嘉实基金吴越：白酒行业或重演2019年行情

　　进入2023年，人们感受最深的可能就要属“烟火气”的回归了，网络平台数据也显示，春节期间，白酒礼盒销售额同比大幅上涨。可见，2023年随着宏观经济复苏向好，宴席商务等市场需求回补，老百姓(603883)的消费需求会继续加温。而要关注消费就绕不开白酒，在嘉实大消费研究总监吴越看来，白酒作为可选消费品是与宏观经济连带性非常高的品类。宏观经济开始复苏，各行各业的经济活动提升，这些力量都会传导到白酒上，白酒行业景气度在2023年有望迎来上行周期。

　　吴越介绍，中国白酒二十年来，共历四轮白酒周期，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，2019-2022年，行业普遍认为，通常每轮白酒周期历时4年。每轮白酒牛市的开启都与宏观经济关联密切，经济高速增长带动白酒需求提升，消费升级推动白酒行业新一轮行情，主流的白酒企业的业绩和估值就是在这样的趋势中迎来双升。

　　回溯历史对比来看，2019年是资金面（流动性宽松、外资大幅流入）与基本面的共振（19年喜迎开门红，高端酒批价抬升）；而2023年经济修复与库存去化共振，2023年春节各地消费复苏态势传递出积极的信号。过去被压制的场景需求快速回补，这也让整个大环境充满了活力。

　　吴越认为，目前，白酒消费场景已经恢复了，过年返乡、婚喜宴、亲朋聚会等聚饮需求增多。同时，白酒的需求有50%—70%是来自于商务需求，这又跟整体地产周期和宏观经济周期挂钩。假如宏观经济从2023年二季度开始出现一个较大的向上复苏，那白酒或将迎来了一个小周期可能类似于2019和2020年向上的行情。目前整体大部分公司的价格可能都还处在一个历史中枢偏下的位置上。

　　据悉，从去年10月以来白酒股整体反弹可观，行业普遍认为，开年的白酒消费行情不只是反弹行情，而是反转行情。具有持续性及向上的弹性空间。这其中，最被看好的就是次高端白酒。嘉实基金消费行业分析师鲍强表示：“我们看好次高端白酒的复苏趋势以及整体的业绩弹性。一是判断23年居民收入水平会进一步提升，对次高端消费形成支撑。二是次高端酒企渠道库存较大，随着去库存的完成，下半年有望迎来次高端酒的业绩弹性变化。”

　　中长期看，白酒依然是一个散发活力的投资方向，高端与次高端白酒将继续保持较高增速。这主要基于经济韧性、大众消费崛起；高端白酒具备引领作用，强社交属性以及行业集中度提升，头部酒企的全国化发展的趋势仍将延续。

　　而吴越也坦言，白酒依然是重要的核心消费赛道，长期来看，当估值去化完毕，虽然历史上“三年涨十倍”的时代不会再出现，但年化预期回报依然可观。