世诚投资陈家琳：黑天鹅飞来飞去 活下来是最重要的（全文）

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　　世诚投资创始人陈家琳在专访环节中表示，今年不论A股还是港股都有挑战。最近银行公布了中报，增长最快的资产是负债，也就是储蓄存款，大家把钱从基金里拿出来，先变成现金放着了。

　　中国企业在新能源产业表现出非常明显优势。越往上游，优势越明显。整车行业还有特斯拉动力电池环节，中国企业的市场份额超过70%。新能源材料的市占率就更高了。这靠的是新能源领域这批优秀的先进制造业企业持续不断做研发投入，不断创新和产品迭代，来提升全球竞争力。

　　我们现在对与新能源革命相关的高端制造业的关注度是最高的，传统的所谓核心资产，比如消费、医药也是我们关注的领域。进可攻，退可守。

　　金句大赏：

　　今年不论A股还是港股都有挑战，机会是结构性的。

　　现在的这个市场是一个存量市场，它不是一个增量资金的市场。存量市场里面大家一定是往景气度最高的方向去进攻。

　　我们现在对新能源高端制造业的关注度是最高的，同时也密切跟踪核心资产。我相信未来的五年、十年的话，整个跟能源相关的投资主题会层出不穷。

　　今年多重黑天鹅飞来飞去，各行各业活下来是最重要的。

　　以下为讲话实录：

　　美债年初的时候收益率只有1.5%，现在超过3%了，做多美债应该可以挣钱。剩下的话，你如果专注在中国股市，不管是A股还是港股，两边都是蛮有挑战的。A股的话，虽然说里面有结构性的行情，但是结构性的行情，它的波动比较大。

　　大家现在都在讲新能源，确实我们世诚投资也很看好新能源，我们在年度策略报告里面也是把能源革命相关的先进制造业列为不单单是2022年度，包括未来相当长一段时间非常重要的投资方向。但是它波动很大，你要真的是说在波动风险可控的前提下去更好地抓住这个机会，其实挑战也是蛮大的。

　　港股市场也是一样的道理。今年港股主要是互联网、消费、医药公司的占比比较高一些。互联网公司的话，毫无疑问在过去一年多时间，受政策的影响比较大一些，尤其是去年。今年的话毫无疑问，政策层面要比去年来得更加得友好一些。但是你看它们的基本面，今年也是蛮有挑战的，因为这一批互联网公司的体量都已经非常非常大了，难免会受到宏观经济增速下行的影响。另外，它们的互联网红利可能也已经是所剩无几了。所以，落实到基本面，虽然政策更加友好友善，但是基本面可能还需要时间去观察。

　　所以你看我前面提到的，不管是我们的A股市场，还是港股市场，这两边都有挑战，但是我相信机会始终存在。这里面很重要的一个原因是我们的市场足够地深、足够地宽。我们现在有几十个行业，有4000多家快接近5000家上市公司了，这里面其实它是有分化的。尤其是我们看到一些行业、一些板块，它们相对而言受到宏观经济的拖累会稍微小一些，比如说大家现在关注度很高的新能源行业。新能源行业从需求角度，它是一个全球共振的行业。我们中国对新能源，我们对于应对气候变化，我们的“双碳”目标，有一个非常坚实的承诺——2030年碳达峰、2060年碳中和。不单单是中国，其实包括欧美，包括一些发展中国家，其实在应对气候挑战方面都有相应的承诺和具体的行动。所以我说新能源相关的这些投资机遇的话，它是一个全球共振的投资机遇。而且在供给端，我们中国的企业就体现出了非常明显的优势。

　　比如说我们举个例子，在新能源车行业，越往上游，中国企业的优势越发明显。在整车行业，可能还有什么特斯拉，可能还有一些其它的。但是如果你说到了动力电池环节，我们中国企业合在一起大概要占到全球的市场份额超过70%了。你再往上游走，如果涉及到材料，那这个市占率就更高了。而且我们看到中国企业为什么有这么高的市场份额，而且这个市场份额还不断地往上走？这个跟十年前、二十年前不一样了。那个时候主要是靠什么？靠我们低廉的劳动力成本，包括一些土地或者其它一些低成本的生产要素去参与全球竞争。但是今天我们看到在新能源领域的这批优秀的先进制造业企业，它们实际上是不断地在做研发的投入，不断地做技术的投入，不断地做创新的投入。我们看到它们有持续的产品迭代，通过这些产品的迭代、技术的更新来提升它们的全球竞争力。

　　所以，从供给角度来讲，跟新能源、跟能源革命、跟能源技术革命相关的高端先进制造业，确实给我们提供了一批非常优秀的投资标的。所以为什么我们说从结构化的行情、分化的行情角度来讲其实不少，我们只是把能源革命相关的制造业做个例子来稍微展开一下。

　　我觉得不能从这一个独立事件，然后马上划一个等号，推断出来说“你看最主流的机构投资者已经开始从新能源概念去撤退了。”你在一个个股上面的操作，并不能代表他对整个行业的观点，包括对未来趋势的看法，毕竟巴菲特投比亚迪这么长时间，也获得了丰厚的回报。从一个投资组合动态调整的角度，可能也需要做一些挪腾，做一些交易，这些都非常非常正常。所以，你没有办法从这么一笔交易能够得出怎么样的结论。

　　我们自己刚才其实也提到了，对整个能源革命，我相信是一个大的趋势，这个不是说已经两年、三年就这么过去了，后面大家该干吗，好像又回到了以前的时代。有些需要回去，为什么？因为新能源有一个技术特点，毕竟它不是那么稳定，这个时候你可能需要重新去挖煤，重新搞火力发电。但是你真的要回去没那么容易了。我前一阵子看到一个新闻，说德国要重启煤炭发电厂了，它重新开了两个煤炭发电厂。德国当然煤不少，但是问题是什么？德国现在最缺的不是煤，不是火力发电厂，它们最缺的是煤炭工人，这个可不是说我花多少钱马上一时半会儿能够拉一支队伍出来的，没那么容易的，所以它有各种各样的瓶颈。但是我相信未来的五年、十年的话，整个跟能源相关的投资主题会层出不穷。这里面一方面是供求关系，另外一头，世诚投资最近也是非常关注新技术不管是在传统能源还是在新能源里面它所发挥的一个作用，包括新技术带给我们相应的投资机会。

　　其实你倒过去也可以看到，比如说我举个例子，为什么过去一段时间A股市场，光伏的股票的投资回报或者是在吸引大家的关注度，吸引资金方面，要比新能源、电动车这一块来得更加强烈一些。为什么？有各种各样的原因。其中有一点，整个光伏是一个技术迭代非常快的行业。电动车也有技术迭代，但是要从技术迭代的快慢，大家对于新的研发投入的力度、强度以及它产生的结果来看，毫无疑问，光伏应该是在新能源车、在电动车之上。映射到我们股票市场，同样的道理，这个板块的活跃度，它带给投资者的性价比就要比另外一个行业来得更加得高一些。我们一方面看供求关系，另外一方面就是看技术迭代、产品迭代，我相信专注聚焦在这些主逻辑上，一定能给我们带来不错的结构性的行情、结构性的机会。

　　因为我们现在聚焦跟能源革命相关的高端制造业，这是一个比较明显的边际变化。传统的一些所谓的核心资产，什么消费、医药，诸如此类的，仍然关注，但关注度低于新能源概念。这两个资产之间有一个特点，我前面一开始也提到了，新能源天然自带高波动性，传统核心资产虽然表现比较一般般，甚至从年初到现在8个多月时间，很多股票还是倒跌的。但是好在它的波动比较小一些。

　　站在风险管理平价的角度，我们从一个波动率，从一个风险控制的角度，我们会把高波动的资产的比例控制在一个更加合适的范围之内，因为我们真正的风险暴露不只是你现在看到的它在我们投资组合里仓位的高低，我们还要再乘以一个风险系数，这个风险系数就是前面提到的这个波动率，它们可能占的比例不是那么高，但是如果你乘一个比较高的风险系数，这两个叠在一起，实际上你在这个方向上的风险暴露已经不低了。

　　这也是一种方法，包括大家现在谈论比较多的是新能源涨的比较多了，稳增长方向从二季度开始也是一直在调整。后面我们是不是会有所谓的风格切换呢？我们自己的一个观点是说现在要有风格切换，特别是大级别的风格切换，可能还比较难一些。为什么？因为现在的这个市场是一个存量市场，它不是一个增量资金的市场。存量市场里面大家一定是往景气度最高的方向去进攻，它不会钱多可以去撒胡椒面，现在手上就这么点资金，一定要集中你的优势兵力主攻一个方向。这个方向是什么？一定是景气度最高的方向，或者是说景气度能够持续更长时间的方向。最后的结果显而易见，还是偏成长的领域机会更加多一些。但是你说我全部去投成长方向？说老实话，我也没有这么大的胆子，有点赌的成分在里面。

　　我们从一个组合管理的角度，从一个组合构建的角度，当然前面也提到了，成长赛道、新能源或者是跟能源革命相关的高端制造业肯定是最值得关注的，但是另外一方面，我们要去防范万一万一有风格切换怎么办？这个时候我们也会密切关注其他的赛道，包括所谓的低估值的或者是说交易热度没有这么高，拥挤度没有这么高的一些板块和行业，这样做一个投资组合，我相信可以让我们进可攻、退可守。

　　我不是说“便宜没好货，好货不便宜”，只是说眼下可以选择的方向其实并不是特别多。世诚投资在8月初出的月报，我们世诚投资每个月会有一份月报，在每个月月初。8月的那份月报的标题叫“战略性收缩”，这个战略性收缩其实是两层含义，一层是在宏观经济领域，你会发现有很多行业还是受到了影响。比如说地产我们就不讲了，现在是断崖式的下行，什么时候能够修复回去，还要打一个很大的问号。中国地产的时代已经是落幕了，地产链很长，它其实会影响到很多细分的领域。其它一些传统行业，比如说消费领域，可能就要受到现在一些疫情防控措施的影响，这个是不可避免的。但是我们在这方面不能算经济账，我们还要算政治账。但是另外一方面，相对而言受整个宏观经济影响比较小的，应该来讲机会就更加地多一些。

　　所以，在实体经济里面，我们把它称之为战略性收缩。在二级市场投资其实也一样，二级市场在我看来，大家平时经常讲“股市是经济的晴雨表”。这句话其实需要稍微修正一下，我一直强调，我们A股市场实际上是经济增长质量的晴雨表，不只是看那个数字，还要看那个质量。过去这么长时间为什么我们上证指数还在3000点徘徊？20年我们的GDP增长多少倍？如果你只是看那个数字，看那个数量的话，我们现在至少应该10000点，但是我们还只有3000点。为什么？在我看来可能我们增长的质量要打一个问号。但是我前面提到的那些行业，尤其是中国的高端制造业、先进制造业，我相信它们不单单有一个很好的供求关系推动的数量的持续的成长，另外，在质量方面也是可圈可点。这个跟我们世诚投资注重高质量发展、高质量成长的投资理念其实是相互的、互赢的。

　　各行各业活下来都是最重要的，大家经常讲一句话，在资产管理行业、基金管理行业能活下来比其它行业可能显得更加得重要。这句话我高度认同。为什么？因为你哪怕成功了十年、十五年，你都不能保证你下一年是成功的。而这个行业的行业发展逻辑或者是说个体生存的逻辑非常得简单，它就是“成王败寇”。我一直在讲，我们在这个行业一直要保持一颗敬畏的心，在心态上经常要战战兢兢、如履薄冰，这个一点都没有错。你在这方面怎么样谨慎都不为过，我们身处一个非常有潜力，并且是非常有朝气、非常有发展空间的一个行业里面。往小的说是基金管理，往大的讲就是一个大资管的时代，但是挑战无处不在，哪怕你的方法对了，但是有的时候跟市场不合拍，你的业绩也有可能相对低迷，今年就是如此。这个时候你怎么样做好跟投资者的沟通，做好跟你的合作伙伴的沟通，其实显得非常重要。

　　我前面也提到了，作为一家基金管理公司而言，我们对内做好产品、做好业绩，对外就是跟我们的合作伙伴一起把服务工作要做到位。这个听上去好像基金公司就是做资产管理，实际上我们差不多有接近一半的时间、精力是花在财富管理上面，不管你把它称之为投资者教育，还是说跟投资者持续的沟通，最终的目的是希望投资者真金白银托付给你，是希望他这种信任是可以持续的。这种信任的可持续是建立在什么基础上面？就是建立在双方不断地了解、认同的基础上面。所以，这种沟通包括陪伴，在我们这个行业里面是必须的，甚至在我看来有的时候是一种重中之重。我们只有把这些工作做好了，然后做好自己最最本职的工作——产品和业绩，把这个结合在一起，不单单公司可以有一个良性健康的发展，整个行业也能够在一个高质量的基础上面做到一个可持续的发展。