创金合信基金黄弢：没有简单躺平的投资策略

　　作者为创金合信基金权益投研总部总监黄弢

　　上周市场全面下跌，其中上证50指数下跌4.13%，沪深300指数下跌3.67%，中证500指数下跌2.78%，创业板指下跌3.82%；海外市场上周高位震荡分化，其中道琼斯工业指数上涨0.75%，标普500指数下跌0.83%，纳斯达克指数下跌2.08%，恒生指数下跌2.28%。

　　上周申万31个一级行业中，只有2个行业上涨，29个行业下跌，其中涨幅前五名的是国防军工、环保、电力设备、公用事业和交通运输，分别上涨1.43%、0.87%和下跌0.28%、0.48%、0.57%，涨幅后五名的是有色金属、食品饮料、电子、农林牧渔和医药生物，分别下跌7.08%、6.34%、5.29%、4.44%和4.02%。

　　年初至今申万一级行业中只有银行、公用事业、家用电器、交通运输和石油石化这5个行业指数的收益率为正，其中银行和石油石化中最具代表性的是四大行和三桶油，有人戏称这个组合是躺平组合，不需要做调研跟踪，躺着就把钱给赚了。躺平真的是好的投资策略吗？

　　今年以来的市场走势映衬的是投资者对于经济增长的悲观预期，从公布的经济数据来看，一季度经济数据疲弱，二季度也没有出现明显的转暖迹象，其中消费数据面临更大压力，在不断出台各项房地产调整政策的背景下，地产产业链价格仍然没有稳住，销售面积还在萎缩的状态中。

　　但相对于经济数据没有突出亮点而言，市场蕴含的悲观预期其实是过度的，且投资者忽视了政策端利好不断的调整趋势，无论是财政、货币或者是产业的中观层面，托底措施相继出台，即便是压力最大的房地产领域，6月的50城销售数据也开始出现同比转正的触底迹象，然而市场并没有给予充分的乐观态度，更多投资者仍然沿着惯性在进行悲观预期下的资产配置逻辑。上半年上游资源和低估值高股息的避险资产遥遥领先，就是这种预期的直接体现，并在正反馈的作用下不断自我加强，我们可以观察到越来越多的投资者在被这种交易逻辑吸引。

　　过往若干年，A股某种投资逻辑的强化屡见不鲜，近10年中，2013-2015年的创业板，2017年的以大为美，2019-2021年的核心资产，2019-2023年的小微盘，2022年至今的低估值高股息，每次都似乎与时代的背景吻合，且最终得到投资者预期高度一致的认可，并被总结为极为简单且很有操作性的投资圣经，似乎投资就是这么简单。遗憾的是每次一旦被总结为圣经，其有效性好像就会有些问题，道理其实也简单，如果一个策略如此简单可复制，那投资大师就遍地都是了。

　　因此对于当下避险情绪如此严重的趋势，尽管我难以判断什么时候会有真正意义上的修正，也难以判断这类交易是否已经足够拥挤，但我坚信市场放大了各个层面的悲观程度，且与经济增长预期相关的板块在股价中Price-In的悲观因素更是充分。随着经济数据阶段性见底的迹象在变得越来越明显的时候，投资者会发现原来经济还是有底的，而在现代货币框架理论下，大型经济体什么时候又出现过不见底？尤其是在中国这个具有强大政策动能、巨大消费市场和强大产业优势的国家，在这种时候，过度悲观的预期会被修正，过度杀跌的当下非主流核心资产会修复。

　　7月以来，曾经在股价上表现良好、逻辑上无懈可击的资源类个股，经历了一轮快速的调整，上周以石油石化、煤炭、银行和运营商为代表的上证50标的也开始出现高位震荡回落的走势，这种现象某种程度上反映了市场已经出现修正信号。如果我们在2017年讲中国经济进入存量经济时代，存量分配的过程更利于行业龙头的话，那么7年过去了，这个逻辑应该得到进一步的加强，因此对于那些没有那么拥挤的各行业优秀龙头公司，当前有望出现双击的机会，而基于简单的躺平逻辑配置的避险品种，则会面临高位阶段性调整或者趋势性卖出的压力。

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