万家基金李文宾：如何在优质赛道中挖掘高质量成长股？

　　经济复苏，市场回暖，布局正当时！

　　剧烈波动，宽幅震荡，机会何处寻？

　　如果你想从中国经济转型和发展的方向中分享时代红利，如果你想在行业从0到1 的过程中寻找成长“黑马”，如果你想大浪淘沙在高质量成长股中获取投资收益， 不妨来听听万家基金成长老将李文宾关于景气和成长的深度思考。

　　怎样把握行业机遇，掘金优质赛道？且听万家匠心致远拟任基金经理李文宾为您带来深入解析。

　　嘉宾简介

　　李文宾

　　万家匠心致远拟任基金经理

　　拥有12年研究及投资经验，其中5.5年投资管理经验；成长老将；现任万家成长优选、万家智造优势等基金的基金经理。

　　金句速递

　　1、未来会坚持以成长为导向的选股策略。在目前的市场环境之下，政策友好、基本面扎实的板块，可能会有比较明显的相对收益，比如基建产业链和消费产业链。

　　2、对于行业的研究，我主要是从两方面出发：一方面是总量思维，另一方面是边际变化。

　　3、企业的核心竞争力是技术研发、产品渠道、成本和市场洞察等领域的综合表现。在此基础之上，还需要关注企业是否具有战略规划能力，以及有没有能力把战略规划落实到盈利端。

　　4、判断行业和公司拐点，首先需要对行业发展的路径有非常清晰的理解，去总结什么样的因素或者事件会导致行业景气周期发生大的变化。

　　以下为正文部分，供大家参考。

　　　　企业盈利有望触底反弹

　　　　流动性边际略有收缩

　　Q1：请问您如何看待今年的市场环境，对于下半年市场如何展望？

　　李文宾：整体来说，今年的市场波动其实是由很多不可预测的事件所推动的。我个人认为最为关键的就是俄乌战争。俄乌冲突打乱了全球的供应链体系，在冲突爆发之后，全球商品之母原油、天然气等大宗商品价格出现爆发式上涨。中国是全球最大的制造业强国，原材料成本的突发性上涨，让国内很多企业很难在短期之内传导成本压力，导致了今年从2月份以来市场的大幅波动。

　　我其实在4月底的时候就曾公开表明，市场不应该再继续恐慌，相反应该开始贪婪了。因为从那个时间点看到国内货币政策、财政政策都已经开始发力了。同时俄乌冲突已经逐步被市场所接纳，对市场的冲击也开始逐步淡化了。原油价格在三四月份冲高之后，逐步回归到它应有的范围。包括像铜铝等大宗商品价格也出现了非常明显的回调。4月份以来的市场反弹是源于政策、俄乌冲突的淡化，以及整体市场风险偏好的回归。

　　站在目前这个时间点看未来，我还是从最为根本的基本面和流动性这两方面来分析。经济不断探底回升，对中国企业的盈利有非常大的帮助。中国很多企业可能在今年上半年受到了一些负面因素的拖累，但企业盈利有望在今年三四季度逐步触底反弹。同时我们也需要清醒地认识到，5月以来反弹的很重要一个原因是流动性极其充裕。随着经济的复苏，多余的流动性会逐步从资本市场流出，流入到实体经济中去。

　　　关注基建和消费产业链

　　Q2：请问您后续会比较看好哪些行业呢？

　　李文宾：我个人认为未来市场将会步入震荡格局，而市场情绪可能会更为平和理性。未来我们还是会坚持以成长为导向的选股策略。在目前的市场环境之下，政策友好、基本面扎实的一些板块，可能会有比较明显的相对收益，比如基建产业链和消费产业链。我个人认为目前处于相对高位和估值存在一定泡沫的新能源、新材料等板块可以择机去进行布局。

　　聚焦优质行业

　　　　自下而上选择有核心竞争力的公司

　　Q3：您的投资策略是什么？您如何定义好公司和高质量成长股？

　　李文宾：投资逻辑我觉得可以用一句话来概括，就是在投资的过程中始终寻找和重仓高质量的成长股。而挖掘高质量成长股离不开对行业和企业的深入理解和研究。

　　首先我在行业上主要聚焦于一些优质的行业。对于行业的研究，我主要是从两方面出发：一方面是总量思维，另一方面是边际变化。总量思维，是指我会基于行业的宏观层面，对行业的景气周期、竞争格局、商业模式等一些因素进行深入的研究，从更为宏观和长期的维度去判断企业的发展。我们基于对行业发展趋势的判断，描绘行业远期的发展状态，而行业远期的发展状态决定了相关企业的发展路径和发展空间。此外，特别是成长型行业，其发展不是沿着一条既定道路一成不变的。所以在总量思维的基础之上，我还会时刻关注行业发生的边际变化。

　　其次，二级市场投资根本上还是要选择好的公司。这需要我们自下而上深挖个股，精选高质量成长股。我会基于对企业基本面的长期跟踪，深入分析企业的核心竞争力，密切关注企业成长的质量和企业盈利释放的可持续性。我个人认为企业的核心竞争力是技术研发、产品渠道、成本和市场洞察等领域的综合表现。在此基础之上，我们还需要关注企业是否具有战略规划能力，以及有没有能力把战略规划落实到盈利端。选择好的行业和好的企业是我们投资的第一步。

　　投资的第二步是需要更好地去对我们的投资组合进行管理。在投资组合的管理过程当中，我们需要根据市场的风险偏好，动态调整个股和板块之间的持仓占比。首先我个人并不是特别喜欢押注式的投资，我不会对某些个股或某些行业买入非常重的仓位，而是通过适度分散投资来控制风险。

　　最后，在投资过程当中我会适度地保持一定的仓位做左侧投资，同时伴随着投资标的成长，可能会逐步提升左侧投资的仓位。我认为高质量的盈利增长更多还是要基于企业自身的竞争力，而不是借助所谓的融资、杠杆实现业绩增长。

　　Q4：您是如何把握行业和公司的拐点的，为什么不是自上而下，而是自下而上呢？您又是怎样去构建整体的投资组合呢？

　　李文宾：谈到投资的方法论，我相信自上而下和自下而上是相辅相成、互相结合的，并不是两个互斥的投资方法论。我更多地会选择自下而上的主要原因是来自于我个人的投资经验。比如说非常喜欢在景气的行业中去选择投资标的，但是也需要去注意到高景气的行业往往是存在两面性的。展开来说，一个行业发展得特别好，一定会吸引到同行或者跨界企业参与竞争，竞争的加剧也会导致行业整体的盈利水平回归均值。所以我个人认为单纯地自上而下地选择行业，容易忽略对企业的精挑细选，容易落入这样的陷阱：可能买对了行业，但是没有买对个股。所以在日常投资过程中，如果需要在行业和企业之间做选择的话，我个人可能会更看重企业本身的质地。哪怕行业可能处在平稳的增长期，但是行业内优秀的公司依然是可以凭借自身的管理、研发产品、渠道和品牌等竞争优势脱颖而出。所以在投资的过程中，我会更注重自下而上选股，同时也会结合自上而下对宏观经济、行业以及市场本身的判断。

　　谈到怎么样去看行业的拐点和公司的拐点，我个人认为首先需要对行业发展的路径有非常清晰的理解，需要去总结什么样的因素或者事件会导致行业景气周期发生大的变化。在这个基础之上，我们才能够做到提前准备，有的放矢，而不是出现了一些突发的事件之后，非常匆忙地去应对。对于企业来说也是如此。企业和行业的发展如果遇到一些拐点，可能会发生非常大的变化，所以我个人对行业和企业拐点的判断是非常谨慎的。

　　博观而约取

　　　　专注科技、消费领域

　　Q5：看您历史投资运作可以发现您的能力圈是比较广的，您的投资领域有哪些？这些领域的共同点和区别是什么？

　　李文宾：我个人的兴趣点和涉足面还是比较多的。不管是在工作还是在生活当中，我都是非常好奇的人，所以往往对新的东西、新的领域非常感兴趣。目前来说，我投资的方向主要还是集中两个领域：一是科技领域。科技领域我会重点关注风电光伏、新能源汽车、高端装备、新材料、半导体、军工等板块；二是消费板块。以往我对白酒、消费建材、家电、医药等板块也会有所配置。

　　对于这些行业来说，我觉得每个行业可能处在不同的发展阶段，推动这些行业前进的因素也是有区别的。总的来说，这些行业往往是容易孕育伟大的公司的。可能某些行业是处在从0到1的过程当中，这个过程对于中国的创业型公司来说就是非常好的生长环境。也有一些行业，虽然没有特别高的成长，但是这些行业本身的竞争格局足够稳定，市场也是在稳步扩张的。所以我们可以从这些行业中选到一些龙头公司，这些龙头公司可以较为稳健地提升企业的市价率，企业的盈利有望实现比较稳定的增长。

　　选自万家基金官方微信公众号