杨德龙：做价值投资能否成功 关键是看所投公司未来能否产生大量现金流

　　近期市场出现了反复震荡探底的走势，显示出市场信心依然不足，需要更多的利好因素推动才能迎来下一波行情的机会。而在政策面上，支持稳增长的政策有望进一步加码，从而提振经济增长的速度。中央会议对未来几年经济发展做了战略部署，强调以市场作为资源配置的决定性因素，坚持社会主义市场经济体制，支持新质生产力的发展，推动经济转型和产业升级，这也为未来经济发展指明了方向。当前市场依然在3000点关口之下，从价值投资的角度来看，一些被错杀的优质股票或者优质基金具备了比较好的布局时机。对于价值投资者来说，利用市场错杀带来的布局机会是获得超额收益的重要方面。而另一个方面就是通过与伟大的公司一起成长，从而获得较大的超额收益。也就是说，做价值投资的超额收益主要是来自于这两点，一个是买好公司，一个是在市场信心极度低迷的时候入场。这些投资大师对于投资价值都有精辟的论断，我想通过分享这些投资大师的观点，引导大家学习价值投资，践行价值投资理念。

　　段永平对于价值投资的归纳就是买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。段永平从现金流角度描述价值投资，认为买公司就是买公司未来产生的现金流。他也强调其实区分是不是价值投资的最重要，也许是唯一的一点，就在于投资者是不是在买未来的现金流。也就是说，未来能给投资者不断带来现金流的企业才是好企业，因为有充足的现金流是企业发展的支撑。我把企业的现金比喻成一个企业的血液，很多公司倒闭并不是因为没有收入或者没有利润，而是现金流中断。因此，保持充足的现金流是非常重要的。所以我们在选择公司的时候一定要重视现金流这个指标。华尔街有一句名言：你可以把现金流装进兜里，但是你无法把利润装进兜里。因为企业的净利润有些是应收账款，是并没有产生实际的现金流入的。如果仅仅看企业的净利润而不去看现金流的话，有可能会陷入陷阱里面，现金流充裕的公司才能够熬过经济周期等到好下一轮经济上升的时候。根据一般的经验公式，一个公司的经营现金流应该是净利润的1~1.1倍，这是比较健康的一个数字。

　　巴菲特认为所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上，那些不将价格与价值进行对比的策略根本就不是投资而是投机。投机仅仅是希望股价上升，而不是基于所支付价格低于所得到价值的理念。也就是说，股价是你要支付的价格，而公司的价值则是你所得到的。这实际上讲的是如何对股票进行估值。对此，巴菲特在2000年致股东的信中做了阐述，一般的衡量标准例如股息率、市盈率、市净率甚至成长率，除非他们在一定程度上与企业的现金流入流出的数量和时间挂钩，否则就无法运用他们去估值。这句话清楚地说明，只有以企业未来现金流为基础才能正确的评估企业价值。投资付出的是价格，得到的是价值，价值就是未来现金流的折现，买股票等于买公司，等于买公司未来的现金流，等于买公司的内在价值。巴菲特从价格和价值的关系这个角度展开，最终的焦点仍然是现金流，只有以现金流为基础，才能正确地评估企业的内在价值。

　　事实上，很多人买股票心里并没有现金流的概念，很多人买股票的理由更多的是政策利好、趋势热点、并购重组等短期因素，而不是现金流。实际上决定一个公司长期投资价值的就是企业为股东创造利润的能力，创造现金流的能力。归纳起来就是，买股票就是买公司，就是买公司背后的生意，就是买生意背后的利润，就是买利润背后的现金流。投资赚的是公司经营带来的利润增长，与股价高低涨跌无关，所以只需关注企业价值，不用管市场价格。市场价格只是告诉我们可以以什么样的价格买入好公司，我们当然希望价格越低越好，也就是说当我们看到市场出现绝望的心态，很多股票价格大打折扣的时候，应该感觉到惊喜。因为这时候你可以以更低的价格买入好公司，而不应该悲观绝望。很多投资者的心态是股价越涨越乐观，越跌越悲观，这其实是不对的，应该是你所看好的公司股价越跌，越有信心去布局，越涨的反而要感到恐惧。也就是说做投资实际上很多时候是反人性的，能做到的人实际上非常少。

　　近期我遇到了很多长期投资者在A股市场通过做中国特色价值投资，也就是在股价低迷的时候去买入更多的股份，而在高点的时候减仓，最终战胜了市场。通过长期坚守好公司，有的甚至已经实现了财务自由。所以价值投资在A股市场依然是适用的，只不过有些人很难克服内心的贪婪和恐惧，无法真正做到价值投资，价值投资不是一句空话，一定要落到实处。而通过价值投资作好公司的股东来应对市场短期的波动，也是最好的一个投资策略。追涨杀跌、频繁交易是很多人亏损的根源。因为从市场的角度来看，情绪往往是很多人投资的大敌。情绪波动太大，总是被市场牵着鼻子走，这时候往往是很难战胜市场的，甚至有可能会在市场波动中被淘汰。所以建议大家在实践中坚持价值投资理念，不要追涨杀跌，不要过度关注短期股价的波动，而是坚守价值理念，坚守好公司好基金，等待下一轮行情到来。我们相信A股市场的牛市只会迟到，不会缺席，相信国运，这是拥抱未来最好的心态。

　　(作者系前海开源首席经济学家、基金经理)

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