杨德龙：巴菲特偏爱拥有宽阔护城河的龙头企业

　　本周沪深两市整体呈现出震荡调整的走势，市场的风格也发生了一定的切换。中字头的蓝筹股，特别是和通信相关的一些蓝筹股出现大涨，新能源等成长板块则出现了一定的调整，大盘在3300点附近出现反复震荡的整理。春节之后，市场就处于震荡的阶段，行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡，这也是每一轮行情的规律。现在就是处于犹豫中上涨的阶段，虽然出现了一定的回调，但是不改变A股市场中长期的趋势。大盘从去年10月份触及低位之后，趋势就已经发生了反转，也就是从之前震荡下行的趋势变为震荡上行的趋势。行情确立反转之后，大家的投资思路就要发生相应的改变，从去年的熊市思维转向今年的牛市思维，也就是说每次优质公司的调整可能都是比较好的上车机会，这次在市场短期震荡的时候大家要保持信念。

　　本周公布的经济数据超预期，二月份PMI连续第二个月在扩张区间，这就是一个重要的信号。因为PMI是先行指标，它是通过采购经理人调查问卷来看经济未来的增长情况，超过50%就说明经济处于扩张区间。2月份制造业PMI为52.61%，比上个月上升了2.5个百分点，上升幅度还是比较大的，可以称为跳升。非制造业商务活动指数为56.3%，比上个月上升1.9个百分点。综合PMI产出指数为56.4%，比上月上升3.5个百分点。无论是大企业还是中小企业，PMI均处于扩张区间，分别为53.7% 、52.0%和51.2%，均高于上月水平。值得注意的是，小企业也开始出现复苏，小企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，表明随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地，消费逐步复苏，我们经济正在逐步开始回升。今年全年，经济复苏是大的背景，我们配置经济复苏受益的行业和个股来抓住经济复苏带来的机会。服务业方面，2月份非制造业商务活动指数为56.3%，比上个月上升1.9个百分点，已经连续两个月处于景气区间，这说明服务业也出现了良好的复苏，经济的复苏为资本市场走强带来了机会。

　　资金方面，外资今年以来加速流入到A股市场，流入的资金量已经突破1600亿，而去年全年外资流入A股的资金量只有900亿，也就是说外资流入的节奏还是比较快的。2016年我就提出跟着外资学投资，就是要学习外资的投资方法，长期投资的理念。外资在今年加速流入到A股市场来抢筹，体现出外资对中国优质资产的看好。巴菲特致股东的信已经正式发布，大家学习巴菲特投资理念主要是通过两个渠道，一个是巴菲特致股东的信，另一个是每年5月份第一个周六在巴菲特的故乡——奥马哈，召开的股东大会。我会通过解读巴菲特的信以及亲赴奥马哈参加巴菲特股东大会，向大家深刻讲解巴菲特的投资智慧，包括他一生的搭档——芒格的投资智慧，让大家真正改变过去那种追涨杀跌、频繁交易的习惯，改变亏钱的命运，逐步转向价值投资。今年五一假期我还会再赴奥马哈，去现场聆听巴菲特和芒格的真知灼见。

　　巴菲特说我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业，因为有很多东西是看不懂的，幸运的是还有一些东西我还看得懂。巴菲特说这句话，既有谦虚的成分，同时也是事实。在2023年巴菲特致股东的信中，巴菲特就举了可口可乐和美国运通的两个经典的投资案例。两家企业都是在1994年左右投资的，至今已经持有接近30年左右。在这30年里经历过无数次的股灾、无数次的危机，但是巴菲特坚定的持有，现在已经获得了20倍左右的投资回报。如果当时不是坚定地去布局这样的好公司，而是布局债券或者现金的话，肯定是错失机会的。当然巴菲特投资的这些公司，商业模式其实都比较简单，像可口可乐从1886年起就没什么变化，是很简单但是绝不容易的一个生意。所以巴菲特说每卖出一罐可乐可以赚几美分，都是可以算出来的。所以这样的生意很容易看懂，但是这样的生意也是有护城河，这个护城河就是它的品牌、渠道。张磊在他的书《价值》里面曾经说过一句话我印象非常深刻，他说可以烧掉的东西都是不值钱的，值钱的东西你是无法烧掉的。巴菲特也曾经说过，假如可口可乐的厂一夜之间烧为灰烬，但是我可以在一个月的时间重建一个可口可乐。因为可口可乐最值钱的其实是它的品牌，是它的配方，是它在人们口中的口碑。所以即使饮料生产厂商被烧为灰烬，但是实际上并没有对可口可乐进行摧毁，这就是巴菲特比较看重的所谓的护城河。

　　当然上市公司的护城河不是一成不变的，随着技术的进步和时间的推移，有可能会出现改变。比如柯达，30年前柯达公司的护城河和可口可乐一样难以逾越，因为柯达的胶卷专业性无可匹敌，真正决定购买柯达胶卷的行为是它在你心目中的地位。柯达向你保证今天的照片，在20年、50年后看起来仍然是栩栩如生，这一点对你而言恰恰是最重要的。但是很可惜，数码相机出来了，胶卷已经不是必需品。随着数码相机的流行，柯达的护城河被绕过去了，导致柯达后来就走向了破产的命运。所以护城河不是一成不变的，我们要动态地去看，想办法使护城河更宽、更难以跨越。巴菲特幽默地说，我希望我投资的公司具有宽宽的护城河，里面最好游着各种食人鱼、鲨鱼。这些都属于投资的精髓所在，你要买你看得懂的生意，否则可能就是一场失败的投资。在A股市场经常有一些追涨杀跌，炒题材、炒概念的投资者，每天乐此不疲但是碌碌无为，甚至常年亏损。对于看不懂的生意不要去碰，特别是一些五花八门的概念，更是诱导你频繁交易的罪魁祸首。所以大家要学习价值投资，坚持价值投资理念，就要破除对炒作的追捧，而是要沉下心来研究宏观经济，研究行业发展规律，研究企业的护城河，来抓住好公司的机会，做好公司的股东与好企业一起成长。

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