银华基金明星经理最新动向：李晓星看好顺周期价值股，焦巍重点增强“反脆弱”

　　7月19日，银华基金公布二季报，旗下明星基金经理李晓星和焦巍的持仓也浮出水面。

　　李晓星拿出龟兔赛跑的故事，称“要按照自己的节奏，慢慢走，不求完美，但求完整”，二季度减仓部分新能源成长股，加仓消费、地产产业链，下半年重点看好顺周期价值股。

　　焦巍表示要增强“反脆弱”性，主要持仓分布在面向消费者（TO C端）为主有自身品牌壁垒和长期现金流折现（DCF）基础的公司上。

　　李晓星：看好顺周期价值股

　　二季度，李晓星保持高仓位，消费和科技配置相对均衡，重点配置了食品饮料、地产链、消费者服务、国防军工、电子、计算机、传媒、有色金属、医药、新能源等行业，精选高景气行业中高增长的个股。

　　以银华心怡为例，该基金减仓新能源、医药，调入消费、机械重工等板块，宁德时代(300750)、药明康德(603259)、汇川技术(300124)、天赐材料(002709)、【金山办公(688111)、股吧】退出前十大重仓股，贵州茅台(600519)、山西汾酒(600809)、东方雨虹(002271)为前三大重仓股，中国中免、紫光国微(002049)、三一重工(600031)为前十大重仓股“新面孔”。

　　李晓星说，“今年可能是我当基金经理以来遇到的第三次比较困难的时刻。第一次是在2016年年初，第二次是在2018年年底，那两个时点基金从最高点的回撤幅度都和现在的情况差不多。市场不可能一直顺风顺水，总会遇到很多困难，我们需要辩证的去看待这些困难，任何事情都有两面性，有危必然有机。”

　　回顾上半年，有得有失。从仓位上来说，由于市场并没有进入到高估的区域，从年初开始一直维持了高仓位，在市场下行阶段，也受了一些伤。在4-5月市场大幅下跌的时候，市场的估值水位大幅下降，在高仓位的基础上持续加仓至接近满仓。从结构上来说：值得总结经验的是由于担心俄乌冲突带来的全球供应链条的割裂，减持电动车上游时间过早，在4月份光伏的大跌中并没有选择加仓，错失了一些机会；在市场大幅下跌的时候，选择增持了可选消费、地产链、军工、计算机和自动化等行业，目前看可选消费、地产链、军工和自动化已经取得了不错的收益，我们相信随着信创和人工智能政策的相继落地，未来计算机的表现也是可以值得期待的。

　　对于国内的经济前景，李晓星非常乐观。“地产的全面放松、基建项目端和融资端的发力、多维度的支持消费，尽管由于海外需求的问题出口数据可能逐步走弱，但总体来看，我们看好中国经济的v型反转。当新冠疫情接近尾声的时候，超额储蓄都会转变成消费，同时叠加低基数的效应，我们非常看好中长期维度的消费复苏。结合超额储蓄率的大幅上升，我们认为主要是消费意愿的问题，而整体居民的消费能力一直在提升，当对未来的预期平稳后，消费将迎来反弹。”

　　展望下半年，李晓星表示持仓将变得更为均衡。看好国内经济复苏，特别是融资驱动的基建和政策驱动的房地产，适当提升了跟投资相关的价值股的配置比例。从中长期维度看好消费复苏，继续提升了消费股的配置比例。对于出口来说，低技术与高耗能产品有向东南亚等低成本国家转移的轻微趋势，而高技术产品的份额因为一些西方国家设置的贸易壁垒有流失到欧美、日韩以及东南亚国家的一些轻微倾向，同时叠加欧美需求的大概率下降，我们对于外需相关的公司，对于风险我们也给予了更多的关注。同时，由于中国经济将逐步上台阶，下半年甚至明年，流动性或无法比上半年更宽松，边际上对于高估值股票不利，我们适当减持了估值透支了未来成长性的一些股票。

　　随着疫情逐渐得到控制和经济逐渐企稳，李晓星认为顺周期的价值股会迎来一定的相对收益，包括股份制银行、财富管理类券商。房地产是政策和基本面双底，但估值先行修复。随着销售的改善，也将拉动投资，在此期间，房地产一般会有有超额收益，优选央企国企股东背景的公司。跟基建和地产投资相关的传统周期股里，我们在看好投资周期向上的同时，也看好具有成长性的工程机械电动化和水泥里的骨料扩张。

　　焦巍：在“反脆弱”中重点布局

　　截至二季度末，焦巍管理的4只产品规模合计275.85亿元，较一季度末的221.02亿元增加了54.83亿元。其中银华富裕主题规模达197.31亿元，较一季度末的173.36亿元增长了23.95亿元。业绩方面，该产品二季度份额净值增长率为14.21%，业绩比较基准收益率为5.24%。

　　从银华富裕(180012)的股票占净值比看，二季度股票仓位较上一季度有所增长，为92.33%。具体到十大重仓股来看，焦巍的持仓基本还是集中于食品饮料、美容护理、中药等方向。泸州老窖(000568)、珀莱雅(603605)新入十大重仓股，药明康德、招商银行(600036)退出十大重仓股。

　　同时，焦巍增持同仁堂(600085)、贝泰妮和酒鬼酒(000799)；泸州老窖和珀莱雅新进为该基金前十大重仓股，分列第五大重仓股、第七大重仓股；山西汾酒和贵州茅台(600519)则分别被减持。同期，该基金持有重庆啤酒(600132)、爱美客和片仔癀(600436)的股票数量不变。

　　他指出，在情绪面主导的市场中，反脆弱是重点思考和布局调整的方向。

　　焦巍认为，组合可能会显得老旧并缺乏新意。但反脆弱意味着旧的事物要胜过新的事物。人性的本能总是会放大现在缩小未来的影响，而抵抗噪音的最佳方式就是对各种负面社会现象的生动描述和伟大科技的震撼未来通通加以独立思考并配之以钝感力和愿意孤独的态度。

　　第一，对于管理人而言，是把组合建立在坚如磐石的商业模式和持续分红能力基础之上，而不是选择最风口的景气行业和敏锐的产业链跟踪。我们反思了组合在医药和白酒在同样面对政策不确定性和需求打击的脆弱测试表现，认定只有客户分布越广泛，议价对象越分散的商业模式才能持久恒远。因此，本基金的主要持仓今后将主要分布在TO C端为主有自身品牌壁垒和长期DCF基础的公司上。

　　第二，要学会适应黑天鹅事件并利用其牟利的机会。脆弱的事物喜欢安宁的环境，而能够反脆弱的事物则从混乱中成长。我们对新兴产业的把握跟踪能力不足，并不代表我们只能苟存于不变的经济环境。反之，一个做减法的组合同样应该能够利用波动实现成长。这就决定了在波动低估期分红和现金流的重要性。因此，哑铃型配置慢慢成为我们调整的方向。在二季度的持仓中，我们增加了有成长性的银行和有价格弹性并且能够分红的小部分资源股配置。在组合中增加估值以及分红的现金流视角，可以使我们在不利于自身情况出现的时候对冲波动，增加现金补仓的机会。