FOF）上半年收益率跻身稳健型FOF前三。

　　9年证券从业经历，基金研究经验丰富的李仁宇称得上是FOF基金经理中的“金融工程派”，她创造性地建立起“AI(Artificial Intelligence)+HI(Human Intelligence)”的投资理念，将定性和定量相结合的基金评价体系更加具象化。

　　“我在长江证券(000783)金融产品中心的时候侧重基金基本面的研究，AI研究的是数据与模型，模型大同小异，我们认为数据更重要。”李仁宇把基金因子的分析颗粒度做到足够细，并不断迭代与更新。

　　市场下跌时出道，跻身“半年考”同类前三

　　根据济安金信基金评价中心最新统计数据，长江鑫选3个月持有混合（FOF）上半年收益率1.07%，在稳健型FOF中排名第三。这也是资管系机构唯一上榜的一只产品。放在全市场整体331只FOF里看，其上半年收益率排名第九，同样表现出色。

　　李仁宇管理的另一只FOF产品长江智选因成立时间较短，未列入上半年业绩统计，但震荡市之下表现同样不俗。wind显示，截至7月5日，其成立以来收益率为0.37%，近3个月、近1个月收益率分别为4.79%、5.87%。

　　2021年12月22日起任职长江鑫选3个月持有期混合FOF、今年1月28日成立长江智选3个月持有混合FOF，李仁宇笑称“自己在市场下跌时出道”，从去年年底到今年4月底都直面单边下行的市场。

　　“业绩归因主要是依赖于brison模型的框架，我们在它的基础之上进行了改良，将全市场基金的收益进行了分解。首先，针对相关性较高的行业我们将其构建为同一板块，板块的整体收益便是行业的beta；其次，行业相对板块的超额收益则算是行业的alpha；最后，在同一行业内我们再去看不同基金相对行业的超额收益；这样的收益才是我们要寻找的真正的基金alpha。”李仁宇介绍，基于庞大的基金数据库与分析能力，她的AI+HI投资理念不断成熟并且得到了市场验证。

　　基于AI+HI投资下的基金筛选体系

　　从履历上看，李仁宇是一个“金融工程派”FOF基金经理，虽然管理产品时间不久，但是对基金研究经验却十分丰富。

　　公开资料显示，2017年开始，李仁宇在长江证券以公募基金为底层资产进行投资组合研究；转战金融产品中心后，她聚焦基金产品的分析，并且负责从零开始搭建完整的公募基金研究体系，为公司的投研和销售等业务提供专家支持；到2019年，基于已有的基金研究体系，李仁宇主持打造了一站式的智能基金投研系统AIFUND，实现了对研究成果的线上化、自动化高效输出，完成了基金分析的AI搭建。

　　在接手管理FOF产品之初，李仁宇就已经搭建起AI+HI的投资理念，以AI挖掘分析为基础，结合基金经理尽调等专家的智慧（HI），探索出一套定量研究与定性分析结合的基金筛选体系。

　　李仁宇一手主导设计研发长江资管的自有筛选体系，她介绍：“我们针对不同基金特征指标自主建立了海量的基金因子库，同时我们基于自主的基金分类，对于同一维度的不同类型基金，通过机器学习中的特征工程手段，从众多基金特征指标中挖掘出对于该类基金未来业绩具有有效预测能力的基金因子，并通过这些因子建立一套定量评价体系，筛选优质的基金产品。”

　　据悉，该体系覆盖净值类因子、能力因子、交易类因子、持仓类因子以及综合因子五大类，总计共177个因子，从多维基金特征指标去验证因子有效性，具体的因子也在随着市场不断增加和扩充，以精细化分析颗粒度。

　　“以交易类因子为例，从2020年开始，结构性行情加剧，市场上基金经理换手率有明显的提升，我们在考量换手率标准时就会根据市场因素进行调整，引入持仓调整收益这一学术因子来验证基金经理的胜率。”李仁宇表示，再比如综合因子中，会纳入更多的评价维度，机构对基金的持有占比、公募基金公司员工持有占比以及基金经理自购情况等因子，都可以成为筛选基金的佐证。

　　AI体现效率，最核心是快，而HI则需要充分发挥专家的智慧。对于定量研究中筛选出的优秀基金，李仁宇会予以重点关注。并且在与基金经理一对一调研的过程中，通过跟踪调研来了解基金经理真实的投资想法与思路，验证基金经理是否知行合一。

　　在研究体系上，李仁宇通过建立三位一体的研究评价体系对基金进行综合评价，分别包括对基金经理、基金公司和基金产品的综合研究评价。

　　其中，对基金经理的研究评价重点是，有胜果，还要有胜率。关注基金经理代表产品和职业生涯指数的风险调整后收益、中长期业绩的可持续性、收益胜率、最大回撤修复期、风格稳定性、交易风格和投资理念等方面。

　　“在对基金经理的调研过程中，我们也会对基金经理个人进行考察，这一点在新基金经理身上体现的更为明显。市场上可能缺乏他们的信息，除了数据分析，与基金经理本人沟通，我们可能还会从基金经理同事、甚至上市公司等多角度的去了解他，进而了解他的投资理念、策略以预判他是否能够成为业绩‘黑马’。”李仁宇表示。

　　对于基金公司，李仁宇把研究评价重点放在关注基金公司旗下的各资产规模、整体投研实力、组织架构、考核制度和投研文化等方面。

　　在基金产品的研究评价方面，李仁宇表示，这也是研究的重头戏，会按照仓位维度、股票风格维度、持仓风格维度、净值特征维度等维度指标进行分类，建立起多维立体化分析体系，这样的好处是可以保持每个种类中产品的beta一致性，方便投资经理更好地去比较alpha。

　　此外，李仁宇还会重点关注某基金经理名下产品契约，投资范围、投资限制、持有人结构和产品费率等方面。

　　不断迭代资产配置方案的能力

　　“决策更科学、研究更智能、调整更灵活是AI+HI的资产配置方案的显着特点。”李仁宇介绍，在实际投资操作中，她会基于AI模型给出的资产配置方案，再辅以宏观数据进行辅助判断是否需要进行内部结构调整。

　　这是一套动态调整的工具系统，在HI宏观视角辅助结构调整的过程中，基金经理基于不同的宏观指标的边际变化情况进行交叉验证，综合评价当前宏观经济整体情况，并对AI模型方案给出包括资产配置、板块配置和风格配置等内部结构调整的建议，AI模型+HI判断最终形成定期资产配置方案。

　　在投资过程中，资产配置方案还会根据实际净值表现和市场风格等情况进行不定期的动态调整。李仁宇表示，AI手段帮助基金经理定期预测未来资产配置比例，同时，改良后风险预算模型能帮助基金经理在一定的权益中枢下更好地控制敞口风险和预期收益。AI模型通过动态预测和实时跟踪调仓等过程实现智能预判仓位水平。

　　“我们会实时基于系统预警进行风格调整，比如今年5月中旬，我对持仓风格进行了调整。”李仁宇表示，通过对基金的AI分析和市场的HI预判，作出判断更有依据。展望下半年，她认为，市场风格或会更加均衡。

　　风控闭环提升基民体验

　　上半年相信有不少基民的投资感受是“基金跌得快，涨得慢”，如果没有定投，可能同一板块的股票已经回本，而基金却依然没有“回血”，无疑这会进一步降低基民的持有体验。

　　好的持有体验要求基金经理要做好风控，因此，最大回撤的幅度与修复能力同样是对基金经理考量的重要指标。在最大回撤控制上，长江鑫选今年以来最大回撤控制在78只稳健型FOF中排名第2，为基民带来超额收益。

　　李仁宇表示，因为在市场下跌时开始管理FOF产品，也促使她把风控放在首位，并且建立起事前风控、事中监控、事后归因的风控闭环。

　　具体来看，事前风控上，围绕着个股性价比、基金年收益率处在的位置、风险事件提示、产品特性等因子设置资产配置比例、确定中枢仓位，在检测因子发生变化时做到预警；事中监控体现在基金选择、组合构建层面，观察组合内部的相关性能否带来超额收益，如果不同基金组合带来的负向结果要及时作出调整；事后归因体现在FOF基金的职责与能力上，包括定期复盘，了解基金和基金组合收益的来源、超额收益的来源以及接下来的研究重点。

　　“FOF基金追求降低波动并非不持有风险资产，而是解决基金组合内部的相关性问题，尽可能地在持有风险资产下降低波动。”李仁宇认为，FOF基金要站在中长期的视角下思考问题，但是更要在提升基民持有体验上做文章，真正站在基民的角度解决“基金赚钱，基民不赚钱”的痛点。