从被动到主动 精选红利类策略基金投资

　　价值投资更多是在低估值的基础上，投资于能够持续创造价值的公司。基本面分析也是价值投资的关键，比如考虑高股息率的红利策略，以及考虑各类盈利指标的价值质量投资策略收益表现相对于单纯的低估值更加稳定。2021年以来，价值投资中红利类策略也因为其优秀的业绩表现而备受市场关注。

　　当前，在经济弱复苏、资金风险偏好降低、监管强化分红导向的环境下，高股息资产的投资逻辑有望持续强化。

　　高股息资产的投资逻辑有望强化

　　从宏观经济的角度来看，当前我国宏观经济整体仍处于弱复苏状态。企业和居民融资需求较弱，宏观经济复苏仍面临考验。居民存款流向企业端受阻，对“安全资产”的需求持续扩张。

　　从海外宏观环境来看，美债收益率的高低影响着全球资产定价，美债收益率的上升会压制高成长、高估值资产的定价，而对价值投资的影响较小。同时，从流动性角度来看，美债收益率的上升也意味着资金的回流美国市场，同样有利于价值风格。同时，国际地缘局势持续复杂化，也导致资本市场的整体风险偏好下降。

　　从资产端和增量资金偏好来看，2021年以来高票息固收资产的规模收缩，以及存款利率的下调，无风险利率有效回落，凸显了高股息资产的“类债价值”。2024年以来，随着政策大力推进险资、社保基金等国内中长期配置资金入市，这些低风险偏好的资金成为市场的主导力量，它们对基本面的关注度较高，对估值的容忍度低，高股息率的价值风格个股更受其青睐。

　　企业分红意愿有望持续提升。近年来，国内部分行业投资增速放缓，企业资本开支收缩，A股整体分红比例由30%提升至2022年的41%，尤其是2020年以来A股自由现金流维持高位，现金资产占比再创新高。同时，伴随着无风险利率降低，从公司财务角度看，将公司冗余的流动性用于财务投资的性价比也在不断降低。

　　2023年下半年以来，监管层致力推进上市公司质量提升，强化分红导向，2024年4月发布的新“国九条”也强调了对上市公司现金分红的监管，在政策持续引导下，预计未来A股分红比例以及股息率均有望进一步得到提升，高股息资产的投资逻辑有望持续强化。

　　红利基金规模超1200亿元

　　通过筛选统计，目前市场上的红利基金主要有三类，被动指数红利基金、主观权益红利基金和量化红利基金，合计超120只，资产规模约1270亿元。其中，被动指数红利基金规模较大。

　　具体的筛选方法是：选取普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、被动指数型和增强指数型基金作为样本基金池(剔除联接基金)，进一步通过以下约束筛选红利主题基金：一是基金名称包含“红利”或“高股息”；二是业绩比较基准为红利指数；三是普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金近4期平均股票仓位大于60%。

　　通过以上约束条件进行筛选得知：截至2024年5月10日，共有红利基金数量124只，规模合计1270.09亿元。

　　根据投资目标和投资策略的不同，可进一步将上述红利基金分为三类：被动指数红利基金、主观权益红利基金和量化红利基金。数量方面，被动指数红利基金和主观权益红利基金占据主导地位，两者各有产品54只，数量合计占比88%；规模方面，被动指数红利基金、主观权益红利基金和量化红利基金的规模分别为769.68亿元、352.18亿元和148.22亿元，被动指数红利基金一枝独秀，规模占比60%。

　　三类基金中，被动指数红利基金在近一年和近三年表现更佳，相较于另两类基金取得正收益，但长期的角度来看，近五年量化红利基金收益率均值表现最好，主动权益基金次之。分自然年度来看，2019年至2021年成长风格占优，投资策略和风格更为灵活的主动权益红利基金收益率均值表现更好；2022年至今红利风格日渐得到市场偏爱，被动指数红利基金因此持续占优。

　　三类红利基金各有千秋

　　被动指数红利基金方面，与跟踪的指数相一致，目前主流的被动指数红利基金可以分为宽基红利基金、行业主题红利基金和策略红利基金(红利+SmartBeta)三大类。

　　其中，宽基红利采用单一红利因子，以股息率作为主要筛选条件，主要包括上证红利、中证红利、深证红利等指数。

　　行业主题红利主要是针对某个行业或主题，借助红利因子进行行业成分股筛选，主要包括中证消费红利、中证国有企业红利、中证央企红利指数等。

　　策略红利(红利+SmartBeta)通常在单一红利因子的基础上叠加其他SmartBeta因子进行选股，这类指数主要包括中证红利低波动100、沪深300红利低波动等。

　　截至2024年5月10日，被动指数红利基金中，宽基红利类17只、行业主题红利类7只、策略红利类20只，总规模分别为452.99亿元、15.84亿元和293.33亿元。宽基红利基金中，有8只基金跟踪中证红利指数，总规模179.17亿元；行业主题红利基金中，国央企红利类和消费红利类基金各有5只和1只，总规模分别为11.38亿元和4.45亿元；策略红利基金中，红利低波类和红利质量类基金的数量为17只和3只，总规模分别285.05亿元和8.28亿元。

　　从主动权益红利基金看，截至2024年5月10日，共有54只主动权益红利基金，合计规模352.18亿元，其中规模TOP10基金占比67.94%。从业绩表现来看，主动权益红利基金收益波动率较大，近五年年化波动率20.45%，收益内部分化程度高，2020年收益极差最高至100.81%。从自然年度业绩表现来看，2019年至2021年成长风格占优，投资策略和风格更为广泛的主动权益红利基金收益率均值表现更好，牛市进攻属性较强；2022年至今红利风格日渐得到市场偏爱，但主动权益红利基金整体仅在今年以来取得正收益，反映出主动权益红利基金存在风格漂移。长期的角度来看，主动权益红利基金业绩表现较好，近五年整体收益翻红。

　　量化红利基金方面，目前全市场共有16只量化红利基金，其中量化选股类12只，合计规模为28.96亿元，指数增强类仅有4只，合计规模达119.26亿元。