超配现金“错误”？欧美富豪不满基金经理极度保守投资策略

　　今年以来，单一项目PE基金正日益受到家族办公室与富豪们的青睐。

　　面对欧美经济衰退与美联储持续大幅加息，越来越多华尔街对冲基金的投资策略趋于保守。

　　9月14日，美国银行发布截至9月8日当周的最新基金经理调查报告显示，约52%基金经理正在低配股票，创下有史以来的最悲观景象；与此对应的是，逾60%基金经理选择超配现金。

　　美国银行表示，此次受访的212位华尔街基金经理，管理着约6160亿美元，其中不乏众多富豪家族办公室的个人财富。

　　“但是，这种极度保守的投资策略能否赢得富豪的认可，却是未知数。”一位家族办公室管理机构负责人向记者指出。目前不少欧美富豪明确反对超配现金，因为他们认为此举等于基金经理什么事都不干，就能领取不菲的管理费。

　　此外，部分欧美富豪对基金经理抄底原油等大宗商品“颇有微词”，因为他们认为美联储持续大幅加息与欧美经济衰退或对大宗商品构成长期下跌压力。

　　记者还获悉，更令欧美富豪不满的，越来越多对冲基金在大举沽空欧美股票时，不小心将富豪所持有的上市公司纳入沽空对象，导致欧美富豪财富进一步缩水。

　　美银策略分析师Michael Hartnett表示，由于担心欧洲经济因能源供应危机而快速衰退，约42%受访对冲基金正在买跌欧洲股市。

　　“这令不少欧洲富豪特别担心——自己的上市公司若不小心沦为对冲基金的沽空狙击对象，等于他们用自己的钱沽空自己的上市公司。”上述家族办公室管理机构负责人感慨说。不少家族办公室正与委托投资的对冲基金开展紧急沟通，确保富豪资金不会用于沽空他们自己的上市公司。

　　在多位家族办公室人士看来，这背后，是欧美富豪与基金经理正围绕投资透明度存在着更严峻的分歧——越来越多富豪一方面希望基金公司能提供更详细的投资持仓数据，以便他们更全面地判断基金经理能否妥善应对日益严峻的金融市场估值下跌风险，另一方面则通过掌握更明晰的资产配置状况，判断家族办公室的资产配置策略能否实现稳健回报。

　　记者了解到，这在家族办公室股权投资领域展现得淋漓尽致。

　　今年以来，单一项目PE基金正日益受到家族办公室与富豪们的青睐。究其原因，相比传统的“盲池型”股权投资基金（富豪出资，但基金管理人自行决定投资项目），单一项目PE基金的底层项目更加明确，令富豪更有把握判断投资成败。

　　“我们也会提醒某些富豪不要将大量资金配置在某个单一项目PE基金，需规避资金投资集中度过高风险。”前述家族办公室管理机构负责人向记者指出。但他发现，多数富豪对此不以为然，他们打算多投资几只单一项目PE基金，作为自己分散投资风险的“法宝”。

　　两大“分歧”

　　美银针对基金经理的调查报告显示，持续高通胀，欧美央行鹰派加息、地缘政治风险与全球经济衰退，都成为他们被迫降低风险偏好的重要因素。

　　受此影响，越来越多华尔街投资机构也采取抱团取暖方式，目前金融市场最拥挤的交易主要是买涨美元、原油与大宗商品、ESG资产与现金，以及沽空美债。

　　作为对冲基金的主要出资人，不少欧美富豪却对其中某些投资策略颇有不满。

　　“目前欧美富豪与基金经理的主要分歧，主要表现在两个方面，一是超配现金，二是抄底原油与大宗商品。”前述家族办公室管理机构负责人向记者指出。在很多欧美富豪看来，除非金融市场遭遇类似2008年次贷危机的系统性风险，他们通常不同意基金经理超配现金，因为他们认为自己将大笔财富委托给基金公司投资管理且支付不菲的管理费，就是希望基金经理通过有效的风险对冲策略，在动荡金融市场依然创造可观的超额回报。如今越来越多基金经理超配现金，等于“什么事都不干，躺着收取管理费”。

　　他透露，他发现近期欧美富豪正打算从那些超配现金的基金公司赎回资金，转而改换门庭——投资能在动荡市场依然创造较高超额回报的投资机构。

　　令这位家族办公室管理机构负责人颇感意外的是，部分富豪对基金经理抄底原油大宗商品也有着不同意见。

　　“或许是过去一个多月油价大跌令富豪感到恐惧，他们普遍不大看好未来油价回升空间，原因是他们认为美联储持续大幅加息与美元强势上涨，令原油等大宗商品持续面临更大下跌压力。”他指出。但是，富豪的反对声，未必会影响基金经理的实际投资策略。毕竟，只要对冲基金到年底拿出靓丽的投资业绩，富豪仍会追加投资。

　　值得注意的是，今年上半年华尔街对冲基金的绝对收益不够“靓丽”，令对冲基金遭遇不小的业绩压力。

　　Hedge week发布2022年上半年对冲基金行业报告指出，今年前6个月对冲基金行业的平均回报率为负1.2%，主要原因是欧美股市大跌导致众多投资策略遭遇业绩滑铁卢。但是，相比上半年美股跌幅超过20%，对冲基金仍创下1990年以来相比美股表现的最佳上半年投资回报。

　　通联数据datayes显示，上半年华尔街不同类型对冲基金的业绩表现不一，比如股票多空基金与事件驱动型基金在上半年的平均收益都是负1.9%，大宗商品策略、量化策略与宏观经济策略的上半年平均收益率则分别达到2.6%、2.2%与0.3%。

　　这导致不少富豪以业绩不佳为由，从超配现金的股票多空基金与事件驱动型基金赎回资金，转而投向通过高持仓博取超额回报的量化策略基金与宏观经济策略基金。

　　这背后，是众多欧美富豪始终秉承着一种投资信念，就是越是波动的金融市场，基金经理博取高超额回报的几率理应越高。他们需要基金经理为他们创造更可观的财富。

　　单一项目PE基金缘何受富豪青睐

　　记者多方了解到，随着欧美经济衰退风险增加，越来越多欧美富豪为了保障资产配置安全性，对家族办公室委托投资的各类基金产品提出更高的信息透明度要求。

　　“这在PE投资领域尤其明显。”美国创投研究机构PitchBook创始人兼首席执行官John Gabbert指出，今年以来，越来越多家族办公室减少盲池型VC/PE基金的配置力度，转而加大单一项目PE基金的投资。

　　究其原因，这些欧美富豪与家族办公室认为单一项目PE基金的底层资产更加明确，更有利于他们判断项目投资风险收益前景。相比而言，“盲池型”VC/PE基金存在不少投资项目信息不对称问题，令富豪无法及时洞察潜在投资风险。

　　在John Gabbert看来，这恰恰反映在当前欧美经济衰退的环境下，欧美富豪更愿意自主决定项目股权投资决策，以此换取更高的资金安全性。

　　“甚至在某些时候，家族办公室都变身为富豪投资决策的执行机构，不再是资产配置的决策机构。”上述家族办公室管理机构负责人告诉记者。比如近期某些欧美富豪会直接向家族办公室下达交易指令，要求后者将一笔资金投向某个单一项目PE基金。

　　他直言，这在年轻企业家富豪群体相当普遍。甚至有些年轻企业家富豪要求单一项目PE基金管理人不要在基金到期时抛售股票，而是向他们实物分配相关企业股票，因为这些年轻企业家富豪认为通过长期持有自己看好的公司，可以在当前动荡金融市场获取跨周期的高超额回报。

　　记者多方了解到，除了协助富豪们自主投资单一项目PE基金，不少家族办公室正要求PE基金提供更详尽的项目投资状况信息，以便富豪们判断PE基金的IRR（内部收益率）与DPI（现金回报率）前景，作为他们盘活家族办公室资产配置流动性的重要参考。

　　“在美联储持续大幅加息与欧美经济衰退的共振下，如今越来越多欧美富豪不仅仅看中资产配置的整体超额回报率，更关注项目投资的套现速度与资金回流状况。这预示着欧美富豪认为资金收益性、安全性与流动性都变得不可或缺。”一位香港私募基金负责人向记者直言。

　　（作者：陈植 编辑：曾芳）