多家公募展望2023：疫后复苏将成明年主动力，权益资产有望走出低谷，债券资产配置价值显现

　　12月13日讯（记者封其娟）2022年行将结束，基金公司们陆续开始展望2023年。

　　回顾2022年，诺德基金研究总监罗世锋认为A股市场整体表现较弱，全年行情一波三折，板块上结构分化明显。年初至今，我国经济持续面临需求不断收缩、供给受挫以及预期转弱等压力，投资者风险偏好整体也处于较低水平。

　　罗世锋认为，内需复苏、预期改善、外需偏弱将是2023年的主线，A股市场有望逐步进入风险偏好提升和盈利驱动的行情。近期国内疫情政策不断大幅优化，国内经济也逐步进入“去疫情”时代，罗世锋相信疫情终将过去，2023年疫后复苏将成为推动国内经济的主要动力。

　　展望后市，银河基金表示，2023年权益资产有望走出较低区域，基建稳健、地产回暖、出口先下后上、消费继续爬坡、新兴制造需求高增但增速分化。

　　综合而言，银河基金认为必选消费板块2023年将维持韧性，罗世锋觉得偏可选的大消费板块会有更好的复苏弹性。

　　在汇丰晋信第六届价值投资论坛，汇丰晋信固收基金经理蔡若林谈及，在全球不确定性和波动性加大的宏观环境下，资产的安全性更加可贵，国内债券资产的配置价值得以凸显。

　　从估值来看，罗世锋认为当前A股及港股估值均处于历史相对低位水平，在明年经济逐步复苏，流动性保持合理宽松的背景下，当前估值具有较高的投资性价比。而对港股市场来说，2023年可能将面对基本面及流动性双重改善，有望迎来估值及盈利的双击。

　　A股、港股2022年承压，债券资产配置价值凸显

　　罗世锋坦言，A股2022年市场整体表现较弱，全年行情一波三折，板块上结构分化明显。截至11月30日，申万一级行业除煤炭行业上涨24.49%以外，其他板块均处于下跌状态。跌幅较少的主要为周期板块，例如石油石化、农林牧渔、有色金属、基础化工等。而跌幅居前的主要为电子、传媒、计算机等，板块行情结构性分化。

　　在罗世锋看来，港股市场相对A股市场跌幅更深，因其离岸市场属性，流动性受海外加息有较大的压力，而基本面跟随国内经济受疫情影响也同样承压。

　　回首2022年，银河基金则分析，A股整体经济处于去库周期，主要的中观特征是强基建、弱地产、出口寻底、消费爬坡，新兴制造业崛起。

　　具体而言，一是基建相关行业强现实和强预期，投资增速持续高企；二是地产相关行业特别是地产后周期行业，由于终端消费不振进入去库阶段时间晚，库存水平较高；三是在海外经济衰退背景下出口高增速难以为继，相关行业已经进入去库阶段；四是商品消费的结构特征是必选消费坚挺、可选消费低迷、汽车消费亮眼；五是新兴制造业维持高需求、高资本开支，处于去库初期阶段。

　　蔡若林直言，相较于全球其他国家主要债券指数来说，我国债券指数表现可以说是一枝独秀。相对稳健的货币政策和通胀组合，凸显国内债券资产的配置价值。

　　在蔡若林看来，本轮债市调整或暂告一段落，本轮调整或是市场前期钝化反应的累积。后续市场行为导致的超调幅度无法预测，在流动性平稳的背景下，预计持续时间不会太久。短期影响过后市场重新回到长期逻辑，有望出现交易机会。由于债券投资者结构的特殊性，投资和交易行为更容易出现一致性，从降低组合波动和流动性风险的角度考虑，控制组合久期和持仓集中度十分重要。利率债方面，把握波段机会；信用债方面，等待信用利差进一步修复。

　　疫后复苏将成为2023年主动力

　　依据库存周期，银河基金判断，未来经济有望企稳回升，A股估值在盈利预期回升及流动性整体偏松环境下有望小幅抬升。权益资产或将逐步走出底部区域，震荡向上。

　　展望2023年，银河基金预计，基建稳健、地产回暖、出口先下后上、消费继续爬坡、新兴制造需求高增但增速分化。反应到A股盈利上，以库存周期及PMI6个月移动平均数据展望，按历史去库开始到库存周期见底回升所需近2年的时长计（忽略短期阶段性波动影响），再结合目前的高库存水位及持续性并不强劲的信用环境，可推算A股盈利在2023年下半年末及以后触底概率较大。

　　从估值来看，罗世锋认为当前A股及港股估值均处于历史相对低位水平，在明年经济逐步复苏，流动性保持合理宽松的背景下，当前估值具有较高的投资性价比。而对港股市场来说，2023年可能将面对基本面及流动性双重改善，有望迎来估值及盈利的双击。

　　近期国内疫情政策不断大幅优化，国内经济也逐步进入“去疫情”时代，罗世锋相信疫情终将过去，2023年疫后复苏将成为推动国内经济的主要动力。

　　对比海外疫情放开后的恢复情况，尤其是新加坡、香港等前期疫情管控相对严格的区域来看，罗世锋预计经济需求端复苏将呈现出上半年前段偏弱，而后将逐步增强的趋势。

　　罗世锋给出判断，可选消费相比于必需消费会有更好的复苏。近期地产政策发力，房企融资端得到改善，在今年地产投资增速大幅负增长的背景下，预计地产投资端悲观预期将有所改善。随着疫情的复苏，地产销售端预计也将有所回升。

　　过去三年由于疫情，我国制造业占比有所提升，服务业占比略有下降，制造业投资在过去两年维持较高增速，其中高端制造业投资占比明显加速。由此，罗世锋团队预计高端制造业结构转型仍然是大趋势所在，部分高景气度赛道明年仍会有较好的增长。

　　罗世锋还指出，明年外需走弱是较为确定性的趋势，海外通胀数据已经出现回落，明年海外经济开始下行并大概率走入衰退，出口将面临一定的压力。流动性角度来看，今年流动性整体保持较为宽松的态势，明年随着经济的逐步复苏，预计仍然会维持相对稳健宽松的环境。

　　从较长期的维度来看，罗世锋认为全球经济的不确定性仍然较大，逆全球化的趋势也未见止息。基于多种内外部因素，罗世锋认为部分产业链及供应链可能将出现较大改变，其中也将孕育较多的投资机会。中长期看，由于外部环境越来越复杂，对于未来的可预见性也愈发困难，那么关注企业内生的确定性将更加重要。

　　内需强于外需，可选消费或复苏弹性

　　银河基金认为，2023年必选消费板块维持韧性，地产链、传统制造业、可选消费或有所小幅回暖；先进制造业中，风光储盈利或将较为突出，军工高景气预期稳定，电池面临高基数压力业绩回落；TMT（电子/半导体/计算机）、公用事业、农林牧渔及医药部分子行业业绩有望实现周期反转；而基建、银行等品种业绩预计仍较稳定。

　　罗世锋团队未来将持续关注两方面的投资机会，一方面是具有很强的韧性、可以穿越周期的优秀企业，另一方面是在变革中涌现出来顺应时代发展的新兴企业。

　　从行业配置角度，罗世锋仍然看好疫后复苏板块，偏可选的大消费板块会有更好的复苏弹性，例如食品饮料、餐饮产业链、消费服务和医疗服务等。同时，我们也看好在产业转型背景下低渗透率、高景气度的细分高端制造板块，例如清洁能源、电动车、智能驾驶等板块。

　　陆彬直言，压力最大的时候已经过去，并认为2023年经济有望筑底、宽松维持，拉动GDP的三驾马车是基建地产下行趋势仍有惯性、出口增速面临负增长压力、消费增速有望明显提升。宽松周期下2023年资产荒将加快凸显，产业资产有望迎来价值重估，风险溢价有望回归。

　　行业配置方面，陆彬指出盈利高弹性板块稀缺，在排序上：业绩边际改善+估值低位 > 业绩企稳+估值低位 > 业绩边际下行。宏观趋势上，2023年预计呈现内需强于外需，中下游强于上游，将优选内需相关、政策支持的中下游行业。

　　陆彬重点看好新能源行业、计算机、券商、出行链四大方向 ：

　　1、在新能源概念，陆彬将偏左侧布局，重点配置偏成长行业，且行业里仍有不少新技术变化，且能够找到不少高弹性的投资机会。新能源发电方面，更关注海上风电和大型储能；在新能源汽车访民，优选供需紧张、利润改善以及新技术的方向。

　　2、计算机产业或迎来经营周期大拐点，预计2023年会是计算机板块利润释放大年，当前机构配置和估值位于历史低位。

　　3、券商处在估值历史低位，有望受益市场风险偏好回升、风险溢价回归，将作为价值板块中重点配置的方向。

　　4、出行链受益防疫政策优化，供给收缩，需求增加，航空未来1~2年隐含回报率比较高，同时有望受益油价、汇率波动，业绩弹性较大。

　　汇丰晋信海外投资总监程彧认为，盈利是港股中长期向上的核心推动力，从中期来看，还是要回归盈利，找那些盈利动能强甚至能超预期的公司。与此同时，最好对于利率有一定的敏感性。

　　在港股配置上，程彧认为互联网行业具有非常明显的盈利拐点特征，并且未来几年的盈利增长动能比较强；医药行业，尤其是其中的创新药和CXO，受益于政策支持、利率下行后投融资环境的改善以及疫情影响的减弱，长期盈利前景变得更为清晰；新能源具有清晰的长期增长前景，在经历了调整后赢利与估值的匹配度较好，未来企业的ROE是提供我们投资回报的核心来源。