杨德龙：做投资要落实在优质资产上 不能只看指数涨跌

　　5月23日，我受邀到南平市武夷山参加中国资产管理武夷峰会。会上我重点讲了关于“多角度解读资管新政将对行业发展带来的挑战与机遇”，结合当前的金融政策和资本市场最新的发展，深入探讨新政策的实施对于资产管理行业的影响，从投资者、企业、投行、基金等不同角度进行分析，建言献策。

　　我国现在已经进入到大资管时代，居民投资意识增强，通过资产管理来提高居民的财产性收入是未来的一个重要方向。而资管新规正式实施之后，资管产品打破刚性兑付，实现净值化管理，给金融机构以及投资者带来机遇和挑战。我国资管发展迎来黄金发展期，居民储蓄大转移的趋势已经形成。在房地产投资的黄金时期逐步结束之后，大量的居民储蓄将寻找新的投资机会。去年我国居民存款新增19.9万亿，而今年一季度再次新增接近10万亿，这些居民存款未来有进行投资的需求。公募基金作为大众理财，也将承接很大一部分居民储蓄大转移的资金，从而实现专业化投资、专业化管理。当然还有一部分居民存款选择直接开户入市，为资本市场带来增量资金。做大做强资本市场是提振经济增长、提振消费能力的一个重要方面。一个大国崛起离不开一个繁荣的资本市场，所以做大做强资本市场一直是我国重要的战略定位。

　　现在我国资本市场是仅次于美国的第二大市值的市场，在过去几年，我五次现场参加巴菲特股东大会，巴菲特和芒格多次提到中国资本市场是仅次于美国的大的资本市场，具有比较多的投资机会，也是水大鱼大的市场，关键是要用正确的投资理念、投资方法来抓住机会。中国资本市场有本身的特点，所以在做投资的时候要结合A股市场的实际做相应的调整。在推广巴菲特价值投资的过程中，我提出做中国特色价值投资的概念。中国特色价值投资主要有两方面的内涵：第一层内涵是A股市场散户投资者比较多，所以当市场出现泡沫的时候，要敢于减仓，甚至空仓应对，防止泡沫破裂之后出现大幅回撤；反过来当市场出现低估的时候，要敢于逢低布局被错杀的优质资产，从而获得比较好的建仓成本。在过去十年，也就是前海开源成立十年来，我们成功的抓住市场拐点的机会，坚持做中国特色价值投资，在市场高位大幅减仓避险，在市场绝望的时候敢于及时加仓。去年10月底，A股市场和港股市场均出现大幅下跌。当时市场的情绪比较悲观，甚至部分投资者丧失对于好公司的信心，前海开源基金以2.9亿的自有资金自购旗下基金，最后做到了知行合一，看多做多中国优质资产。第二层内涵是要配置具有中国国家优势的好行业、好公司。像白酒、中药等具有中国特色的行业在过去都诞生了一批十倍甚至百倍牛股，将来会在中国经济转型中受益的行业，如新能源、科技等行业还会继续涌现出一些长期牛股。但这需要投资者认真研究经济转型以及行业的基本面，从而抓住机会。当然投资者也可以通过配置优质基金来间接持有这些好公司，从而实现财产性收入，实现财富的保值增值。

　　近期大家热议的话题就是日经225指数创出30年的新高。很多人都表示比较纳闷，为什么在日本经济失去的30年中，日经225指数能创新高？其实创出30年新高并不是一个值得庆祝的事情，它只是意味着在30年前买入日经225指数的投资者刚刚解套，而这30年间日元贬值了多少？估计现在投资者的名义价格刚回本，而实际的购买力可能已经下降了几倍。可以说，创出30年的新高，更多反应的是货币购买力的下降推动了名义价格的回升。

　　我国股市从1990年成立交易所以来，上证指数从最低100点上升到现在三千多点，累计有30倍涨幅。在1993年一度上涨至1560点，而1994年回落到325点。所以如果看我们30年前上证指数的表现，应该说累积涨幅是几倍，而如果是看94年的低点，累积涨幅则达到了十倍。在这个过程中，沪深两市涌现了一批十倍乃至百倍的长期牛股。由于上证指数是一个综合性的指数，所以只要在上交所上市的公司不是那种绩差股或快退市的股票，符合指数条件的都将会纳入到上证指数里面。这也使得与成分指数相比，上证指数长期上涨的压力比较大。一方面是以优质公司为代表的股票，其股价长期上涨向上带动指数；另外又有很大一部分在经济转型中受处于不利地位、甚至淘汰的行业和公司，则出现市值大幅缩水，从而向下拖累指数。最后一正一负对冲可能使得上证指数上涨压力较大，过去十几年都是在3000点附近震荡。如果我们撇开上证指数而去关注其中的优质股票，比如说关注茅指数，过去十年的涨幅在五六倍以上，一些优质的公司更是上涨了十倍以上。所以在投资上我们最终是要落实到好公司上，而不能仅仅是看上证综合指数。但是由于投资者已经习惯于看上证指数，所以大家关注比较多的还是上证指数的涨跌。

　　做投资最终是要落实到具体的行业、具体的公司上，建议大家选择好行业、好公司，然后选择一个好价格进行布局。回到当前的市场环境之下，我认为现在是布局优质股票和优质基金的好时机。因为现在很多优质股票相对于2021年的高点出现了大幅下跌，有的只有高点价格的五成，还有的只有四成。但是做价值投资需要一个良好的心态，不能期望现在买了好公司、买了基金马上就能够盈利，也有可能市场会出现反复的震荡。从长期来看股价是称重机，好的公司最终会给投资者带来好的回报。过于计较短期得失，很难做好价值投资，也很难战胜市场。所以在当下，保持信心和耐心非常重要。5月6号我第五次现场参加巴菲的股东大会，再次坚定了对于价值投资的信心。巴菲特反复强调“你的投资成功来自于别人的愚蠢”，所以不要在好公司被错杀的时候卖出手中优质的筹码，而是做时间的朋友。