万亿市场迎“活水”长线资金待入局

　　近日，监管部门相关人士称，发挥合力，共同推动私募基金份额转让试点行稳致远。近几年，不少私募股权、创投基金迎来“尾盘时刻”，私募股权二级市场存量资产迅速提升，S基金迎来发展加速期。多方机构认为，市场长远稳健发展需要更多“长线资金”，当前，提高市场信息透明度，对于吸引多元化机构加入、化解资产定价难题、提高交易效率等均有重要意义。

　　私募基金份额转让受捧

　　近日，中国证监会市场监管二部主任王建平在2022年全球PE论坛上表示，发挥合力，共同推动私募基金份额转让试点行稳致远。

　　“最近几天，不少头部券商同事找我们来了解S基金。”东方证券(600958)创新投资董事总经理石兰对记者表示。

　　在私募股权市场，专注于二手基金份额转让业务的基金被称为“S基金”（Secondary Fund）。囊括S基金等“二手”业务的市场则被称为私募股权二级市场。

　　王建平介绍，截至2022年7月底，私募股权投资基金存续规模10.97万亿元，创业投资基金存续规模2.70万亿元。

　　近几年，随着不少7年期、5年期私募股权、创投基金存续到期，私募股权二级市场存量资产迅速提升，S基金迎来了发展加速期。

　　石兰认为，目前，大部分存量资产主要有两个来源。一是资管新规后存量银行资管产品的整改或到期兑付引发的资产转让需求；二是为了持续招商引资，地方政府过去几年通过引导基金投入的资金，面临回流再滚动的需求，他们也愿意转让部分资产。

　　区别于一级市场上许多的“盲盒资产”，S基金的底层标的明确。光大永明人寿投资管理部总经理李松滨表示，对险资而言，S基金资产风险相对可控，底层资产通常有一些项目上市或即将上市，现金回流相对稳定，DPI（现金回报率）较好，底层资产长短搭配，更符合险资的诉求。

　　“金融机构对S基金的投资动力主要来源于两方面。一方面，S基金的回报、资产久期、波动性和现金回流等预期确定性较强；另一方面，在自身传统业务下滑或者发展空间受限的情况下，尤其是在房地产等相关业务萎缩的市场背景下，各金融机构积极转型或是创造二次增长曲线。”另类资产投资信息服务方执中CEO李淼表示。

　　信息不透明难题待解

　　截至今年8月底，预计新设S基金超过500亿元。王建平指出，份额转让在我国还是新生事物，行业实践刚刚起步，份额转让平台市场吸引力仍显不足，份额估值定价还需要探索，份额转让尚未形成健全的生态系统。

　　“参与S基金市场后，我们发现信息不公开、不透明是当前最大的问题。除了母基金背景的参与者外，希望更多的市场化机构参与进来，只有资金方充分竞争的情况下，市场的信息才会更充分、更透明。”石兰表示。

　　在部分业内人士看来，当前信息不公开、不透明这一问题主要体现在资产定价难、交易效率不高等方面。

　　首先，在资产定价方面。李淼表示，对于没有母基金投资背景的金融机构来说，资产判断、份额估值的难度相对较高，行业缺乏中立独立的业绩基准和指数，不利于盘活存量资产。“我们目前尝试通过构建穿透式私募数据系统和估值系统，致力于统一金融机构与私募股权机构的话语体系。”

　　李松滨认为，资产定价方面可能需要一些公信力较强的中介机构出具估值报告，对潜在投资机构的决策提供参考；另外，S基金的资产非标准化，比如分配顺序、部分LP让利、分阶段计算报酬等，希望能通过结构化梳理，全面、标准化地呈现各交易要素。

　　其次，在具体交易环节上。“目前私募股权二级市场项目转出方多来自国有资本。我们作为上海市国资委下属的金融机构，在投资私募股权基金时，需要提前备案。如果卖方、买方都是国有机构，其交易程序如果可以适当简化，会提高交易效率和成功率。”石兰说。李松滨表示，目前份额转让短期间挂牌后就需要投资方决策，若能预留一些时间给潜在投资者做判断决策，或者适当组织基金管理人或转让方路演交易效果或会更好。

　　更多长线资金待参与

　　为更好服务创新经济、实体经济，私募股权、创投基金一直期待更多长线资金的进入。S基金如今虽因较短的久期、确定的回报等特征吸引了金融机构投资者的关注，但长远来看，更多的长线资金将更有利于私募股权二级市场的持续健康发展。

　　石兰认为，当前，S基金的管理人对DPI要求较高。但在私募股权二级市场这个新兴市场里，如果过多的资方追求久期较短的资产，首先符合要求的资产量并不是很多，其次市场体量无法做大，不利于市场长远发展。而且现在新股破发成为常态，资方如果以短久期为目标，一旦过了解禁期，杀估值的行为不可避免。因此，更多耐心资金、长线资金加入私募股权二级市场，对整个资本市场会更有益。

　　保险资金则是长线资金的代表之一。李松滨认为，细化来看，不同属性的资金在投资期限、投资阶段、投资偏好上各有不同，需要进行适当的匹配组合，尽量把各方面的差异化诉求都考虑进来，各赚一段的钱，各承担一段的风险，服务创新经济、实体经济能接续起来，像跑接力赛一样，最终完成冲刺目标。此外，一些长线资金也有内部的年度考核压力，打通不同的会计核算模式、优化分配安排等，才能尽量调动长线资金的积极性。

　　“我们是用自有资金参与投资，没有来自于LP 端的DPI压力。因此，在进行一级投资时，我们还会关注企业未来在二级市场上的业绩成长性，自带一些‘长期资金’的属性。被投企业上市后，不急于解禁就卖出，而是会更关注企业的业绩成长性，如果企业足够优秀，我们希望一直陪伴它成长。”石兰表示。

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