国泰基金徐治彪：三个“黄金公式”

　　最近看到国泰基金管理有限公司的基金经理徐治彪的直播，看着看着我就大笑了起来：这简直就是基金业的董宇辉啊！精彩的投资金句随口而出，简洁、犀利、明快！在这酷暑难耐，市场涨跌无常的时候，看到青年的基金经理对未来如此充满信心，一个字，爽！

　　随便给大家摘录几句：

　　当我的基金阶段性跑输市场很多的时候，你不要来质疑我。你应该在那个阶段去买我！（下面我会告诉你，他如此信心爆棚的底气来自哪里）。

　　利率上行的时候，它永远是杀估值。估值越高的，杀得越狠！

　　你到底是不是相信这个市场最后一定是均值回归的？如果你不相信，你就不要在这个市场上投资了。

　　我个人特别不喜欢买的一种公司是什么呢，家族式的企业！你就相信一点，这个行业最优秀的人，不可能都在你们家！

　　如果有疫情后复苏概念，那我肯定看好制造业，因为制造业的经营杠杆很大。还有就是这些股票本身在低位，但是机场、酒店、旅游，我不知道这些板块的估值在哪里，因为它们目前还没有业绩体现，只是在炒作疫情复苏概念。

　　真是一位有个性的基金经理。

　　但是，阶段性跑输市场还好意思让持有人给钱加仓？倒要看看是不是在吹牛？

　　打开徐治彪管理时间最长的国泰大健康（如下图，2017年10月开始接管的），大幅跑赢了沪深300指数与同类产品的平均水平。

　　（数据来源：天天基金网）

　　细看一下，接手后不久，到2018年一季度的时候，其间跌幅超过了沪深300，也跑输了同类基金，但是如果投资人此时加仓的话， 2个月的时间该基金的净值就大幅反弹了；到2019年初，与沪深300及同类产品缠绕在一起，互有输赢，如果投资者此时再加仓，那就真是抄到大底了——此后这只基金就是越战越勇，实现了对沪深300指数与同行平均水平的大幅超越！并且在不到一年半的时间里，为投资者带来了翻倍的收益！

　　徐治彪管理的另一只时间超过两年的国泰研究精选基金也同样优秀：不到两年的时间里就实现了翻倍，而且从未跑输过沪深300。只在2021年第一季度落后于同行，之后便再次实现了大幅超越。

　　如此看来，徐治彪确实为投资者摘到了时间的玫瑰。

　　那他是怎么做到的呢？

　　作为国泰基金主动权益八部的负责人、作为掌管包括国泰研究精选在内7只基金的基金经理人徐治彪，最信奉的投资哲学就是化繁为简——用长期的视角，选择低估值、高成长性的公司，以重仓的方式持有。

　　中外股市的经验也一再证明了，符合上述特质的股票，虽然也可能会被错杀，但最终能够为投资者带来良好的回报。

　　而如何寻找低估值、高成长性的股票，徐治彪给出了三个数学公式。

　　第一个公式：股债比——沪深300的股息率/10年期国债收益率

　　在近日与投资者交流时，徐治彪表示，他之所以敢于在2019年初与2020年4月果断加仓，是因为衡量市场估值的股债比给出了强烈的信号！

　　徐治彪介绍说，从2005年复盘到现在，凡是股债比超过0.9，就可以判断市场极度有吸引力（估值较低）了。比如2016年的股灾和熔断之后，2019年初、2020年一季度的疫情爆发，股债比均达到了0.9以上。这种几年才会遇到一次的机会，长期来看大概率是对的。而在2020年的3月23号，股债比达到了0.99！上一次达到0.99这种水平，还是在2005年！

　　而当股债比低于0.4时，意味着投资股票能够获得的分红收益连10年期国债收益的一半都不到，这意味着大多数公司的股价已经被严重高估。这时候考虑清仓，基本上不会错。

　　徐治彪说：这一数据简直就是屡试不爽。

　　而随着中国证券市场的开放，美国国债的利率也会对A股市场产生重要的影响。今年A股为什么跌的很惨？徐治彪认为：很重要的一个原因就是美元加息。在股息收入因疫情有可能下降的情况下，十年期国债收益率却一路上涨（从0.3%涨到了3%以上）。美元股债比的下降会导致全球的风险资产杀估值，高估值的资产会跌得更厉害。

　　第二个公式：中枢积——产业利润中枢乘以行业估值中枢等于企业合理估值

　　徐治彪明确表示：自己从来不会去买高估值的股票，哪怕因此而业绩回落要面对投资者的质疑。

　　而他所定义的高估值，就是超出产业常识的不可能的高利润预期加上超出行业估值中枢的过高估值的积（即公司市值），此时即意味着公司股价已经出现了涨到天花板位置的泡沫了，这个时候，股票再热也要坚定自己的信念不往人多的地方去凑热闹。

　　另一个，如果自己持有的公司在上述两个方面都超出了中枢值，尤其是企业利润在三、五年内也没有办法令估值重回估值中枢的时候，则果断卖出。

　　考查徐治彪的重仓股，基本上没有市场上的所谓热门股，或是大家所称的抱团股。一个非常有意思的统计数据显示，徐治彪是全市场上仅有的两名不依靠抱团股而取得较好回报的基金经理之一。（抱团占比指数衡量基金重仓股当中持有抱团股占权益仓位的比重。抱团股是指：最近连续3个季度公募基金持续加仓，且截至最新一期季报占全部公募基金重仓股票排名前100名的股票。）

　　资料来源：韭圈儿APP

　　徐治彪说：人多的时候，我就退出了。这个时候，市场要么是对企业的盈利预期大大超出了实际的可能性，要么是对企业的估值超出了行业中枢，要么就是两者都大大超出了中枢值。

　　第三个公式：快慢论——快等于慢，慢等于快

　　徐治彪表示，长期的投资经验使其深刻地认识到，在投资过程中，如果只想赚快钱，过分追逐热闹、热门板块，最后往往亏起来也很快。因为你当初赚的就是泡沫的钱，而泡沫破灭起来也是很快的。这就是欲速而不达，是快等于慢。

　　反过来，如果你愿意慢慢赚钱，每年能够获得15%以上的收益，那么五年后你的收益就已经超过一倍了，大幅领先市场与同行，这就是慢等于快。

　　正是凭借着对上述三个经典公式的坚定信仰，凭借着投资要努力寻找确定性的操守，更是凭借着识别企业成长性的、基于常识的思考，徐治彪所掌管的基金在任职期间内取得了相当优秀的业绩，所掌管的基金在任期内平均涨幅高达132.22%，不但大幅超越了同行，更是大幅度地战胜了市场，赢得了持有人的信任，同时，也为徐治彪带来了下跌时持有人应当加仓的底气。

　　下图是徐治彪任期内所管理的基金的平均收益与同行及大盘的对比图（数据来源：天天基金网）：

　　风险提示：基金有风险，过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。

　　注：徐治彪管理的基金包括国泰大健康、国泰医药健康、国泰研究精选、国泰研究优势、国泰价值经典、国泰金鹰增长、国泰估值优势。

　　国泰大健康成立于2016.2.3，徐治彪自2017.10.30起管理至今，该产品业绩比较基准为中证健康产业指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%，其A类份额2017-2021年增长率/业绩基准（%）：

　　2017年：23.54/2.83

　　2018年：-23.45/-27.80

　　2019年：81.60/16.06

　　2020年：55.59/18.38

　　2021年：20.51/0.34

　　国泰医药健康成立于2020.8.27，徐治彪自基金成立日起管理，该产品业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率*70%+中债综合指数收益率*20%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%,该产品A类份额2020-2021年增长率/业绩基准（%）：

　　2020年：-5.65/0.66

　　2021年：-2.71/-8.50

　　国泰研究精选成立于2019.12.24，徐治彪自成立日起管理至今，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，该产品2019-2021年增长率/业绩基准（%）：

　　2019年：1.66/2.65

　　2020年：55.77/21.73

　　2021年：22.66/-3.52

　　国泰研究优势成立于2020.9.29，徐治彪自成立日起管理至今，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20% ，该产品2020-2021年增长率/业绩基准（%）：

　　2020年：-2.97/11.03

　　2021年：26.35/-3.52

　　国泰价值经典成立于2010.8.13，徐治彪自2020.7.24起管理，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*40%,基金2017-2021年增长率/业绩基准（%）：

　　2017年：26.31/13.72

　　2018年：-23.72/-12.69

　　2019年：40.60/23.23

　　2020年：28.31/17.68

　　2021年：24.01/-0.60

　　国泰金鹰增长成立于2002.5.8，徐治彪自2020.7.24起管理, 该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%,基金2017-2021年增长率/业绩基准（%）:

　　2017年：25.96/18.17

　　2018年：-24.03/-19.28

　　2019年：41.06/29.52

　　2020年：22.86/22.46

　　2021年：19.33/-2.94

　　国泰估值优势成立于2013.2.19，徐治彪自2022.3.22起管理，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20%，基金2017-2021年度增长率/业绩基准(%)：

　　2017年：27.98/17.08

　　2018年：-43.51/-19.17

　　2019年：50.72/29.59

　　2020年：66.27/22.48

　　2021年：-6.17/-2.86

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