大幅缩水6000亿后，债基业绩分化严重，中邮一产品净值暴跌44%

        公募基金2022年持仓披露完毕，债券基金规模在三季度达到历史高峰后，四季度缩水超过6000亿，赎回潮使得份额亦出现大幅下降。从业绩上看，债基分化严重，净值增长率首尾相差达100%。持仓方面，债基四季度大幅减持了金融债（主要是政金债），并降低了久期。

　　规模缩水超6000亿，赎回潮波及

　　2022年四季度以来，地产政策调整，防疫措施优化，经济复苏预期走强，叠加理财负反馈的影响，债市大幅调整，带动债基规模与业绩走低。

　　Choice数据显示，债券基金（包括纯债券基金和混合债券基金）的资产净值规模曾在2022年三季度达到8.3万亿元的历史高峰，至年末债券基金的规模不足7.7万亿，单季度缩水超过6000亿。根据国盛证券的进一步统计，纯债基金（包括短期纯债基金和中长期纯债基金）四季度规模减少4700余亿元，其中中长期纯债基金规模减少1700亿，短债基金减少3000亿元。

　　（数据来源：国盛证券，整理）

　　规模减少一定程度上是受到了赎回潮的波及。国泰君安(601211)的研究显示，尽管短期纯债、中长期纯债基金的产品数量小幅增加，两类基金的份额巨幅减少。短期纯债、中长期纯债型基金份额分别减少约2700、1000亿份。

　　（数据来源：国泰君安证券，整理）

　　业绩回报多类为负，中邮睿利增强净值暴跌44%

　　相应的，债券基金2022年四季度业绩表现不佳。在股票型基金季度回报中位数为正的情况下，债券基金的回报中位数除短期纯债外，普遍为负，尤其是混合债基回撤幅度较大，混合类一级-0.96%，混合类二级-1.05%。

　　图：各类基金四季度回报中位数

　　（数据来源：Choice，整理）

　　根据Choice数据分别统计了四季度净值增长率前十位和后十位的债券基金，首尾竟相差100%。

　　中邮睿利增强债券净值暴跌高达44%。该基金曾在三季报公告，其重仓的“17洛娃科技CP001”存在较大不确定性，为保护基金持有人利益，自2022年8月5日起对该基金财产进行暂停估值处理。直至12月21日，重仓债券已卖出，产品估值方面的较大不确定性消除，中邮基金公告恢复基金估值。恢复当日，基金净值暴跌。

　　中邮基金踩雷的“17洛娃科技CP001”发行主体为洛娃科技实业集团有限公司，2022年8月12日，该公司被法院裁定终止重整程序并宣告破产。

　　除了睬雷，巨额赎回发生也容易引发债券基金估值剧烈波动。曾经的网红基金富荣中短债C四季度遭净赎回39.76亿份，总份额从40.86亿份降低至1.10亿份。

　　四季度净值增长率位列前十与后十的债券基金

　　（数据来源：Choice，整理）

　　大幅减持金融债，降低资质下沉力度

　　去年四季度，债券基金对各类券种都做出了减持。海通固收的研报显示，按照重仓券市值的口径，纯债基金首先减持了金融债（主要是政金债），其次是政府债和产业债。混合一级债基主要减持金融债和可交可转债。混合二级债基重仓券逆势增持金融债（含政金债），对政府债、产业债和存单大幅减持。

　　从重仓券种的信用评级变化来看，债基降低了资质下沉的力度。国盛固收的研报显示，债基增加了中高评级（AAA、AA+）信用债持仓规模，减持低评级（AA及以下）信用债。单就城投债而言，重仓券在高资质区域（广东、上海、浙江、江苏、福建、山东、湖北）的集中度回升。

　　绩优债基降久期

　　另外，短期、中长期纯债基、混合一级、二级债基的久期均值水平分别缩短0.14年、0.33年、0.43年、0.42年至0.70年、1.71 年，1.55年、1.92年。纯债基和混合债基的久期整体降低至2017年以来同期低位。

　　海通固收进一步分析了绩优债基（各类型基金四季度业绩排名前10%的基金）的策略：其一，绩优债基普遍归因于短久期，绩优混合一级&二级债基的组合久期平均值则是大幅低于各自整体水平0.35年、0.41年；其二，绩优纯债基赫混合一级债基的杠杆率均低于各自整体水平，尤其是绩优短期纯债基杠杆风格非常保守，低于其整体水平4.6个点；其三、绩优短期纯债基业绩主要靠依信用债票息；绩优中长期纯债基、绩优混合一级&二级债基则主要通过利率债减少组合回撤以及把握波段机会。

　　对于后市策略，海通固收整理了基金季报，多数债券基金经理的表态是：维持高等级债券配置，并视市场行情以适度仓位参与利率债交易，控制信用久期及风险的暴露程度，交易性机会的把握需要注意安全边际、需要及时做好止盈止损，在新的动态平衡中关注超调和存在预期差的投资机会。