国寿安保基金桑迎：风险管理是固收投资的重要前提 20年从业 一位坦率的固收老将

　　固收投资是一件细水长流的工作，产品的表现更与基金经理的“能力圈”息息相关。而如果说，一名优秀固收基金经理有什么特质？那么第一条就是风险意识、第二条是严谨、第三条则是细致。而上述特质只能在投资生涯中通过时间洗礼一点点沉淀和积累而来。

　　事实上，桑迎是一个直率的人，作为一名长期负责低波动产品的基金经理。他在一次次投资的实际操作执行中，一点点地积累起了“不菲”的收益率。谈及作为一名基金经理的长期目标时，桑迎并没有用太多华丽的辞藻，而是用“活着”来形容。但这简单“活着”二字对于这位拥有20年投资交易经验、历经固收市场多轮牛熊的基金经理而言显然包含着太多的思考和意味。

　　他解释道，在“活着”的前提下要实现为投资者带来回报这一目标，首先，需要不断修炼内功，提升和拓展自己的能力圈。其次，要时刻保持为持有人尽责的工作态度和标准。最后还需要不断反思投资过程中的不足，努力完善自己的框架。他自己也在每天为实现这一目标而不断努力。

　　多手段对冲市场波动

　　交易员出身的桑迎早在2002年便参加工作，成为一名金融市场从业者。

　　公开资料显示，他于2002年7月至2003年8月，任职于交通银行北京分行，担任交易员；2004年11月至2008年1月，任职于华夏银行总行资金部，担任交易员；2008年2月至2013年12月，任职于嘉实基金，历任交易员、基金经理。2013年12月加入国寿安保基金管理有限公司，截至2022年9月30日，桑迎在管产品规模近600亿元。

　　而拥有20年投资交易经验、历经固收市场多轮牛熊的他，对风险和收益有着切实体验和深刻认识，这也为他成为资深固收经理奠定了坚实的基础。

　　谈及所管产品的主要收益来源时，桑迎表示，“固收产品的主要收益来源就是持有资产的利息收益，重中之重是要明确基金能承担何种风险后，才能在可承受的风险层级中选择具有最佳性价比的资产进行投资。”

　　相比权益类基金，固收产品的回报区间差异较小，在不去冒“非对称风险”的前提下，收益率往往都是通过每一个细致的环节多“抠”几个BP出来的。因此，这需要基金经理更加细心、更加严谨，桑迎把这些归因于精细操作。

　　首先，他认为即便一个小波段的机会，在充分考虑风险的条件下，只要能做出收益，也不能放弃。不以利小而不为，不断寻找增厚组合收益的机会；其次，则尽量降低融资和交易成本。而在长期的投资交易生涯中，在精细操作向“内”求的同时，桑迎也在不断向“外”拓展自己的能力圈，在这个过程中，其投资框架也逐渐丰富起来，涵盖了宏观、中观、微观。

　　桑迎表示，在做具体产品投资时，有时像盖房子，我们先要搭建好房子的四梁八柱，这些支柱涵盖了久期、杠杆、利率信用配比、信用债的行业和评级分布等方面。搭建好一个大的结构后，基本上能够框定组合的收益率水平区间。其次，我们根据对市场的研判进行一些精细化的调整，努力增加一些收益。

　　近年来，由于股市调整带来的避险需求、中长久期债券不确定性增加、货币基金收益率一再下降等客观因素叠加，具有“低波动、稳收益”等特点的中短债基金产品受到了广大投资者青睐，桑迎管理的国寿安保尊弘短债正是这样一类产品。

　　回顾产品成立的初衷时，桑迎一再表示，“我们的目标是力争打造一款能在控制回撤基础上为客户带来预期高于货币基金回报的产品。”

　　他指出，“与此前管理的货币基金相比，短债基金最大的不同是估值方式带来的变化，货币基金是摊余成本法估值，基金净值维持1元，而短债基金是市价估值，净值随着市场波动而变化。货币基金在投资期限，投资产品，流动性储备等方面的限制均比短债基金严格。相对而言，投资条款相对宽松的短债基金在杠杆、投资范围等方面均具有一定潜在优势。正是这一典型的”货币+特性，成为了近年来短债基金被越来越多投资者接受的主要原因。

　　从实际运行情况看，今年以来，桑迎将债券投资的性价比发挥到极致。以国寿安保尊弘短债债券A为例，截至2022年三季度末，回溯近三个月、近六个月和近一年，该基金业绩均实现正收益，为投资者创造了良好的持有体验。而从收益角度出发，银河证券数据显示，截至2022年12月9日，该产品过去1年净值增长率在75只同类基金(银河证券三级分类-短期纯债型A类)中排名第4位。

　　时刻牢记“君子不立危墙之下”

　　所谓“君子不立危墙之下”，在谈及对风险的认识方面，桑迎如是表示。

　　他进一步解释到，当你预知到了某种风险，虽然不知道什么时候来，但如果你非常确定，还是要及早躲避，不要心怀侥幸。桑迎意简言赅的表明了其风险管理特点即事前控制。

　　桑迎的事前风控主要通过两个层面展开：

　　第一个层面就是风险的选择，要明确固定收益类产品的主要收益来源就是持有资产的利息收益，获取利息收益首先要明确基金能承担何种风险；

　　第二个层面则是避开极端风险，在可承受的风险层级中选择具有最佳性价比的资产进行投资。

　　在做好事前风控后，还需要考虑流动性管理。在这方面，桑迎认为，首先需要充分了解产品的负债端特征，以及投资者的持有偏好。同时，在资产配置时充分考虑与负债匹配的情况，配置的资产则需要具备充分的流动性。

　　此外，对于市场及负债端可能出现的大的波动需要提前预判，并进行缩短组合久期，降低组合仓位等预防性的操作，以保持组合的流动性。比如季末或者年末等容易出现波动的关键时间点之前可以根据市场判断和负债端的情况提前进行操作，准备相应的流动性；出现重大信用风险事件后需要快速进行预防性操作，准备充足的流动性；重大利率拐点的提前预判和操作。

　　作为有着20年投资交易经验、历经固收市场多轮牛熊的桑迎强调，“市场走势好的时候，基金经理更加要时刻保持警醒，不能被冲昏头脑，要不断反省自己的投资决策。对不同的声音和信号，基金经理也要格外关注，并分析其背后的逻辑。”

　　例如，今年11月债市一度快速调整，跌宕起伏，导致各类债券遭到集中抛售、固定收益类理财产品大规模赎回等现象，引发市场关注。

　　桑迎认为，此次调整主要是三方面原因造成的：一是伴随防控政策边际调整的预期逐步兑现，市场风险偏好快速回升，股市好转，对应债市则进入调整窗口；二是美元加息导致的资金面边际收敛，引发利率大幅抬升；三是央行、银保监会出台“254号文”16条稳房市举措落地，导致债券市场对于宽信用的担忧再次发酵。

　　“很多‘黑天鹅事件’并不是陡然出现的”，在回顾此前几次流动性冲击时，桑迎表示，此次调整与以往有着类似表征。

　　比如，其亲身经历的2013年“钱荒”中，从机构行为来看，保险资管和银行理财对行情研判更加谨慎，增加了债基的赎回，转而投向权益市场或通过较高的回购利率做流动性管理。类似的，在2016年四季度，货币政策转向导致债券大牛市终结，其后货基巨头被大量赎回，市场同样产生了较大的抛压。

　　“固收产品的生命线是风险管理，在确保了底线的基础上，再去获取票息收益和资本利得。”桑迎总结到。

　　短债基金仍有可为

　　在此前披露的国寿安保尊弘短债三季报中，桑迎强调，秉持稳健投资原则，谨慎操作，同时结合客户现金流特点，并确保组合流动性、安全性是产品的首要任务；同时在操作上为保障组合充足流动性，他对持仓进行了较为灵活的配置。

　　整体来看，三季度国寿安保尊弘短债也确实成功应对了市场和规模的波动，投资业绩平稳提高，同时实现了均衡安全性、流动性和收益性的目标。组合的持仓结构、流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

　　桑迎表示，从基金经理操作角度来看，债基产品需更多定位于给客户提供相对稳健的收益，应该避免过多的单一风险暴露，如过度的久期风险暴露、流动性风险暴露、信用风险暴露。

　　而从投资者角度出发，桑迎认为，在众多影响投资收益的因素中，市场风格、时机选择、券种选择等都是难以掌控的，只有资产配置是投资者自己可以控制的因素。因而，就需要找到与自身风险偏好相匹配的理财产品。

　　此外，投资者还应优选基金公司和基金经理，逐渐建立长期投资理念和选择基金的框架，追求在整个投资期间的稳定收益。

　　考虑到低风险投资者对本金安全性、流动性的高要求，桑迎认为，公募产品线中的货币基金、同业存单基金、短债基金与中长期纯债基金是比较合适的选择。而在这几类产品线中，从风险收益特征看，短债产品的风险略高于货币基金，长期来看收益率可能也比货币基金要高一些。

　　展望后市，桑迎认为，虽然疫情防控和地产政策出现方向上的调整，但实体经济的恢复是一个缓慢而反复的过程，加之经济数据仍然面临较大的压力，货币政策预计短期内仍会保持较为宽松的状态。

　　从这一角度出发，当前时点下，桑迎认为基金经理仍应采取较为保守的投资策略，注重风险管控。“经过前期债券市场的调整，预期债市会进入到一个震荡寻找方向的阶段，短端资产进入配置价值区间，长久期资产由于经济恢复会持续承压。后期债市主要需关注疫情对国内经济的影响变化、货币政策方向、年底相关政策等几个重要方面，这几个方面对债市既是风险也是机会。”桑迎阐述道。

　　结合中短债产品特点，桑迎认为，当下若投资者持有的是中短期债券类基金，而产品本身投资的底层资产没有信用风险，通常无须为短期波动择时，因为短期限类产品波动较小、且票息对波动覆盖能力较强，因为下跌过程中择时卖出反而容易错过反弹时机。