中国ESG基金经理的困惑：坚持ESG标准 还是寻求超额收益？

　　红周刊 研究中心 | 何俊妮

　　在全球“碳中和”的大背景下，ESG投资基金成为新的投资热土。国内公募基金也加速布局ESG投资，推进ESG在国内的投资实践。联合国责任投资原则（UN PRI）是责任投资领域一个重要的国际组织，旨在帮助投资者理解ESG议题对投资价值的影响，并支持各签约机构将ESG融入投资战略、决策和积极所有权决策过程中，让投资活动更符合社会的广泛利益。Wind数据显示，截至2022年8月24日，中国内地已有109家机构签署PRI。其中74家为投资管理机构，包括20家公募基金管理人。

　　30只纯ESG基金

　　上半年整体收益偏离度并不大

　　近两年，市场上的ESG投资产品越来越多，ESG基金进入快速发展阶段。具体分类上，ESG基金分为两种，第一类是“纯ESG基金”，也被称为“ESG投资主题基金”，这类基金是以ESG为主要投资策略的产品，其投资策略中完整包含环境、社会、公司治理三个投资理念。第二类是“泛ESG基金”或“广义ESG基金”，也称“ESG概念主题基金”。这类基金没有采用完整的ESG投资理念，而是将ESG作为投资策略补充。在其投资策略中考量了环境、社会和公司治理其中某一个因素，包括低碳及绿色发展概念产品、社会责任产品。

　　据Wind统计，截至8月30日，ESG投资基金有276只，总规模达2567.34亿元。其中纯ESG基金共有30只，总规模为147.35亿元；纯ESG主题基金规模占比约7%.其中，有17只主动型基金，12只指数和指数增强型基金以及1只纯债型基金。

　　本文主要以纯ESG基金为研究对象。30只纯ESG基金中，除了财通基金的2只纯ESG基金成立于2013年、2017年，其他28只基金均为2019年之后成立。受上半年A股大幅波动影响，仅有1只纯ESG投资（创金合信ESG责任投资）基金净值正增长。不过，这28只纯ESG基金上半年平均收益率为-9.85%，与上半年全市场（截至6月29日）股票型基金的平均收益率-10.87%、混合型基金的平均收益率-8.21%相比，偏离度并不大。整体来看，这28只基金自2019年成立以来，有约三成（9只）基金回报率为正，业绩表现不错。其中易方达ESG责任投资（54.39%）位列第一，其后是南方ESG主题A（40.04%），华宝MSCI中国A股国际通ESGA（31.74%）、博时可持续发展100ETF（17.72%），创金合信ESG责任投资A（7.57%）。

　　联办ESG研究设计中心副主任林中表示，今年影响市场的国内外因素很复杂，上半年A股出现大幅回调，市场风险偏好在4月底后又产生明显变化，所以，包括ESG基金在内的整体基金净值都受到了影响。另外，ESG投资更注重公司长期可持续发展带来的回报，并不适于用短期绩效来考量。同时，ESG基金不同的策略定位也会导致收益率曲线的差别。

　　主动型ESG产品的三种主要策略

　　国内纯ESG主动型基金多成立于2019年之后，基金策略主要有三种方式：

　　1.ESG筛选策略，即回避ESG表现较差的标的或优先考虑ESG表现较好的标的，包括负面筛选、正面筛选、双向行业筛选、黑白名单、ESG 优选等多种形式。

　　2.ESG整合策略，即结合ESG理念与基本面、估值、财务等传统分析思路，选择投资标的，例如建信社会责任的社会责任和基本面双因素选股、汇添富ESG可持续成长的ESG整合策略等。

　　3.参与公司治理策略，即利用股东身份推动公司进行ESG实践，例如南方ESG主题的股东积极主义策略提出“要积极干预、参与公司包括ESG决议在内的重大经营决策”，华夏ESG可持续投资一年持有的ESG趋势策略提出“要推动公司的可持续发展意识和ESG信息披露”。

　　以“易方达ESG责任投资”为例，该基金充分考虑企业所创造的社会价值，通过负面筛选和ESG评价体系两种方法构建ESG股票备选库(见表2）。

　　主动型纯ESG基金都买了哪些股票？

　　联办ESG研究设计中心对国内2019年以来成立的16只主动型纯ESG基金的二季度末重仓情况进行了汇总，其中有3只是今年第二季度成立的，尚无二季度持仓信息。为突出各重仓股的受欢迎程度，我们做了一些简单处理：给各ESG基金的十大重仓股，按照持仓比例由高到低的顺序，依次赋予10分、9分……2分、1分，然后进行加总统计。

　　最终的分析结果是：剩余13只基金重仓97只股票，其中有18只股票的重仓频率超过了两次（包括两次）。其中，像贵州茅台(600519)、隆基绿能、宁德时代(300750)、招商银行(600036)、海康威视(002415)、东方财富(300059)等公司也都是投资者耳熟能详的公募基金抱团股（见表3）。

　　对此，联办ESG研究设计中心副主任林中认为，目前A股市场上的纯ESG主动型基金，多应用ESG整合和剔除策略。尽管ESG侧重考核企业的非财务要素，但在目前国内ESG基金发展的初期，企业财务数据仍是不少机构主要考量的指标之一，ESG更多只是作为辅助参考条件。所以，很多情况下，ESG基金选择标的与很多其他普通策略基金的重合度会较高，特点与个性化暂时还不够明显。

　　我们从公开渠道收集了这18家公司的ESG评级。

　　目前国内公募纯ESG主动基金的重仓股票的ESG评级参差不齐。不过，综合看来，大部分重仓股票的ESG评级处在中等偏上。其中，16家公司在MSCI评级都属于B-BBB级，只有招商银行一家为A级，MSCI评级最低的公司是紫金矿业(601899)，评级为CCC。上述18家公司在国内的Wind ESG评级和嘉实ESG评级中表现更好一些，一半以上的公司进入Wind评级的A档，七成公司的嘉实评级分数超过60分。这18家公司中Wind ESG评级最高的是中国移动，评级分数为9.02（AAA），最低的是东方财富，评级分数为5.25（BB）。嘉实ESG评级最高的是宁德时代（97.21），最低的是中天科技(600522)（44.8）（见表3）。

　　坚持ESG标准，还是追求超额收益，一直是ESG基金经理们的难题。像今年上半年惟一净值正增长的创金合信ESG责任投资基金，尽管业绩亮眼，但其二季度十大重仓股中有3只个股的ESG评级，无论是嘉实还是Wind的分数都较低（见表4）。

　　联办ESG研究设计中心副主任林中分析，目前ESG评价体系尚未有统一的标准，国内外不同评级机构底层框架、指标权重及侧重点不同。所以，同一家企业在不同ESG评级下的结果可能大相径庭。同时，不同国家与地区经济的不同发展阶段，对如传统能源等行业的认知也会有较大差别，这对于ESG基金选择构成了疑惑和分歧。但从长期角度来看，统计数据显示，ESG对公司绩效和投资成效正面影响显着，但短期ESG评分与资产收益可能并不存在较强的线性关系。

　　ESG投资“漂绿”现象值得警惕

　　在国内，ESG基金重仓白酒股也一直被市场诟病。像成立以来回报率第一的易方达ESG责任投资，其二季度前十大重仓股里有5只白酒。虽然这些白酒企业的ESG评级得分并不太差，但是如此重仓白酒这一行业，似乎与纯ESG主题基金的初衷相去甚远。

　　其实，一些ESG基金集中持有ESG争议性领域中的行为，与国内特殊的投资环境与文化有关。联办ESG研究设计中心副主任林中分析，由于目前我国对于如何界定ESG投资还没有一致性标准，例如白酒等在国内是否符合ESG标准还有很大分歧。但借助ESG概念扩大筛选范围，并可能涉及“漂绿”现象，与ESG投资理念的初衷偏离，值得业内警惕。同时也显示出ESG基金在产品界定、投资标准和信息披露上等方面，有出台相关监管规定的需求。

　　国内ESG指数和产品在2020年后迎来了发展的提速，然而市场还处在起步阶段，泛主题类产品占比较大、全主题类业绩优势不够明显，指数的产品跟踪规模小、风险回报特征不稳定，纯正的ESG投资尚未形成气候。但从长期视角看，尽管目前ESG体系在中国的本土化发展尚有很多问题需要完善，但基于中国庞大的经济体量及金融市场规模，ESG投资未来在中国必然具有更广阔的发展空间。

　　(本文提及个股仅做分析，不做投资建议。)