摩根士丹利华鑫基金何晓春:23年资本市场老将在极致行情下的深度思考

    来源: 财联社 作者:佚名

    摘要: 随着市场行情日益极致化,作为基金公司或者基金经理,是坚守自身的投资理念,还是抱团跟风?这是一个直击灵魂的问题。相对而言,在当下的市场之下,赛道型基金是相对容易“出彩”的,风险来临之前,抱团股愈演愈烈,

      随着市场行情日益极致化,作为基金公司或者基金经理,是坚守自身的投资理念,还是抱团跟风?这是一个直击灵魂的问题。

      相对而言,在当下的市场之下,赛道型基金是相对容易“出彩”的,风险来临之前,抱团股愈演愈烈,基金有净值上涨的盛宴,基金经理甚至有问鼎冠军的可能;坚守均衡则相对较难,难有光彩夺目的“冲榜”时刻,却可能要承受极致行情之下市场震荡带来的系统性阵痛。

      作为一名投资老将,摩根士丹利华鑫基金副总经理、权益投资部总监何晓春有二十三年的资本市场经验,九年的基金管理经验。期货背景出身的他风格独特,曾对波动容忍度较高、较为激进,但在经历过几轮牛熊周期之后,让他更加深刻地认识到,业绩持续的重要性。投资作为一个着眼长期的职业,必须要有持续的表现,就像一场马拉松比赛,而不是百米冲刺。

      根据银河证券数据,自2018年2月初何晓春任职以来,其代表产品大摩品质生活连续五个自然年度的收益均排名同类前50%。

      连续五年在市场上排名前50%是什么概念?根据银河证券数据,在2018-2022年期间,现存的超过3000只股票型基金中,能够做到这样连续5年排名同类前50%的产品只有11只;而其中近5年一直由同一位基金经理管理的产品只有5只。也就是说,何晓春是市场仅有的5人之一。

      面对现在的市场,何晓春也坦言难免焦虑,极致行情要求投资的心理承受能力要越来越强。同时,他也能迅速调整心态,指出这种极致行情背后的原因,随着宏观经济增速放缓,真正具备价值的资产会相对稀缺,而公募基金管理规模越来越大,当机会出现时,就极易造成交易的拥挤。另外,针对市场的虹吸现象,他认为,如果站在中长期的投资角度则不必过虑,因为中长期仍然会回归到行业和公司的基本面上来。

      产业到个股的清晰逻辑

      在投资界最难得两件事:一是给国家币值定价;二是对公司定价。何晓春说,基金经理要做的事就是如何给公司定价。

      在A股市场上,行业的贝塔显然要比个股阿尔法更为强势。因此在解决为公司定价之前,基金经理还需要有优秀的行业选择能力。

      何晓春擅长的是自上而下寻找具有战略性价值的资产,所谓战略性是指整体或部分行业能够对社会产生全局性的影响,像数字经济以及新能源行业均在此列。确定重点方向后,利用外部的相关数据支持,每季度进行细分行业的景气度比较。通过连续两个季度或三个季度的观察,能够得出行业进入向上趋势的结论。

    新能源

      选择的标的集中在行业景气度向好,受政策支持、具备影响力,或者未来具有发展动力的一些细分行业。何晓春表示,尽管可能会有一点滞后,但这样做有两方面好处,第一,风险相对可控;第二,敢用更高的比例进行配置,有了数据支持可以提升持股信心。

      在个股选择上,标准可能大同小异,何晓春表示,他会重点关注几个方面:公司在行业内地位,以及市占率、市场口碑。此外,还包括企业发展战略以及研发投入,这代表它未来的潜质。既要看到企业目前的赚钱能力,又要看到未来的成长性。

      具体在操作上,何晓春每年会重点配置3-4个行业,从产业趋势去衡量,再从中优选个股,最终还会根据行业的周期来判断,选择合适的介入时点。

      遵循这个思路,他曾很早就重仓配置了新能源,并依据业绩增长速度配置新能源车、电池、锂矿等不同环节的优质标的。

      以新能源车为例,在2020年行业发展仍然处于0-10%渗透率阶段,这个时候进入回报率是最高,但是同时风险也相对较大,在2021年以后,新能源车进入10%-20%渗透率阶段,行业已经发展起来,这个时候进入就会发现有很多公司已经不便宜了。到现在,行业发展渗透率超过20%,收益斜率开始下行。从产业来看,这是一个正在向上发展的产业,但是从投资来讲,它的回报率会呈下降趋势。因此,他会根据不同行业不同的发展周期采用不同的配置策略,比如,在0-10%渗透率时更注重赔率,而面对10%-20%渗透率的公司,胜率更为重要。

      何晓春认为,综合来看,最好的介入阶段是渗透率在10%-20%阶段。一方面,这个阶段的风险没有渗透率在0-10%的阶段那么高;另一方面,也能看到一定的盈利增速。同时,这一阶段会有更多市场资本力量促成共振,是投资性价比较高的时机。

      投资盈利的三个来源

      在自身能力圈上,何晓春有精准的定位。他表示,在产业分析及比较方面更有把握,因此从产业角度难以看清的方向,可能是自己的短板。由此,他指出了明显不会参与投资的方向,比如今年大火的游戏行业。

      何晓春说,多年的投资经历让他有清晰的投资理念,即“知行合一,尊重常识”。把更多的精力用于研究自己能够看懂,或者是经过长时间跟踪,觉得可靠的标的。所有的投资,都是在不确定中寻找相对确定,在自己比其他人“获胜”概率要低的方向上,就不要为难自己。

      选股只是投资的第一部分,能否为基金组合带来净值的增长,需要考虑在市场中赚的是什么钱?随着管理年限的增加与经验的积累,何晓春总结出盈利的三个主要来源:陪伴行业公司成长的钱、交易的钱以及“核心+卫星”组合配置的钱。

      何晓春表示,因为从期货市场出身,对于波动的容忍度更高,刚开始管理基金时倾向于追求热点,业绩缺乏持续性。后来逐渐体会到,为了实现可持续的业绩,就需要集中持有好的标的,并保持较长的持有周期,才能陪着公司成长,赚取公司价值提升的收益。

      当然,中间可以适度地发挥自己之前做期货交易的一些优势,进行波段操作。A股市场一直以来以散户交易为主,市场相对容易受到宏观政策、行业政策、公司事件等因素干扰,针对长期的核心持仓品种,会适时地发挥自己波段操作的经验。他介绍,比如以曾经持仓的某支股票为例,早年它的业务利润还比较单薄,在季报公布前期股价容易下跌,但一旦销售数据超出预期,股价往往会迎来一波上涨,所以在长期跟踪下,熟悉核心标的波动规律后,通过适当的波段操作来有利于尽量放大收益。

      何晓春擅长资产配置,因此在策略上,他采用很多FOF基金经理会选择的“核心+卫星”策略,构建覆盖全市场的组合配置,集中持有优秀个股,以卫星仓位捕捉市场轮动热点,利用波段操作减少净值回撤,兼顾相对收益与绝对收益。在这一思路下,他能够适应不同的牛熊环境,比如自他2018年2月初开始管理其代表产品大摩品质生活股票基金以来,五年间,先后经历了2018年去杠杆、贸易摩擦,2019年反弹,2020年遭遇疫情走出“过山车行情”,2021年迎来新能源牛市,2022年陷入低迷,而根据银河证券数据,这五年间大摩品质生活业绩表现均位居同类前1/2。

      在拟由其管理的新产品大摩优质精选混合发行之际,何晓春分享了对接下来市场走向的判断。他认为,稳增长的宏观政策和边际宽松的流动性背景下,A股依然处于相对低位。2023年整体经济形势好于2022年,从餐饮、酒店、航空等相关数据来看,经济复苏情况要比市场预期略好,随着政策不断调整,地产行业复苏也达到了一定效果。结合当前市场,他将重点关注科技和高端制造行业。因为在科技自立自强的时代背景下,发展科技产业是大势所趋,另一方面,近几年政策更加强调高质量发展,要建立现代化产业体系,我国作为制造大国正在向制造强国转型,高端制造业将受益于产业升级的浪潮而获得加速增长。

      重人才但不造“星”的投研团队

      除了日常投资,何晓春还要负责公司权益投研团队管理。他表示,自2017年底加入后,公司投研团队相对稳定。在投研平台建设上,从公司管理层到何晓春的理念都是一致的——把团队作战放在更优先的位置,通过建立有效的投研机制和流程,力争让每一个产品,每一个基金经理都能够有良好的绩效。

      因此,他在加入后主要做了两方面的工作:一是以投研一体化为核心,发挥人才优势,推动团队互补;二是对投资理念的梳理和对投资流程的规范。

      在团队建设上,根据基金经理的从业背景以及个人特长、风格,与产品进行配对,让擅长消费领域专注消费投资,让擅长科技行业的聚焦科技投资。对于风格均衡的基金经理,除了发挥自身优势,还能够集众之长,形成一种团队作战的氛围。

      同时,他指出,为让研究员与基金经理更好地协作、增进互信,基金经理会同研究员一起进行行业研究,并在公司内部进行研究成果的共享,能够实现优势互补,提高研究成果转化为投资绩效的效率。

      何晓春表示,与股东方摩根士丹利一致,摩根士丹利华鑫基金遵循着基本面研究驱动投资的理念。他指出,作为投资端重要的智囊,研究团队的能动性也非常重要。因此,在摩根士丹利华鑫基金,研究员有着清晰的成长路径,考核以公开透明的“模拟组合+量化打分”为主,对于考核表现连续靠前的成员,给与成长为基金经理助理、基金经理的机会。

      他透露,在投研力量的充实方面,还希望通过校园招聘挖掘一些与公司投研理念一致的好苗子。对于人才要求,何晓春表示,优秀的基金经理首先要基础理论扎实,对市场特别感兴趣,能够投入且专注,其次要有丰富的想象力,拥有严谨的逻辑推理能力。同时很重要的是,面对当前的市场,需要很强的抗压能力。

      此外,在流程梳理方面,何晓春透露,内部会定期召开投委会确定仓位水平以及投资方向,每个基金经理需要回顾操作以及梳理下一步的思路;另外,风控团队每周、每个月会进行业绩归因分析,多维度帮助投资团队进行回顾与复盘,通过不断反思和总结,扬长避短,实现团队业绩可复制地持续增长。

    关键词:

    晓春,基金经理

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