百亿私募“投资拼图”：行走2023上半程 致歉、反思与筹谋

　　今年上半年，资本市场前行的大潮继续奔腾，几无悬念。但在内外各种因素交错下，资本市场的每一个参与者都感受到了投资的压力。

　　于是这种压力的表现之一便是，又有百亿私募因业绩不佳致歉投资人。在近日一场投资者交流活动上，百亿私募源乐晟资产基金经理杨建海直言，“从结果来看，源乐晟的产品在去年的整体表现是非常不如人意的，我们万分抱歉。”重压之下，该公司团队为之后的市场及变化，也做了更好地准备，当下组合主要布局在高股息资产，同时在人工智能方向做了一些全球化布局。

　　在源乐晟之外，有不少百亿私募也在调整和优化布局。有老牌私募根据市场变化汇总了“三个盾”来进行防守，分别是泛消费、创新药为代表的医药服务和新能源为代表的高端制造；也有规模近百亿的私募保持了国防军工、医药加机械为主的配置布局。而勇立潮头的AI，无疑也是多家私募当下及未来布局的重点方向，一家知名私募透露当前持仓仍以AI为主，短期仓位仍保持灵活性。

　　对于接下来的投资方向，有受访者认为市场目前对风险认知也较为充分，下半年宏观亮点值得重视，要重点关注被错杀的成长型核心资产的机会。要抓住这些机会，需要将研究聚焦，在中长期大概率有前途的行业里选择优质公司做投资研究；要有平衡的组合管理；要股东、管理层、基金经理、研究团队、财富管理机构和投资人整个链条上的统一和共识。同时，也有基金经理表示正在努力调整适应，希望能够把中长期趋势把握更准确，紧密跟踪，适度做一些前瞻性的思考，完善对全球资本市场的覆盖，拓宽能力圈，审慎评估、管理相关风险。

　　致歉、反思与调整

　　2023年上半年，半年市场波动较大，投资难度亦远远超过此前判断。股票、债券、汇率、商品基本上都回到了2022年四季度的水平，除了AI、中特估指数有比较好表现，其他指数基本继1、2月上涨后一路下跌。

　　在此背景下，无论是无名之辈，还是知名大咖，都承受着较大的投资压力。

　　在近日一场投资者交流活动上，百亿私募源乐晟资产基金经理杨建海直言，“从结果来看，源乐晟的产品在去年的整体表现是非常不如人意的。我们万分抱歉，去年的产品经历了很大的回撤，让大家承受了非常大的压力。”

　　他透露，2023年初对今年经济复苏较为乐观，4月份修正了预期，当下组合主要布局在高股息资产，同时在人工智能方向做了一些全球化布局。由于目前市场确实对于经济预期比较悲观，他考虑适当降低与经济相关的敞口，如果未来观察到过去几年的资本开支带来的供给充分释放，政策刺激力度超预期，或海外进入加库存周期等积极信号，也会灵活增配经济相关配置。

　　除此之外，他还配置了一些“中特估”的方向。他认为，“中特估”中最有吸引力的是高股息资产。从股息角度出发，A股和港股差异很小，但拉长时间来看港股市场有明显折价，是这类资产更好地投资市场。随着未来美国降息，对海外投资人来说，这种高股息资产相对吸引力也会上升。对于这类资产，他重点关注盈利的稳定性和可持续性。

　　在源乐晟之外，有不少百亿私募也在调整和优化布局。一家老牌私募负责人表示，公司在之前“三支箭”的基础上，根据市场变化汇总了“三个盾”来进行防守，分别是泛消费、创新药为代表的医药服务和新能源为代表的高端制造，接下来也会做好进攻和防守的双重准备。

　　另一家规模近百亿的私募透露，公司在6月份保持了国防军工、医药加机械为主的配置布局。仓位保持在9成左右。“当下时点，仓位最重要，结合流动性宽松，估值总体中低水平等因素，基本面踏实、逻辑通顺的成长标的有望延续上涨行情。”

　　“抢食”AI

　　勇立潮头的AI，无疑是多家私募当下及未来布局的重点方向。

　　杨建海分析，AI是值得重视的产业机会，公司会沿着海外算力和国内应用两条线索布局。据其研究，AI是一次非常重大的技术变革，给人类生活会带来重大变化。在这样的浪潮中，所有人无法置身事外。chatGPT在去年底出现，从“0-1”无缝切换到从“1-N”，变化速度非常罕见之快。

　　“我们认识到这一点后，对行业进行深入跟踪了解。目前来看，AI第一阶段实际受益的是部分游戏公司，整体AI应用发展还需要一定时间，开花结果可能需要等到下半年之后。”杨建海说到。

　　除此之外，华东一家知名私募亦直言，当前持仓仍以AI为主，适度参与新能源等相关的机会，短期仓位仍保持灵活性。

　　“我们认为AI的变革奇点越来越近，与消费新能源并未形成跷跷板效应，未来会更多和各个行业结合。”该公司表示。

　　另一家华东私募同样在围绕AI应用方面布局，并认为相关机会主要有两类：一是人工智能技术应用后的降本增效；二是爆款应用出现，游戏、数字人等领域可能是最先落地的领域。“人工智能产业发展一日千里，这一全球产业趋势在继续加强，网信办等相关部门对于模型应用相关政策落地需要一些时间，之后人工智能应用将会大爆发，再之后算力需求会进一步提升。”

　　一家注册在珠海的百亿私募也高度重视目前仍处于生命周期初期、可能出现超级成长股的产业，比如AI、机器人、自动驾驶等。该公司相关人士称，要抓住超级成长股的机会，必须有前瞻性研究布局，需要在早期的时候，对这些领域有足够的研究人员布局、产业资源积累和研究组织。只有做到长期积累和跟踪，才可能在行业0-1进入1-N的状态时抓住突破点，在二级市场出现投资机会时敢于重仓。

　　机会与筹谋

　　对于接下来的投资方向，前述华东知名私募预计，下半年宏观亮点值得重视。比如，一些行业已经处于主动去库存的尾声，逐渐进入被动去库存的复苏前期，家具制造、通用设备、部分电子元器件、半导体已经逐渐呈现底部特征，可能后面能够成为内生式经济恢复的动能；从外部因素看，美联储加息的预期逐渐见顶，整个海外金融条件在逐步改善；由于经济压力加大，当前预期逆周期调节的托底式政策，出台的必要性和可能性都比之前明显提高。

　　“现在复苏仍然在进程之中，只是因为没有外部刺激，复苏呈现的还是一个反复、碎片化的特点，当前应该重点关注被错杀的成长型核心资产的机会。”该公司表示。

　　在此背景下，该公司认为，要做好投资，需要将研究聚焦，在中长期大概率有前途的行业里选择优质公司做投资研究，这是逆向投资最重要的点；要有平衡的组合管理；要股东、管理层、基金经理、研究团队、财富管理机构和投资人整个链条上的统一和共识，才能让长期主义和逆向投资的优势得以体现。

　　“目前市场投资者对经济预期已足够悲观，市场目前对风险认知也较为充分。”杨建海指出，海外经济体是否进入加库存周期，目前A股投资者对此置信度存疑，并未对此因素进行定价，这点值得进一步跟踪。在进一步的明确信号确认前，该公司暂时会降低经济相关的股票敞口。行业选择上会回避过去几年供给释放较多的板块，选择与经济相关度低，供给端释放较少的行业做配置。

　　对于市场快速轮动造成的投资难度，他表示会努力调整适应，会抓住一些中期较持续的机会，类似于高股息的资产，若未来外围流动性放松时，对全球投资者的相对吸引力也会上升，这类机会可能持续时间会更长。“我们希望能够把中长期趋势把握更准确，紧密跟踪，适度做一些前瞻性的思考。”

　　这种思考，也包括完善对全球资本市场的覆盖，拓宽能力圈，审慎评估、管理相关风险。“过去一年多，我们业绩表现很差，但我们一直都在努力工作，我觉得我们团队为之后的市场及变化，做了更好地准备。”

　　百亿私募睿扬投资称，随中报季临近，会持续跟踪和关注基本面有望超预期的优质个股。

　　另一家知名私募亦表示，二季度波动逐渐加大而六月份或将是全年市场的分水岭，当前也得到了一定的印证。后续时间进入七月，中报披露徐徐展开，在这一轮调整中被错杀的、被低估的上市公司必然会崭露头角，困境反转的机会也随之来临。

　　在百亿私募合晟资产看来，在资本市场，信心比金子更宝贵。经济内生动能的修复是渐进性的，但信心的变化往往受舆论和政策影响具有更快速的反应。稳经济的核心是稳企业的经营预期，稳居民的信心，当前我国货币政策传导路径的阻塞情况相当严重，债市杠杆交易水平又创出了历史新高。缺乏加杠杆主体的现状下，货币将继续在金融体系空转套利而非惠及实体经济，预计7月政治局会议会对下半年的经济工作有更积极的部署。

　　前述围绕AI应用方面布局的私募称，国企相关的投资机会预计会延续，“中特估”逐渐被投资者接受，部分国企的折价修复可能会继续，后续公司会加大研究；在老龄化背景下，公司团队对医药健康行业的研究力度在持续加强，创新药领域有较多可把握的机会，会加大研究并逐步在组合里体现；新能源和新能源汽车依然是战略投资方向，选股和细分方向的机会逐渐出现，整体性的机会大概率会在下半年出现。