恒生前海基金祁滕：长期看好能源革命和能源独立背景下新能源投资机会

　　近两年市场中，科技和新能源概念表现最为抢眼。尤其是新能源概念，在经过了年初4个月的一波大调整后，直接迎来反转行情，进入8月份，新能源赛道继续走强，无论是光伏、风电还是储能板块都表现得如火如荼。

　　近日，银柿财经记者采访到了恒生前海基金权益投资总监祁滕。理工科班出身、实业工作经历、券商及私募等工作经验，让祁滕在新能源、高端制造、TMT等处于成长周期的“大科技”行业中积累了丰富的投资研究经验。

　　嘉宾简历：祁滕，工学硕士，现任恒生前海基金权益投资总监。曾任恒生前海基金专户投资部总经理兼投资经理、英大证券证券投资部总经理、华泰证券(601688)总部自营投资部投资经理、盈峰资本股票投资部基金经理助理、金中和投资管理有限公司研究员及基金经理助理。2022年3月24日起担任恒生前海沪港深新兴产业精选混合型证券投资基金、恒生前海消费升级混合型证券投资基金基金经理，2022年7月27日起担任恒生前海高端制造混合型证券投资基金基金经理。

　　银柿财经：祁总好，从履历看，您有丰富的从业经历，这对您的投研体系有什么影响？

　　祁滕：在进入金融业以前，我是一名轻轨项目的工程师，和传统的毕业就进入机构做研究的路径不一样，我初期还会思考，在投研上会不会相比别人耽误了两年。后来发现，这段经历给我的投资上做了很多积淀，理工科背景和实业做技术管理的工作经历，让我在科技制造领域的投资具有更深刻和真切的理解，在很多问题上为我提供了不同视角，比如很多上市公司光从财务数据很难看出优秀与否，而在实业里从事过技术、管理过项目就会感受更真实一些。

　　之后，我在华泰证券和盈峰资本开始从事研究和投资工作，领导前辈言传身教的一些优秀且完整的投研体系为我现在个人的投研体系打下了坚实的基础，我由此更加了解如何深入到产业里去做研究。好比很多时候我们看到的仅仅是键盘上的6个代码，但背后可能要花6个月甚至更长的时间去做深入研究和跟踪，如企业的上下游、供应商关系、企业基因、管理层背景等，要经过充分的调研和论证，才能形成最后的投资结论。

　　银柿财经：若用言简意赅的语言总结您的投资理念，您认为是什么？

　　祁滕：我认为我是以绝对收益目标为导向，基本面研究为基础的稳健投资者。信奉价值投资，我会做大量的调研走访和产业研究，在做每一笔下单之前，我都会做大量的研究工作。从行业上，我会在大赛道内，寻找专注的公司，等待它实现0到1的突破，来赚1到10的钱。

　　一般来说，我会先通过自上而下的方法来判断和选择景气度较高的行业，从宏观经济数据层面、行业层面、各个公司层面、财务数据层面四个维度交叉验证，得出相对比较准确的宏观判断；再按照行业的景气度，选出景气处于上升周期的行业。

　　银柿财经：您在做投资时，配置上有什么偏好？

　　祁滕：行业配置上，因为我本硕学历都是与制造业相关，而且也拥有多年在制造业工作的经历，在证券行业从业之后我在新能源、高端制造、TMT等研究方向上积累了丰富投资研究经验，所以我对大科技的成长行业有着明显的配置偏好。

　　在市场不存在系统性风险时，我会相对淡化择时，基金股票仓位长期保持在相对高的水平。在看好行业投资机会时，我也会敢于在行业层面进行重仓集中配置。

　　从风格看，我是偏右侧交易的，强化选股，弱化择时，重视持股的稳定性，偏好长期持有的风格。同时也会果断进行止盈止损操作，力求提升投资胜率。

　　银柿财经：您一般是怎么选股的？

　　祁滕：我们观察到，A股市场从2020年以来呈现较为极致的结构化特征，部分热门板块在这两三年反复炒作，而一些板块甚至几年都没有出现趋势性的机会，主要原因还是与目前的经济结构和产业现状有关，也就是我们常说的行业景气度。

　　所以在筛选个股上，我会首先采用自上而下的方法来判断和选择景气度较高的行业，按照行业的景气度，选出景气处于上升周期、未来成长空间大的主导行业。

　　然后在景气行业里，我会重点关注那些经历过历史验证的可靠公司，这些公司一般具有几个特征：1）公司管理层战略眼光及治理能力出色；2）企业文化以及过往战略布局符合行业发展趋势；3）经营业绩能够兑现管理层制定的业绩目标和承诺；4）公司的技术创新能够引发行业的技术替代。不同行业的牛股特性不同，在制造业和科技行业，一般牛股和超级成长股都是多年在一个领域或一套底层技术上不断研发积累、不断创新所造就的。

　　最后，我们也会关注估值水平，选择估值具备吸引力或相对合理的公司，以构建一定的安全边际。在真正确定标的买入之前，我都会做大量调研走访和产业研究，每一笔交易背后，都有大量的研究工作做支撑。

　　另外，我们也会通过自下而上的方法，去挖掘一些可能并不在热门赛道内，但公司质地优良，具备通过新产品的投放、产能的扩张等方面不断努力达到ROE提升的好公司，从过往经验来看，这些公司普遍能为投资者带来更好的超额收益。

　　银柿财经：目前阶段，您看好哪些行业，关注哪些投资方向？

　　祁滕：我们看好的投资主线主要有三个：一是以新能源为主的未来新型能源结构建设带来的投资机会；二是国产替代趋势下，各行业中高端材料、高端装备等高附加值产品的投资机会；三是智能驾驶领域的投资机会。

　　首先新能源行业我们是会重点关注和布局的。从俄乌冲突来看，其对欧洲国家经济冲击很大，最大的冲击之一就是能源冲击。欧洲国家表示要用5年时间摆脱对俄罗斯能源的依赖。我们都知道中国的石油和天然气大部分也是依赖进口的。除了双碳、减排、绿色的这些副效应，能源更多承担着安全、自主、升级的责任。俄乌冲突之后，新能源行业的确定性和成长性被强化。国家近期也有很多关于发展新能源的表态。能源独立是发展的核心驱动力，对我国来说，能源和科技的自主可控都非常重要。所以未来国家的新能源体系建设将会加快，而新能源渗透率的提升，主要体现在电能的产生和应用两个维度。在发电端，新能源发电未来占比有望超过一半，光伏、风电、核电、氢能都是具备长期投资机会的。

　　其次，国产替代是我们重要的选股方向，中国制造必将从低成本竞争向高附加值转变。这个转变在当下国际形势下，会产生很多国产替代带来的投资机会。如半导体、电子元器件、高端机床等诸多领域的行业单项冠军、小巨人企业，都是我们重点研究和布局的方向。我们看好未来结构性的投资机会，并会顺应时代发展，紧跟技术进步，享受这个时代的红利。

　　最后在智能化趋势下，我们重点看好车辆的智能化。本轮汽车电动化浪潮在降低造车门槛的同时，也重塑了全球汽车产业链，新势力、科技互联网企业产业链地位前移，智能化速度得到了很大提升。我们认为，2022年是本轮全球汽车百年变革的承上启下的关键时点，电动化是上半场，智能化是下半场。未来智能驾驶有望复制手机从功能机向智能机变革的超级行情，如激光雷达、毫米波雷达、高清车载镜头、车载连接器、智能算法、芯片等领域蕴藏着很多投资机会。

　　银柿财经：您如何看待新能源未来的发展趋势？或者说，您认为新能源未来发展的关键要素是什么？

　　祁滕：过去两年，新能源的投资机会主要集中在光风两个赛道，特别是行业放量带来的涨价环节。

　　未来，推动新能源渗透率提升的本质是，技术变革带来的成本下降，或者说是性价比提升。我们已经看到光伏和陆上风电上网平价的实现，未来可以看到海上风电的平价、风光制氢的推广、风光配储的平价等。要实现这一系列的平价，一方面需要靠原材料价格中枢的下行，更重要的是技术的进步。用电端，新能源车渗透率持续提升。我们看到，疫情的干扰，碳酸锂涨价推动下终端车企的提价，这些不利因素都没能阻止新能源车的热卖，而这种火爆的销量是在多个品牌、多款车型普遍存在的。这些都是靠技术进步才实现的。

　　光伏和锂电的技术进步，有两个方向，一是材料体系的变化，二是结构体系的改变。也许在不远的将来，叠加钙钛矿涂层的新型光伏组件，效率超过30%是可以实现的。也许在不远的将来，正极、负极、电解液、添加剂和电池结构等的变革，快充、换电和氢能等多种形式的推广，让新能源车在各种应用场景下都可以摆脱里程焦虑。

　　风电方面，海上风电的发展空间十分巨大。风电降本的路径有别于光伏和锂电，更多是靠风机大型化带来的单MW制造成本的下降，以及风机发电效率提升带来的全生命周期发电成本的下降，这些主要靠机械结构设计的优化。

　　银柿财经：在很多人看来，您说的这些锂电公司很多经过了一轮一轮的炒作，估值会不会高了一些？您怎么看待这些？

　　祁滕：新能源行业有些公司目前是比较拥挤的，估值也相对较高，但我们也不排除有些公司可以通过未来持续的高成长来消化估值，这个就需要我们通过调研仔细甄别。

　　我觉得投资是科学与艺术的结合，估值是偏艺术的部分，估值的高与低并不是孤立的、静态的。很多公司目前百倍PE可能不一定高，因为其可以用持续高增长来消化，很多公司现在15倍也不一定低，可能明年就20倍了，这就是估值陷阱。

　　总结起来看，我们在进行成长股投资时，会注重趋势投资，重点关注市值空间，相对淡化PE，当行业景气趋势出现拐点向下时，会及时卖出以规避业绩和估值戴维斯双杀风险。

　　银柿财经：最后问一个偏宏观的问题，您怎么看目前的经济和市场情况？

　　祁滕：从宏观来看，在流动性整体宽松的大环境下，风险偏好有望持续修复。虽然疫情还未终结，但消费也有望向疫情前的正常状态逐步收敛和修复。预计我国CPI会缓慢上行，但是整体水平仍然是全世界最温和的。

　　出口方面，当前其他新兴经济体还未形成对我国产业链转移替代的强大能力，疫情冲击过后，预计外需仍会一定程度拉动我国净出口增长。但是在海外逐步进入滞涨环境下，外需降温可能会拖累出口增速下降。在海外存在滞涨或衰退可能性的背景下，我们要重点关注内生增长确定性较高的领域，未来结构性行情的投资机会也会集中在这些领域里面。

　　从市场来看，我们并不认为市场将因为经济不及预期而进入下行通道，虽然7月份的社融数据低于预期，经济支柱产业房地产行业遇冷，但我们的M2增速依旧保持强劲，市场上并不缺钱，只是信心有待进一步提升。剩余流动性的泛滥会支持结构性的机会频繁出现。此外我们看好未来仍将会有大量强有力的经济刺激政策发布，进一步推升经济增长。